盈利能力稳步提高，在手订单充裕

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 威胜信息(688100) 投资评级 买入 上次评级 买入 威胜信息沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 22/02 22/06 22/10 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 相关研究 《威胜信息（688100）智能电网与数字经济时代的能源物联网领军者》2022.8.2 《威胜信息（688100）公司回购彰显信心，长效激励机制进一步完善》2022.10.13 《威胜信息（688100）业绩及订单持续增长，智能配电网空间广阔》 2022.10.25 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利能力稳步提高，在手订单充裕 2023年02月28日 事件：2023年2月27日，公司发布2022年年报，2022年实现总营收 20.04亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润4.00亿元，同比增长17.20%，实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长23.81%。 点评： 营收及净利润持续维持增长态势 根据公司公告，2022年Q4公司实现营业收入5.18亿元，同比下滑1.52%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长24.32%；实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长12.43%。此外，公司在手订单充足，截至2022年年报，公司在手合同25.16亿元，同比增长42.19%，2022年新签合同31.76亿元，同比增长28.42%，为后续业绩发展提供有力支撑。纵观全年，公司在主业继续维持龙头地位，同时积极拓展物联网赛道不同层级，并且持续发力海外业务，实现国内国际双循环，成长空间广阔。 1）电网主业稳固——维持数字电网市场头部地位：公司在数字电网领域的行业龙头地位稳固，2022年公司成为唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网用电信息采集领域招标中均有中标的企业，中标金额 排名第一。 2）产业链全系发展——应用层&感知层协同发展：公司坚定“主翼突出、两翼协同”战略，在应用层以大数据应用管理、边缘计算及通信芯片等技术为核心，构建威胜信息物联网智慧云平台；在感知层水气热传感终端、电监 测终端方面均取得优异成绩。2022年公司感知层实现营收6.28亿元，占主营收入的31.48%，同比增长8.50%；应用层实现营收1.21亿元，占主营收入的6.06%，同比增长10.41%。 3）海内外双循环——海外业务持续发力：公司持续加大对海外市场的研发与销售投入，积极在海外布局电力物联网业务及电水气热综合能源解决方案业务，2022年国际业务实现营收3.01亿元，同比增长34.84%。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万）1,8262,0042,6193,3644,303 同比(%)26.0%9.7%30.7%28.4%27.9% 归属母公司净利润（百万）341400539721924 同比(%)24.0%17.2%34.7%33.8%28.1% 毛利率(%)34.9%37.1%36.4%36.6%36.1% EPS（摊薄（元）0.680.801.081.441.85 ROE(%)13.1%14.7%16.6%18.1%18.9% P/E43.0536.7427.2820.3915.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月27日收盘价 图1：22年公司营收与归母净利润实现双增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 海内外收入结构方面，公司境外业务占比持续提升。公司持续发力海内外业务，不断提高市场占有率，2022年公司国内营收16.93亿元，同比增长6.10%，占营业收入比重为85%；海外收入3.01亿元，同比增长34.84%，占营收比重为15%，较去年提升3个百分点。公 司海外业务成长速度较快，且海外业务营收占比持续提升，主要得益于埃及、巴勒斯坦、加纳、印尼市场业务的增长。公司积极推进国际化战略稳步推进，销售网络已经覆盖亚洲、非洲、南美等市场，在国际市场实现了千万个以上的用户连接数，目前公司在海外布局的业务主要涉及两大类，第一类是以物联网AMI整体解决方案为基础的电力物联网建设业务，另一类是以电水气热综合能源解决方案为基础的城市物联网业务。未来公司将进一步参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，持续加大对海外市场的研发与销售投入，进一步推动公司业务的国内国际双循环。 图2：公司海外营收占比持续提升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022年 境内占比境外占比 资料来源：wind，信达证券研发中心 产品结构方面，公司主业网络层持续稳定增长，两翼应用层&感知层协同发展。公司产品分为网络层、感知层、应用层，其中网络层产品分为通信模块、通信网关；感知层产品分为电 监测终端、水气热传感终端；应用层产品为智慧公用事业管理系统。2022年全年，网络层实现营收12.45亿元，同比增长10.12%，占主营收入比重为62.46%；感知层实现营收6.28亿元，同比增长8.50%，占主营收入比重为31.48%；应用层实现营收1.21亿元，同比增长10.41%，占主营收入比重为6.06%。 图3：公司主业突出，两翼协同发展 100% 80%60%40%20% 0% 2019 2020 2021 2022 感知层网络层应用层 资料来源：wind，信达证券研发中心 盈利能力再上台阶，毛利率及净利率双提升 从盈利能力来看，公司毛利率和净利率双双得到提升。2022年全年，公司毛利率达到37.12%，较去年提升2.19个百分点；净利率达到19.97%，较去年提升1.27个百分点。整体来看，公司盈利能力呈现整体稳定向上抬升趋势，伴随公司未来营收体量进一步扩大，电网产品持 续升级换代，盈利能力有望进一步提升。 图4：公司毛利率及净利率双提升 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：wind，信达证券研发中心 精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好 从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率进一步下降。公司2022年整体费用率为14.37%，较去年同期下降0.46个百分点，其中销售费用率为4.69%，较去年同期下降0.07个百分点，管理费用率为1.75%，较去年同期下降0.12个 百分点，财务费用率为-2.00%，主要是美元汇率上升带来汇兑收益增加导致财务费用减少所致。费用率的下降一方面是由于公司营收增长，另一方面也体现公司费用管控能力的提高，运营管理效率提升，整体费用占比下降，在体量进一步扩大的情况下，公司能够保持良好的费用支出及管理能力，有利于未来可持续发展，进一步提升盈利能力。 图5：公司费用管控能力持续提升 20% 15% 10% 5% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% -5% 销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)总费用率（含研发） 资料来源：wind，信达证券研发中心 保持研发投入，持续增强技术创新能力 公司高度重视技术创新，保持研发投入，为后续的发展奠定良好基石。公司高度重视研发投入，以三大类研发模式积极开展研发工作：1））自主研发为主，公司构建“技术委员会+技 术中心+事业部产品研发部门”的三层级研发组织架构，支撑公司核心技术的自主研发；2）合作研发为辅，公司一方面结合客户实际应用场景和需求，积极与客户技术部门建立完善的合作研发模式，另一方面也积极与国内知名高校和重点科研院所建立战略合作关系，持续开展前沿技术研究；3）创新平台支撑，公司建立多个创新平台，跟踪内外部技术与行业发展信息，整合优势研发资源。2022全年，研发费用1.99亿元，占营业收入的9.91%，同比增长12.22%，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也保障了公司长期可持续的成长动力。 图6：公司持续投入研发 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201720182019202020212022 研发费用(亿元）研发费用率(%) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 新型电力系统受政策大力支持，公司三大类主营业务核心受益 国家大力推进新型电力系统建设，配电网、用电侧智能化成为投资主要方向，公司“通信模组+通信网关+监测终端”将核心受益。全国电网“十四🖂”期间规划投资总额有望达到3万亿元，其中配网智能化改造受到重视，各省份致力于建立负荷管理系统，将有力拉动公司通信模组、网关、电检测终端产品的需求量；此外，技术升级将提升产品价值量，通信模组由单模转向双模、网关增加边缘计算功能等，使得产品价值量得到进一步提升。受益于产品“量价齐升”新机遇，公司盈利能力有望持续增强。 公司深度合作腾讯云，在智慧城市领域发展空间广阔 数字经济为大势所趋，与腾讯云深度合作，智慧城市为公司勾勒成长新曲线。国家政策持续推进数字经济发展，智慧水务、智慧消防、智慧水利等将进入高景气建设时代，公司可提供从数据感知、通信组网到数据管理的整套解决方案。公司与腾讯云深度合作，发力智慧城市，2021年公司成为腾讯在物联网领域的战略合作企业，并引入腾讯战略投资发力产业互联网和数智化城市。长期来看，公司有望充分享受数字经济时代红利。 深耕能源物联网&电力物联网，研发领先且海外业务不断拓展 研发水平领先，海外业务加速发展，竞争实力不断夯实。公司拥有多项国际领先技术，是多款产品的行业首创者；经过多年的海外市场开拓，公司已经在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，公司将以AMI整体解决方案为基础深度参与海外地区电力物联网建设，同时以电水气热综合能源解决方案为契机，积极拓展海外城市物联网市场，海外业务有望成为公司发展新引擎。 盈利预测与投资评级 公司作为能源物联网领军企业，深度受益于智能电网与数字经济建设，同时海外业务加速布局，长期成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年净利润分别为5.39亿元、7.21亿元、 9.24亿元，对应PE为27.28倍、20.39倍、15.91倍，维持“买入”评级。 风险因素 新冠疫情蔓延影响、行业发展不及预期、行业内部竞争加剧 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,2443,398 4,610 5,4097,329 营业总收入 1,826 2,004 2,619 3,3644,303 货币资金 1,7121,570 2,302 2,4023,600 营业成本 1,188 1,260 1,665 2,1322,750 应收票据 6547 95 90146 营业税金及 17 19 24 3039 附加 应收账款 8591,118 1,308 1,826 2,215 销售费用 87 94 121 151 190 预付账款 7930 116 115 149 管理费用 34 35 43 50 65 存货 237263 318 444 549 研发费用 177 199 249 309 378 其他 291370 471 533 669 财务费用 -27 -40 0 0 0 非流动资产 4675