全年业绩符合预期，22Q4环比高增，走向平台化布局

连城数控（835368） 公司研究/公司点评 全年业绩符合预期，22Q4环比高增，走向平台化布局 报告日期：2023-2-28 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）58.43 近12个月最高/最低（元）81.90/44.4 总股本（百万股）233.50 流通股本（百万股）121.32 流通股比例（%）51.96% 总市值（亿元）136.43 流通市值（亿元）70.89 主要观点： 事件概况 连城数控于2023年2月27日发布2022年度业绩快报公告：2022年年 度实现营业收入37.71亿元，同比增长84.86%；归母净利润4.47亿元，同比增长29.20%；净利率11.86%，同比下降5.11pct。四季度单季度利润为1.91亿元，同比增长12.83%，环比增长144.73%。 客户持续拓展，隆基扩产有望带来订单高增 随着公司2020年募投项目2420台光伏和半导体用线切设备、晶圆加工设备和单晶炉达产，公司客户覆盖能力提升。公司通过积极拓展，双良节 公司价格与行业指数走势比较 % 连城数控（前复权） 机械设备(申万) % 2022-032022-062022-092022-12 % 100 0 -100 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 能、华耀光电等非隆基客户不断拓展，逐步降低单一大客户营收占比。随着隆基扩产步伐加快，尤其是鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目，陕西省西咸新区年产100GW单晶硅片等大基地的计划，有望形成公司订单继续高增长。 不断拓宽产品布局，迈向平台化 在光伏领域：除了保持单晶炉、切割设备的领先性外，公司布局湿法设备、ALD设备、串焊机、叠焊机和排版机等，布局热场等耗材环节，拓宽光伏领域的产业布局。 泛半导体设备方面：公司半导体硅片、蓝宝石、SiC的长晶和线切设备持续推进，拓展横向布局，平滑单行业周期波动。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为37.71/52.50/69.70亿元（前值为29.50/49.88/71.32亿元），归母净利润分别为4.47/8.11/11.47亿元（前值为4.76/8.15/11.97亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为49%，以当前总股本2.33亿股计算的摊薄EPS为1.92/3.47/4.91元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为31/17/12倍，考虑公司未来高成长性，维持“买入”评级。 1《.连城数控（835368）：光伏硅片设备 龙头，多成长极共筑平台化》2022-9-22.《连城数控三季报点评：Q3业绩符合预期，订单充沛，推进平台化布局2022-10-27 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）下游客户相对集中的风险； 3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）董事长收到立案告知书的相关风险；7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,030 5,164 6,742 8,901 营业收入 2,040 3,771 5,250 6,970 现金 633 886 862 1,255 营业成本 1,391 2,679 3,429 4,481 应收账款 696 1,163 1,705 2,206 营业税金及附加 12 22 29 40 其他应收款 8 10 14 20 销售费用 65 162 210 258 预付账款 102 147 211 266 管理费用 146 264 368 488 存货 669 1,388 1,713 2,280 财务费用 (3) (4) (4) (5) 其他流动资产 922 1,570 2,237 2,874 资产减值损失 (3) (3) (3) (3) 非流动资产 969 1,121 1,188 1,253 公允价值变动收益 53 19 25 33 长期投资 270 270 270 270 投资净收益 (13) (8) (9) (10) 固定资产 381 456 522 565 营业利润 368 469 950 1,339 无形资产 101 181 183 219 营业外收入 21 33 21 21 其他非流动资产 218 215 214 199 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3,999 6,285 7,930 10,155 利润总额 388 501 970 1,359 流动负债 1,427 3,320 4,182 5,329 所得税 57 73 143 200 短期借款 49 500 400 400 净利润 331 428 827 1,159 应付账款 396 1,063 1,351 1,679 少数股东损益 (15) (20) 17 12 其他流动负债 983 1,757 2,431 3,250 归属母公司净利润 346 448 810 1,147 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 413 547 1,031 1,031 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.48 1.92 3.47 4.91 其他非流动负债37 37 37 37 负债合计 1,464 3,357 4,219 5,366 主要财务比率 少数股东权益 40 20 37 48 会计年度20212022E2023E2024E 股本 233 233 233 233 成长能力 资本公积 925 925 925 925 营业收入 9.98% 84.86% 39.21% 32.76% 留存收益 1,339 1,751 2,517 3,583 营业利润 -16.66% 27.42% 102.43% 40.92% 归属母公司股东权益 2,495 2,909 3,675 4,741 归属于母公司净利润 -8.89% 29.20% 81.26% 41.52% 负债和股东权益3,9996,2857,93010,155 获利能力毛利率(%) 31.81% 28.98% 34.68% 35.71% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 16.22% 11.34% 15.76% 16.62% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.65% 15.27% 21.84% 23.96% 经营活动现金流 151 23 233 584 ROIC(%) 17.46% 15.85% 26.15% 28.40% 净利润 331 428 827 1,159 偿债能力 折旧摊销 28 50 65 72 资产负债率(%) 36.61% 53.40% 53.20% 52.84% 财务费用 1 (4) (4) (5) 净负债比率(%) -23.05% -13.19% -12.46% -17.86% 投资损失 13 8 9 10 流动比率 2.12 1.56 1.61 1.67 营运资金变动 31 (440) (639) (620) 速动比率 1.65 1.14 1.20 1.24 其他经营现金流 (253) (19) (25) (33) 营运能力 投资活动现金流 (136) (191) (116) (115) 总资产周转率 0.51 0.60 0.66 0.69 资本支出 (279) (201) (131) (136) 应收账款周转率 3.38 4.06 3.66 3.56 长期投资 797 0 0 0 应付账款周转率 3.07 3.67 2.84 2.96 其他投资现金流 (653) 10 15 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 76 421 (141) (76) 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.92 3.47 4.91 短期借款 (115) 451 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.10 1.00 2.50 长期借款 6 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.69 12.46 15.74 20.30 普通股增加 117 0 0 0 估值比率 资本公积增加 68 0 0 0 P/E 39.4 30.5 16.8 11.9 其他筹资现金流 0 (30) (41) (76) P/B 5.5 4.7 3.7 2.9 现金净增加额 91 253 (24) 393 EV/EBITDA 49.16 37.09 19.67 14.23 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市