新产品上市华润白酒战略迈入新征程

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年02月27日 新产品上市华润白酒战略迈入新征程 金种子酒(600199) 评级： 买入 股票代码： 600199 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 32.87/12.83 目标价格： 总市值(亿) 199.12 最新收盘价： 29.51 自由流通市值(亿) 199.12 自由流通股数(百万) 657.80 事件概述 公司于2023年2月21日在海南省海口市举办金种子馥合香品牌之夜，并于大会发布了光瓶酒新产品。同时，公司公告董事长贾光明离任。 分析判断: ►一体两翼蓄势突破，构建白酒百亿愿景 根据香港商报网的信息，兔年伊始华润啤酒成立啤酒和白酒两大事业部。21日的品牌之夜活动上，华润啤酒（控股）有限公司CEO侯孝海提出了华润做白酒的百亿愿景，也指明了华润与金种子酒“啤+白”双赋能，做白酒新世界探索者的路径。同时，会上公司开启新品牌发展战略，产品上坚持“一体两翼、蓄势突破”，主体以次高端“馥合香”为中心，两翼由“柔和种子酒”和“醉三秋”分别支撑百元以下和高端的价格带定位，并发布光瓶酒新产品“头号种子”，定位“白酒玩家”身份，主打年轻化潮饮。渠道上，加速白啤融合，拓展渠道深度合作，以诚安商、以信服商，赋能强商。 ►我们预计人事和组织架构调整基本结束，新产品新战略迈入新征程 根据公司公告，馥合香品牌之夜当日董事长贾光明离任，亦不再担任公司其他职务。华润入驻金种子以来，坚持品牌重塑、组织重塑、渠道改善、市场拓展，公司基础管理方面焕然一新。发布会公布了华润白酒战略方向和金种子新产品和新战略，我们认为当前华润入主以来对公司的人事和组织架构调整基本结束，2023年即将新入发展新征程。我们看好公司光瓶酒与华润啤酒渠道优势结合后百元以下产品发展，和次高端馥合香的差异化布局，期待在华润长期深度布局白酒的战略思考与央企优秀执行能力加持下，公司白酒业务的快速发展。 投资建议 维持盈利预测不变，22-24年公司营业总收入分别12.7/20.5/26.7亿元，归母净利润-1.8/0.8/2.4亿元；EPS-0.27/0.12/0.37元；2023年2月24日收盘价29.51元对应PE分别-107.6/244.7/79.5倍。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,038 1,211 1,273 2,050 2,669 YoY（%）13.5% 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 归母净利润(百万元)69 -166 -180 79 244 YoY（%）133.9% -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%）27.7% 28.8% 26.9% 39.2% 44.2% 每股收益（元）0.11 -0.25 -0.27 0.12 0.37 ROE2.4% -6.1% -7.1% 3.0% 8.5% 市盈率268.27 -118.04 -107.60 244.68 79.54 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,211 1,273 2,050 2,669 净利润 -165 -180 80 245 YoY(%) 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 折旧和摊销 49 48 49 51 营业成本 862 930 1,247 1,489 营运资金变动 -318 269 158 245 营业税金及附加 137 143 205 267 经营活动现金流 -456 127 271 524 销售费用 273 280 369 475 资本开支 -63 -51 -50 -51 管理费用 114 121 185 227 投资 361 60 60 60 财务费用 -23 -27 -31 -40 投资活动现金流 330 15 20 23 研发费用 30 32 31 30 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 10 6 10 13 筹资活动现金流 -25 0 0 0 营业利润 -168 -181 86 274 现金净流量 -151 142 292 546 营业外收支 4 4 5 4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -163 -177 91 279 成长能力 所得税 2 2 11 33 营业收入增长率 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 净利润 -165 -180 80 245 净利润增长率 -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 归属于母公司净利润 -166 -180 79 244 盈利能力 YoY(%) -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 毛利率 28.8% 26.9% 39.2% 44.2% 每股收益 -0.25 -0.27 0.12 0.37 净利润率 -13.7% -14.2% 3.9% 9.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -4.3% -4.9% 2.1% 5.8% 货币资金 888 1,029 1,321 1,867 净资产收益率ROE -6.1% -7.1% 3.0% 8.5% 预付款项 26 28 37 45 偿债能力 存货 1,342 1,139 940 880 流动比率 2.75 2.59 2.68 2.63 其他流动资产 362 259 274 246 速动比率 1.28 1.33 1.63 1.80 流动资产合计 2,617 2,456 2,572 3,038 现金比率 0.93 1.09 1.38 1.62 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 29.0% 30.3% 29.9% 31.4% 固定资产 640 714 753 774 经营效率 无形资产 262 262 262 262 总资产周转率 0.31 0.34 0.55 0.67 非流动资产合计 1,248 1,226 1,201 1,175 每股指标（元） 资产合计 3,866 3,681 3,774 4,214 每股收益 -0.25 -0.27 0.12 0.37 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.16 3.88 4.00 4.38 应付账款及票据 652 614 529 645 每股经营现金流 -0.69 0.19 0.41 0.80 其他流动负债 299 333 430 509 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 952 947 959 1,154 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -118.04 -107.60 244.68 79.54 其他长期负债 170 170 170 170 PB 4.07 6.98 6.76 6.19 非流动负债合计 170 170 170 170 负债合计 1,122 1,117 1,130 1,324 股本 658 658 658 658 少数股东权益 9 10 10 11 股东权益合计 2,744 2,564 2,644 2,889 负债和股东权益合计 3,866 3,681 3,774 4,214 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级