医药生物：70家医药国企大梳理（激励、持股、战投、收购等）

一、本周（2.20-2.24）回顾与周专题： 2.20到2.24申万医药指数下跌0.91%，涨跌幅列全行业第26，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们对70家医药国企的激励&持股&战投&收购事件进行了详细梳理。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周医药整体冲高震荡回落，表现方面呈现三个特点：第一，前期强势的【创回归】【泛复苏】【强自主】三个主线都没有继续表现，呈现个股逻辑为主，涨幅靠前的个股逻辑包括低估值高增长、院内复苏延展（骨科等）、国企改革、原料药、中药创新药外溢、科研仪器、流感等各种散在逻辑。第二，行业事件刺激持续性比较差或者无表现，轮动快，比如中药、疫情、领导强化基础研究、两办的乡村医疗文件等催化后。第三，医药还是停留在之前部分关注度较低的中小市值公司上。医药1-2月走势总体还是在我们年度策略框架【创回归】【泛复苏】 【强自主】【涨水位】里面轮动，并且开始从清晰主线向散在个股逻辑表现演绎。 2、原因分析：现在医药的个股行情背后的原因是啥？我们认为，阶段性【创回归】【泛复苏】 【强自主】三条主线分别经历一段时间轮动上涨后，阶段性预期较满或者出现阶段性逻辑混沌。 比如，对利率节奏预期敏感的【创回归】、对复苏预期和实际情况差值敏感的【泛复苏】、近期对政策预期敏感的【强自主】中的非新冠中药等，这个时间段都需要进行整理消化，但窗口期做多意愿让市场选择在这三个逻辑主线上不断外溢，进而演绎出了很多快速轮动的个股逻辑。这个时候，我们要问一个根源问题，这三个逻辑背后的逻辑改变了没？后面还会有演绎吗？当然会，所以我们后续中期维度继续看好这三个逻辑主线。虽然这周几个行业事件带来的后续影响并不持续，但给我们提示的东西要重视，比如领导提及的加强基础研究后续会持续强化科研仪器的重要性，进而强化自主可控的重要性；再比如两办的乡村医疗文件提示我们要开始重视后续基药的一些潜在机会了；再比如国企改革的潜在机会也要更加重视了，等等。 3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振，轮动表现。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，但注意结构轮动转化，后续：第一，【强自主】主线中，非新冠中药继续看好；第二，寻求1季报超预期； 第三，寻求【泛复苏】里面的真复苏；第四，医药国企改革机会；第五，等待【创回归】回调后的下一波机会；第六，关注近期流感趋势与投资机会；第七，逐步布局常态化增量的抗疫资产（疫后滋补及长新冠症状（抑郁等）；有增量床位的医院&疫情医院消耗品；国产新冠特效药，尤其是可能有日常预防场景的；广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产；药店&医药电商）。 三、策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、佐力药业、天士力、方盛制药、以岭药业、悦康药业等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代，同时叠加贴息预期（海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗、聚光科技等）；持续看好国企改革投资机会（新华医疗、达仁堂、广誉远、康恩贝、太极集团等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，持续看好低估边际变化的（智飞生物、华东医药、康华生物、长春高新等）及其他（普瑞眼科、爱尔眼科等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （3）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科伦药业、科济药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、迈普医学、浙江医药、欧林生物、百克生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（百洋医药、西藏药业、迈得医疗）。 2、其他长期跟踪公司：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（2.20-2.24）回顾与周专题： 2.20到2.24申万医药指数下跌0.91%，涨跌幅列全行业第26，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们对70家医药国企的激励&持股&战投&收购事件进行了详细梳理。 近期复盘： 1、本周表现：本周医药整体冲高震荡回落，表现方面呈现三个特点：第一，前期强势的 【创回归】【泛复苏】【强自主】三个主线都没有继续表现，呈现个股逻辑为主，涨幅靠前的个股逻辑包括低估值高增长、院内复苏延展（骨科等）、国企改革、原料药、中药创新药外溢、科研仪器、流感等各种散在逻辑。第二，行业事件刺激持续性比较差或者无表现，轮动快，比如中药、疫情、领导强化基础研究、两办的乡村医疗文件等催化后。第三，医药还是停留在之前部分关注度较低的中小市值公司上。医药1-2月走势总体还是在我们年度策略框架【创回归】【泛复苏】【强自主】【涨水位】里面轮动，并且开始从清晰主线向散在个股逻辑表现演绎。 2、原因分析：现在医药的个股行情背后的原因是啥？我们认为，阶段性【创回归】【泛复苏】【强自主】三条主线分别经历一段时间轮动上涨后，阶段性预期较满或者出现阶段性逻辑混沌。比如，对利率节奏预期敏感的【创回归】、对复苏预期和实际情况差值敏感的【泛复苏】、近期对政策预期敏感的【强自主】中的非新冠中药等，这个时间段都需要进行整理消化，但窗口期做多意愿让市场选择在这三个逻辑主线上不断外溢，进而演绎出了很多快速轮动的个股逻辑。这个时候，我们要问一个根源问题，这三个逻辑背后的逻辑改变了没？后面还会有演绎吗？当然会，所以我们后续中期维度继续看好这三个逻辑主线。虽然这周几个行业事件带来的后续影响并不持续，但给我们提示的东西要重视，比如领导提及的加强基础研究后续会持续强化科研仪器的重要性，进而强化自主可控的重要性；再比如两办的乡村医疗文件提示我们要开始重视后续基药的一些潜在机会了；再比如国企改革的潜在机会也要更加重视了，等等。 3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振，轮动表现。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，但注意结构轮动转化，后续：第一，【强自主】主线中，非新冠中药继续看好； 第二，寻求1季报超预期；第三，寻求【泛复苏】里面的真复苏；第四，医药国企改革机会；第五，等待【创回归】回调后的下一波机会；第六，关注近期流感趋势与投资机会；第七，逐步布局常态化增量的抗疫资产（疫后滋补及长新冠症状（抑郁等）；有增量床位的医院&疫情医院消耗品；国产新冠特效药，尤其是可能有日常预防场景的；广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产；药店&医药电商）。 策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、佐力药业、天士力、方盛制药、以岭药业、悦康药业等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代，同时叠加贴息预期（海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗、聚光科技等）；持续看好国企改革投资机会（新华医疗、达仁堂、广誉远、康恩贝、太极集团等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，持续看好低估边际变化的（智飞生物、华东医药、康华生物、长春高新等）及其他（普瑞眼科、爱尔眼科等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （3）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科伦药业、科济药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、迈普医学、浙江医药、欧林生物、百克生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（百洋医药、西藏药业、迈得医疗）。 2、其他长期跟踪公司：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代。 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。