业绩前瞻：22Q4预计符合预期，期待23年开启新篇章

美团-W（03690.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 业绩前瞻：22Q4预计符合预期，期待23年开启新篇章 买入（维持） 2023年02月27日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 179,128 217,819 279,691 349,136 同比 56% 22% 28% 25% Non-GAAP归母净利润（百万元） -15,574 3,777 18,852 38,400 同比 - - 399% 104% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.51 0.61 3.04 6.20 股价走势 美团-W恒生指数 P/E（现价&最新股本摊薄,Non- GAAP） 关键词：#业绩符合预期投资要点 -195.1839.1019.20 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% 2022/2/282022/6/282022/10/262023/2/23 本季度公司先是经历了10-11月严峻疫情，12月防疫政策优化之后各业务进入调整阶段，我们预计Q4本地核心商业实现收入419亿元 （yoy+13%），贡献运营利润70亿元（yoy+37%），新业务运营亏损65亿元（同比收窄31%），总体符合彭博一致预期。我们预计总收入实现580亿元（yoy+17%），两大业务运营利润合计4.6亿元。进入2023年，疫情褪去，公司有望在盈利能力维稳前提下实现收入增速持续修复。 外卖业务：（1）餐饮外卖：Q4季末单量增速开始修复，我们预计继续一单1块钱。我们预计公司10-12月餐饮外卖日均单量分别为4719/4297/4619万单，Q4总订单量42亿单（yoy+7.0%）。10-11月全国 疫情蔓延，多地采取严格管控政策，商家供给不足对单量产生不利影响；12月防疫政策优化之后出现阶段性感染率上升，运力不足对完单率产生小幅负面影响，但由于供需旺盛，整体单量增速修复。我们预计Q4餐饮外卖收入达312亿元(yoy+19%)，其中12月防疫政策优化之后配送服务费率阶段性提升；预计骑手成本同比略有提升，补贴率同比环比均有所下滑，单均盈利1元人民币，对应运营利润41.75亿元，运营利 润率13.4%，同比提升明显。（2）闪购：依旧高速增长，亏损收窄。我 们预计公司10-12月闪购日均订单量分别为540/530/579万单，Q4总订 单量5.1亿单(yoy+47%)，继续保持高速增长。预计Q4闪购业务收入同比增长59%，达32.55亿元，补贴率同比下滑，单均亏损6.4毛钱，同 比收窄，环比略有增加，对应运营亏损3.1亿元，运营亏损率同比收窄。 到店酒旅业务：我们预计22Q4到店酒旅业务收入74亿元，同比-16%，运营利润率同比下降至42.5%，贡献运营利润31.5亿元。10-11月疫情影响较大，12月阶段性感染率上升亦压制了该业务修复。疫情干扰下公司数据不佳亦让市场担心是否是抖音冲击，但我们认为美团在本地生活 壁垒深厚，抖音与其差异化竞争，对其长期到店酒旅发展空间影响有限。 新业务：我们预计Q4新业务收入接近161亿元（yoy+29%），运营亏损率近41%（21Q4我们预计为75%），运营亏损65亿元。我们预计Q4疫情对新业务收入亦有不利影响，整体亏损数额好于预期。 盈利预测与投资评级：2022年已带着疫情翻篇，我们认为2023年起公司核心业务将进入更加真实的成长周期，继续坚定看好公司长期发展，我们将公司22-23年经调整EPS从0.60/3.03元上调至0.61/3.04元，维持24年6.20元的预测，对应PE195/39/19倍，维持“买入”评级 风险提示：消费恢复不及预期，竞争格局恶化，新业务亏损风险 市场数据 收盘价(港元)134.40 一年最低/最高价103.50/211.60 市净率(倍)6.51 港股流通市值(百746,213.81 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)20.63 资产负债率(%)48.31 总股本(百万股)6,193.11 流通股本(百万股)5,552.19 相关研究 《美团-W(03690.HK:)：2022三 季报点评：延续利润弹性释放逻辑，短期业务承压，恒心与耐心静待东风来》 2022-11-27 《美团-W(03690.HK:)：业绩前瞻：22Q3业绩预计符合预期，利润持续释放》 2022-10-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 美团-W三大财务预测表 流动资产 147828.68146715.74167966.59205389.55 营业总收入 179128.00217819.48279690.65349135.62 现金及现金等价物 32513.4333455.5147995.3080771.04 营业成本 136653.87155601.85195783.46240903.58 应收账款及票据 1793.04 1232.64 2908.01 2252.42 销售费用 40683.17 40226.76 37668.55 36582.20 存货 681.69 757.22 990.76 1140.12 管理费用 8612.63 9882.72 12410.20 15142.41 其他流动资产 112840.52111270.38116072.53121225.99 研发费用 16675.60 20572.62 25856.85 31927.76 非流动资产 92824.59 95090.71 98835.49 98871.53 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11414.27 9465.71 8686.28 8374.51 经营利润 -23497.26 -8464.47 7971.60 24579.67 商誉及无形资产 35769.82 30237.50 28761.70 27309.51 利息收入 678.73 922.06 1049.17 1453.03 长期投资 13868.79 15368.79 16368.79 17168.79 利息支出 1080.70 1572.28 1106.68 1117.88 其他长期投资 20333.00 28580.00 33580.00 34580.00 其他收益 405.69 2563.26 2986.75 3715.92 其他非流动资产 11438.72 11438.72 11438.72 11438.72 利润总额 -23566.48 -6651.43 10800.84 28530.74 资产总计 240653.27241806.46266802.08304261.09 所得税 -30.28 -53.21 86.41 142.65 流动负债 68592.96 76344.37 90625.55 99696.47 净利润 -23536.20 -6598.22 10714.44 28388.08 短期借款 11565.20 10065.20 10589.72 10265.32 少数股东损益 2.18 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 15165.62 16519.57 24676.05 27694.29 归属母公司净利润 -23538.38 -6598.22 10714.44 28388.08 其他 41862.14 49759.60 55359.77 61736.87 EBIT -23497.26 -8464.47 7971.60 24579.67 非流动负债 46503.55 46503.55 46503.55 46503.55 EBITDA -14569.24 1016.40 16226.82 32343.62 长期借款 12219.67 12219.67 12219.67 12219.67 Non-GAAP -15573.68 3777.18 18852.40 38400.19 其他 34283.88 34283.88 34283.88 34283.88 股本 0.41 0.41 0.41 0.41 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 -56.68 -56.68 -56.68 -56.68 每股收益(元) -2.51 0.61 3.04 6.20 归属母公司股东权益 125613.44119015.22129729.66158117.74 每股净资产(元) 20.27 19.21 20.94 25.52 负债和股东权益 240653.27241806.46266802.08304261.09 发行在外股份(百万股) 6193.11 6193.11 6193.11 6193.11 ROIC(%) -18.38 -5.78 5.38 14.69 ROE(%) -18.74 -5.54 8.26 17.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 23.71 28.56 30.00 31.00 经营活动现金流 -4011.46 4198.11 19135.18 35302.10 销售净利率(%) -13.14 -3.03 3.83 8.13 投资活动现金流 -58491.83 -183.74 -4013.25 -1084.08 资产负债率(%) 47.83 50.80 51.40 48.05 筹资活动现金流 78598.33 -3072.28 -582.15 -1442.29 收入增长率(%) 56.04 21.60 28.40 24.83 现金净增加额 15419.87 942.08 14539.78 32775.74 净利润增长率(%) - - 262.38 164.95 折旧和摊销 8928.02 9480.88 8255.22 7763.96 P/E(Non-GAAP) - 195.18 39.10 19.20 资本开支 -9010.46 -2000.00 -6000.00 -6000.00 P/B 5.87 6.20 5.69 4.66 营运资本变动 7208.70 2306.43 2045.60 1748.11 EV/EBITDA - 714.33 43.88 20.99 负债合计115096.51122847.92137129.10146200.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年2月26日的0.89，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一