事项: 2023年2月27日,公司发布2022年度业绩快报公告: 1)2022年:公司实现营业收入35.4亿元,同比+37.31%;毛利率64.8%,同比+5.85pct;归母净利润10.8亿元,同比+109.88%;扣非后归母净利润10.2亿元,同比+130.51%; 2)2022Q4:公司实现营业收入8.35亿元,同比/环比+12.0%/-16.7%;毛利率63.9%,同比/环比+3.16pct/-1.17pct;归母净利润2.21亿元,同比/环比+74.8%/-32.9%;扣非后归母净利润1.89亿元,同比/环比+74.1%/-40.4%。 评论: 业绩符合预期,高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。我们认为公司4季度收入环比下滑主要是12月份疫情冲击及部分终端客户交付节奏所致,季度业绩符合产业趋势。公司2022Q4毛利率环比-1.17pct,主要系以存储类产品为代表的部分消费产品价格下降所致,2022Q4归母净利率环比-6.37pct,主要受规模效应等影响较大(假设2022Q4期间费用环比持平,则收入规模下滑导致期间费用率环比+5.61pct)。我们预期公司2023年全年收入节奏有望保持逐季上升趋势,未来利润弹性有望快速释放。 高可靠业务需求不减,我们认为短期无须担忧竞争格局恶化带来业绩冲击。产业链调研,国内其他厂商虽陆续推出 28nm 制程产品,但产品验证仍需时间,且高可靠产品从客户导入到收入放量仍需较长时间,我们认为竞争格局短期不会发生太大变化。关于需求,2022年在疫情等事件冲击下,终端客户任务完成进度受到影响,我们预计2023年高可靠FPGA产品需求保持旺盛。同时,复旦微电FPGA产品尚处于放量前期,未来收入有望保持较高增长。 产品结构持续优化升级,公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。其中公司智能电表MCU产品持续受益于老表更换周期+新标准实施带来的需求增长,同时汽车市场持续突破为公司MCU业务打开成长空间。远期来看,公司把握机遇积极开拓市场与新客户,产品结构和客户结构持续优化升级,未来业绩增长值得期待。 投资建议:公司作为老牌IC设计公司,持续受益于国产替代机遇,同时FPGA已进入收获期。根据公司业绩快报,我们将公司2022年归母净利润预期由11.10亿元下调至10.80亿元,维持2023-2024年归母净利润预测为15.13/20.32亿元,对应EPS为1.32/1.85/2.49元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速,我们给予公司2023年55倍PE,对应目标价101.89元/股,维持“强推”评级;给予公司AH股折价率为50%,即给予港股2023年27.5倍PE,对应目标价57.47港元/股,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期。 主要财务指标