扣非利润高增长，23年望加速成长

事件 2023年2月26日公司发布22年业绩快报，22年实现营业收入3.15亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长47.28%。 点评 22年归母净利润同比下降主要为以政府补助为主的非经常损益波动所致，扣非归母净利润实现高增长。公司收到的政府补助计入 其他收益或冲减相关成本费用，截至3Q22末，公司递延收益为8741.57万元，将在后续逐步确认，但由于不同项目确认周期不同， 带来公司非经常性损益出现较大波动。公司21年在政府补助、国家重大科技专项后补助资金影响下，非经常性损益对净利润的影响金额为4655.19万元，而22年由于确认的政府补助较少，22 年非经常性损益对净利润的影响额为2163.83万元，非经常性损益的下降导致公司归母净利润同比出现下降。若不考虑主要受政 人民币(元)成交金额(百万元) 府补助影响的非经常性损益，公司22年扣非归母净利润实现了高 增长。 年末疫情影响公司收入确认，23年疫情影响有望减弱，伴随产能扩张公司收入增速有望提升。22年末因疫情影响，公司整机发货及验收受到延迟影响。展望23年，一方面疫情影响有望减弱，订 单交付恢复正常；一方面公司采购的卧加柔性制造线、龙门生产线有望在23年下半年投入使用，公司23年收入增速有望提升。定增募资加码产能建设。23年2月公司发布定增预案，拟募资不 超过6亿元继续加码产能建设，三个募投项目全部达产后，预计 公司基本情况（人民币） 公司大连、沈阳、银川三个基地合计五轴机床产能将达到1160台 /年，电主轴产能将达到1300台套/年。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司22至24年实现归母净利润0.60(-35.52%)/1.21(-11.85%)/1.69(-11.42%)亿元，对应当前 PE135X/67X/48X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持 “买入”评级。 风险提示 限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 198 254 315 472 691 营业收入增长率 39.62% 27.99% 24.04% 50.13% 46.24% 归母净利润(百万元) 35 73 60 121 169 归母净利润增长率 -17.02% 106.81% -17.51% 101.96% 39.59% 摊薄每股收益(元) 0.518 0.803 0.645 1.303 1.818 每股经营性现金流净额 0.94 -0.72 0.56 0.73 0.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.43% 8.97% 5.87% 10.71% 13.18% P/E 168.03 108.33 134.88 66.79 47.85 P/B 10.80 9.71 7.92 7.15 6.30 额较大。 133.00 117.00 101.00 85.00 69.0053.00 220228 成交金额科德数控沪深300 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 142 198 254 315 472 691 货币资金 62 141 126 313 281 213 增长率 39.6% 28.0% 24.0% 50.1% 46.2% 应收款项 84 90 129 143 190 261 主营业务成本 -79 -115 -144 -179 -269 -392 存货 177 184 301 342 401 529 %销售收入 55.8% 57.8% 56.9% 57.0% 56.9% 56.8% 其他流动资产 111 52 156 152 225 310 毛利 63 84 109 135 203 299 流动资产 435 467 711 949 1,098 1,313 %销售收入 44.2% 42.2% 43.1% 43.0% 43.1% 43.2% %总资产 67.0% 68.4% 71.8% 76.5% 78.3% 80.6% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -1 -1 -2 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 133 132 145 163 179 194 销售费用 -19 -20 -26 -31 -47 -69 %总资产 20.5% 19.4% 14.7% 13.2% 12.8% 11.9% %销售收入 13.1% 9.9% 10.4% 10.0% 10.0% 10.0% 无形资产 74 79 115 109 107 105 管理费用 -12 -16 -18 -24 -33 -48 非流动资产 215 215 280 291 305 316 %销售收入 8.3% 7.9% 7.2% 7.5% 7.0% 7.0% %总资产 33.0% 31.6% 28.2% 23.5% 21.7% 19.4% 研发费用 -6 -14 -3 -31 -19 -28 资产总计 650 682 991 1,240 1,402 1,629 %销售收入 4.2% 7.0% 1.4% 10.0% 4.0% 4.0% 短期借款 26 21 25 5 5 5 息税前利润（EBIT） 26 34 61 48 103 152 应付款项 23 30 44 68 101 147 %销售收入 18.1% 17.1% 23.9% 15.3% 21.8% 22.0% 其他流动负债 47 46 43 45 67 97 财务费用 4 0 0 3 6 5 流动负债 96 97 112 118 173 249 %销售收入 -2.9% 0.1% -0.1% -1.0% -1.2% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 -4 -2 -3 -5 其他长期负债 41 37 66 98 96 94 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 137 133 178 216 269 343 投资收益 2 1 0 1 1 1 普通股股东权益 513 548 813 1,024 1,134 1,286 %税前利润 4.4% 3.1% 0.6% 0.8% 0.4% 0.3% 其中：股本 68 68 91 93 93 93 营业利润 48 39 83 71 143 199 未分配利润 8 39 104 158 268 420 营业利润率 34.0% 19.6% 32.6% 22.5% 30.2% 28.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 650 682 991 1,240 1,402 1,629 税前利润利润率 4834.0% 3919.7% 8332.7% 7122.5% 14330.2% 19928.9% 比率分析 所得税 -6 -4 -10 -11 -21 -30 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.7% 10.2% 12.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 43 35 73 60 121 169 每股收益 0.624 0.518 0.803 0.645 1.303 1.818 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.538 8.056 8.956 10.992 12.165 13.802 归属于母公司的净利润 42 35 73 60 121 169 每股经营现金净流 -0.942 0.939 -0.720 0.563 0.731 0.375 净利率 29.9% 17.8% 28.7% 19.1% 25.7% 24.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.065 0.130 0.182 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.28% 6.43% 8.97% 5.87% 10.71% 13.18% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.53% 5.17% 7.35% 4.85% 8.66% 10.40% 净利润 43 35 73 60 121 169 投入资本收益率 4.21% 5.34% 6.34% 3.97% 7.70% 9.99% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 14 13 28 22 25 29 主营业务收入增长率 38.01% 39.62% 27.99% 24.04% 50.13% 46.24% 非经营收益 -11 3 0 0 0 0 EBIT增长率 N/A 31.60% 78.94% -20.52% 114.32% 47.21% 营运资金变动 -110 12 -167 -30 -78 -163 净利润增长率 -17.02% 106.81% -17.51% 101.96% 39.59% 经营活动现金净流 -64 64 -65 52 68 35 总资产增长率 14.54% 4.93% 45.31% 25.19% 13.07% 16.17% 资本开支 -62 -25 -68 -31 -35 -35 资产管理能力 投资 -40 60 -60 0 -50 -50 应收账款周转天数 120.7 121.5 111.8 120.0 105.0 100.0 其他 0 2 0 1 1 1 存货周转天数 755.1 574.7 612.7 700.0 550.0 500.0 投资活动现金净流 -102 37 -127 -30 -84 -84 应付账款周转天数 167.3 60.6 67.3 67.0 67.0 67.0 股权募资 40 0 218 158 0 0 固定资产周转天数 342.6 239.4 195.3 154.9 100.1 65.4 债权募资 10 -10 -10 17 0 0 偿债能力 其他 -1 -5 -31 -7 -13 -17 净负债/股东权益 -7.08% -21.80% -19.84% -35.87% -29.67% -20.84% 筹资活动现金净流 49 -15 178 168 -13 -17 EBIT利息保障倍数 -6.3 286.7 -359.4 -14.9 -18.2 -31.9 现金净流量 -117 86 -15 190 -29 -67 资产负债率 21.01% 19.58% 17.98% 17.41% 19.16% 21.06% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-10-19买入92.99118.24～118.24 2 2022-10-26 买入 106.88 N/A 3 2023-02-04 买入 104.16 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价