粕类周报：压榨利润修复，国内豆粕基差下行

【粕类周报】压榨利润修复国内豆粕基差下行 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.美国出口及压榨数据环比略有好转，但需求偏弱预期仍在兑现中，后市提振空间 有限； 2.南美收获进度偏慢，欧洲地区蛋白供应紧张，价格快速上涨； 3.豆粕开机提货下滑，基差下跌逐步开启，市场成交清淡，关注后续需求端变化； 4.菜粕成交走弱，工厂以执行合同为主，颗粒粕库存量偏低，下游需求继续好转，豆菜粕价差缩小 第一章 报告摘要 2 第二章 基本面数据变化 9 第三章 核心逻辑分析 9 最近两周以来，美国大豆市场基本面略有好转，出口销售数据和月度压榨数据均较此前有所改善。截止2月9日当周，美国2022/2023年度大豆出口净销售为51.3万吨（预期40-80万吨），前一周为45.9万吨；2023/2024年度大豆净销售25.9万吨（预期0-30万吨），前一周为18.5万吨；另一方面，NOPA压榨量数据显示，1月共压榨大豆1.79007亿蒲，环比增加0.8%； 虽然从出口销售的绝对量来看，对比历史同期仍然处于偏低水平，但可以看到除中国以外的其他需求国采购量有所增加，此前几周均连续出现洗船，近期国际豆粕价格继续维持强势，欧盟地区压榨利润有所修复，一定程度对采购大豆形成拉动。而压榨方面看，虽然1月数据同比去年1.82216亿蒲下降1.8%，并低于市场预估的1.81656亿蒲，但可以看到美豆 油消费在1月明显呈现出反季节性的上升，于此同时，近期美豆压榨利润也开始略有回暖。 不过需要说明的是，近期美豆需求回暖更多属于阶段性因素提振，一方面，当前月度压榨同比下降仍低于2月平衡表预估，且美豆粕基差下跌，在生柴政策看不到太多变化情况下，美豆压榨上升空间或有限，另一方面，本周美湾贴水仍有小幅下调，反应产地卖压仍然存在，美豆大方向利好或难以持续。 本周巴西大豆收获进度仍然偏慢，受今年播种较晚以及降雨量较大对收获带来的不利影响，巴西整体收割进度相对偏慢。截止上周，conab口径数据显示巴西大豆全境收割率为15.4%，上周为8.9%，而去年同期为25%，同比下降38%，其 中马州表现较好，但同比仍然下降33%，巴拉那、圣保罗等州同比降幅居前；整体来看，巴西市场供需两旺，虽然产量创纪录，但国内需求同样较好，年初以来压榨利润继续创出新高，这使得巴西本身销售进度仍然偏慢，虽然近期国内贴水仍在走弱，但对于国际市场冲击有限； 另一方面，机构继续下调阿根廷大豆产量，最近几周阿根廷国内压榨利润同样维持较好水平，反应国内豆粕供应继续偏紧，短期阿根廷国内压榨偏低格局或仍将延续。欧盟进出口数据较长时间未更新，但从去年年末的数据来看，大豆和豆粕进口偏低的情况已经有所反应，年内，欧盟地区豆粕价格持续维持偏高水平反应了蛋白供应偏紧的情况。 Estado Semanaaté: 2022 2023 12/Feb 4/Feb 11/Feb Tocantins 20.0% 0.0% 5.0% Maranhão 10.0% 1.0% 3.0% Piauí 5.0% 0.0% 15.0% Bahia 6.0% 1.0% 2.5% MatoGrosso 60.1% 25.6% 40.1% MatoGrossodoSul 19.0% 2.0% 5.0% Goiás 15.0% 9.0% 17.0% MinasGerais 16.0% 4.5% 9.0% SãoPaulo 16.0% 2.0% 2.0% Paraná 15.0% 1.0% 4.0% SantaCatarina 13.0% 0.0% 1.0% RioGrandedoSul 0.0% 0.0% 0.0% 12estados 25.0% 8.9% 15.4% 本周国内豆粕现货市场明显走弱，成交提货环比均明显下滑，各地基差下调明显，其中天津05+620，山东05+640，华东05+620，广东05+570，各地区跌幅基本都在30-40元/吨，其中广东地区跌幅较大，达到80元/吨。消息显示近期华南地区豆粕胀库现象多发，油厂贸易商出货积极，因而基差跌幅整体较大，盘面35及59价差的回落也基本对此有所体现。不过从历史数据来看，广东地区豆粕库存高点一般都在10万吨以上，国内一般在100万吨以上，且多发在每年年中，当 前广东地区豆粕库存仅6万吨左右，全国不及60万吨，预计胀库整体属于部分企业现象。 本周国内油厂开机率全面下滑，提货同样跟随走弱，反应市场确实进入转淡期，整体来看，年后豆粕基差走弱基本在预期内，一方面，2-3-4月国内大豆到港量仍然维持相对较高水平，虽然巴西收获进度偏慢，但从近期装运数据来看，并未受到太多干扰，另一方面，在近期巴西贴水持续下行压力下，大豆盘面压榨利润在逐步修复中，油厂挺价情绪减弱。 不过从历史季节性来看，年后1-2个月左右，油厂可能会迎来季节性检修，开机率下滑。而另一方面，当前饲料厂库存整体不高，未来可能会承接一定的供应压力，此外，可以看到近期猪价开始有一定的启动迹象，二次育肥现象频繁，未来需求方面不排除会有少许亮点，在此背景下，预计现货下行空间有限。 本周菜粕现货变动有限，各地区基差小幅震荡调整，油厂成交萎缩，基本以执行合同为主；国内1月菜籽到港预计58万吨，2-3月到港预计仍在50万吨以上，后续菜系市场供应端相对比较宽松，压榨方面来看，虽然菜籽压榨较此前几周有所下滑但仍维持在8万吨左右的较高水平，随着菜籽到港继续增加，预计油厂开机率将继续维持偏高水平； 受豆粕现货基差走弱影响，上周国内豆菜粕价差走弱，但仍维持在偏高水平，饲料企业用量继续偏高，最近几周，国内菜粕周均提货量上升至5万吨以上，加之当前国内颗粒粕库存水平不高，随着备货需求的增加，预计后续需求仍有一定抬升可能，2-3月高供应下菜粕或整体维持供需平衡状态。 单边：市场可供交易的新题材比较有限，但随着巴西新作逐步上市，预计供应端偏空压力将逐步显现，继续以震荡偏空思路对待，M05关注3750一线处的支撑； 套利：M-RM05价差缩小持有，M35反套持有，RM59正套 期权：买M2305-C-3850&卖M2305-C-3750持有（观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 基本面数据变化 3 第三章 核心逻辑分析 16 南美气温预测 南美降雨预测 南美土壤墒情 国际市场——巴西降雨维持正常阿根廷炎热干燥 美豆周度销售 美豆周度压榨利润 吨美元/蒲 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 5 13/14 4 14/15 3 15/162 16/171 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 17/180 18/19 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 19/20 3y-Avg20152016201720182019202020212022 美豆月度压榨量 美豆出口检验量 千蒲吨 210,000 190,000 170,000 150,000 130,000 110,000 90,000 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 14/1515/1616/1717/18 18/1919/2020/2121/22 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 147101316192225283134374043464952 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 123456789101112 0 910111212345678 21/22E 20152016201720182019202020212022 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 600 500 400 300 200 100 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 0 21/220 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 美湾FOB 巴西FOB 800 700 600 500 400 300 美湾FOB2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 800 700 600 500 400 巴西FOB 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 11529122612269238225193173114281125923620418 2020 2021 300 2020 2021 11427922720215281225720316291124619215281023619 123456789101112 2022 123456789101112 2022 阿根廷FOB 菜籽CNF 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 13/14 14/15 15/16 17/18 18/19 19/20 20/21 1150 1050 950 850 750 650 550 450 350 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 114271225720316291124619417301225922417301326821 21/22 214267192142671921426719113256183011231224517291123 2022 9101112123 45678 123 4567 89101112 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Gulf-Dalian 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 120827175241312092816423123119827 123456789101112 0 Brz-Dalian 2016 巴拿马级货船海运费价格($/ton) 海运路线 最新 前值 涨跌 涨跌 美湾-中国 40.78 40.8 -0.02 -0.05% 巴西-中国 41.32 41.49 -0.17 -0.41% 阿根廷-中国 46.24 46.2 0.04 0.09% 2017 幅 2018 2019 2020 2021 2022 2023 大豆进口量 大豆周度压榨量 万吨千吨 大豆月度进口量 大豆压榨量 1,30