开工数据持续复苏，资金端支撑基建景气

建筑装饰 证券研究报告 2023年02月26日 投资评级 开工数据持续复苏，资金端支撑基建景气 开工数据持续复苏，劳务到位率也明显提升 2月21日，《河南省2023年第一批高速公路建设项目投资计划的通知》印 发，根据通知，2023年河南省高速公路在建项目共47个，其中2023年建 成通车项目4个，续建项目43个，总里程2848公里，总投资4279亿元。 同时根据百年建筑调研，截至二月初二（2月21日），全国12220个工程项 目开复工率为86.1%，较正月廿四提升9.6个百分点，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率83.9%，较正月廿四提升15.7个百分点，农历同比提升 2.8个百分点。 多省份专项债提前下达有望撬动基建投资 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 浙江省披露，2022年全省可用专项债券资金3128亿元，新增专项债券支 持全省2158个政府投资项目建设，撬动总投资超2.47万亿元，拉动当年 有效投资超6000亿元。按此计算，浙江专项债的投资撬动倍数约为8倍，专项债成为近年稳投资、稳经济的关键，其投资拉动作用主要通过专项债用作资本金、专项债的配套融资两种途径实现。此前《关于组织申报2023年 地方政府专项债券项目的通知》中提及，可用作项目资本金的领域从10个 领域扩大到13个领域，增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区 基础设施3个领域。截至2月21日，监管部门尚未披露提前批额度情况， 但根据31省份的数据推算，监管部门应按照授权上限下达了提前批额度， 2023年提前批专项债额度为2.19万亿。从发行进度看，截至2月18日， 今年新增专项债发行规模为6191亿，完成提前批额度的三成，专项债对于基建投资具有明显的撬动作用。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.54%，沪深300指数上涨0.92%，三级子板块中除了园林工程小幅下跌之外其余子板块悉数上涨，其中央国企蓝筹居多的房建和基建板块涨幅居前，分别录得4.25%和2.55%的正收益。个股中东易日盛（+12.33%）、南化股份（+11.92%）、高新发展（+10.49%）、龙建股份 （+10.42%）、上海港湾（+8.34%）涨幅居前。 投资建议 我们建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：近期地产政策放松利好央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室 （亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 行业走势图 建筑装饰沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 2022-022022-062022-10 资料来源：贝格数据 相关报告 1《建筑装饰-行业研究周报:开复工大幅提速，重视“一带一路”主题性机会》2023-02-19 2《建筑装饰-行业研究周报:中长期贷款大超预期，看好Q1实物量加速转化》 2023-02-12 3《建筑装饰-行业研究周报:节后复工可期，看好Q1实物量加速转化》2023-01-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-02-24 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600039.SH 四川路桥 12.64 买入 0.90 1.80 2.25 2.70 14.04 7.02 5.62 4.68 002541.SZ 鸿路钢构 35.26 买入 1.67 1.82 2.39 2.98 21.11 19.37 14.75 11.83 000498.SZ 山东路桥 8.08 买入 1.37 1.60 1.93 2.34 5.90 5.05 4.19 3.45 601669.SH 中国电建 6.92 买入 0.50 0.64 0.73 0.84 13.84 10.81 9.48 8.24 601668.SH 中国建筑 5.62 买入 1.23 1.34 1.52 1.73 4.57 4.19 3.70 3.25 601800.SH 中国交建 9.13 买入 1.11 1.28 1.44 1.62 8.23 7.13 6.34 5.64 601186.SH 中国铁建 8.07 买入 1.82 2.00 2.24 2.50 4.43 4.04 3.60 3.23 601390.SH 中国中铁 6.04 买入 1.12 1.29 1.43 1.65 5.39 4.68 4.22 3.66 601868.SH 中国能建 2.36 买入 0.16 0.16 0.20 0.26 14.75 14.75 11.80 9.08 601117.SH 中国化学 9.10 买入 0.76 0.99 1.29 1.47 11.97 9.19 7.05 6.19 300982.SZ 苏文电能 72.30 买入 2.15 2.52 3.34 4.30 33.63 28.69 21.65 16.81 601886.SH 江河集团 7.92 买入 -0.89 0.56 0.71 0.89 -8.90 14.14 11.15 8.90 301058.SZ 中粮科工 15.26 买入 0.32 0.40 0.62 0.87 47.69 38.15 24.61 17.54 605167.SH 利柏特 8.79 买入 0.24 0.23 0.45 0.65 36.63 38.22 19.53 13.52 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：苏文电能系与环保公用团队联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：开工数据持续复苏，资金端支撑基建景气3 2.行情回顾3 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业上周（0220-0224）涨跌幅3 图2：建筑个股涨幅前五4 图3：代表性央企&国企涨跌幅4 1.本周专题：开工数据持续复苏，资金端支撑基建景气 开工数据持续复苏，劳务到位率也明显提升。2月21日，在河南省交通重大项目抓进度促投资拼抢“开门红”推进会上，《河南省2023年第一批高速公路建设项目投资计划的通知》 印发，根据通知，2023年河南省高速公路在建项目共47个，其中2023年建成通车项目4 个，续建项目43个，总里程2848公里，总投资4279亿元。同时根据百年建筑调研，截 至二月初二（2月21日），全国12220个工程项目开复工率为86.1%，较正月廿四提升9.6 个百分点，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率83.9%，较正月廿四提升15.7个百分 点，农历同比提升2.8个百分点。 多省份专项债提前下达有望撬动基建投资。截至2月21日，全国31个省份都披露了《2022 年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，其中部分省份公布了专项债的投资拉动情况。 比如浙江省披露，2022年全省可用专项债券资金3128亿元，新增专项债券支持全省2158 个政府投资项目建设，撬动总投资超2.47万亿元，拉动当年有效投资超6000亿元。按此 计算，浙江专项债的投资撬动倍数约为8倍，但项目总投资中仅有四分之一在当年落地，专项债成为近年稳投资、稳经济的关键，其投资拉动作用主要通过专项债用作资本金、专项债的配套融资两种途径实现。此前《关于组织申报2023年地方政府专项债券项目的通知》中提及，可用作项目资本金的领域从原有的铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水等10个领域扩大到13个领域，增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基 础设施3个领域。目前监管部门尚未披露提前批额度情况，但根据31省份的数据推算，监管部门应按照授权上限下达了提前批额度，2023年提前批专项债额度为2.19万亿。从发行进度看，截至2月18日，今年新增专项债发行规模为6191亿，完成提前批额度的三成，专项债对于基建投资具有明显的撬动作用。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.54%，沪深300指数上涨0.92%，三级子板块中除了园林工程小幅下跌之外其余子板块悉数上涨，其中央国企蓝筹居多的房建和基建板块涨幅居前，分别录得4.25%和2.55%的正收益。个股中东易日盛（+12.33%）、南化股份（+11.92%）、高新发展（+10.49%）、龙建股份（+10.42%）、上海港湾（+8.34%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0220-0224）涨跌幅 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 房建建设基建建设专业工程及其他建筑设计及服务建筑装修园林工程 资料来源：Wind、天风证券研究所 图2：建筑个股涨幅前五图3：代表性央企&国企涨跌幅 （%） 14 12 10 8 6 4 2 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 龙建股份中国化学中国建筑安徽建工中国中铁中国交建西藏天路粤水电中国铁建中国中冶中国核建隧道股份山东路桥陕西建工重庆建工浙江交科上海建工宁波建工中国能建浦东建设北新路桥四川路桥中国电建 0.0% 0 东易日盛南化股份高新发展龙建股份上海港湾 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：钢结构（鸿路钢构、利柏特），其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22