23年扣非净利润高增，家居&家电双轮驱动成长

公司点评●厨卫电器 2024年04月24日 23年扣非净利润高增，家居&家电双轮驱动成长 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润3.09亿元，同比+28.82%；扣非净利润3.02亿元，同比+64.91%；基本每股收益0.8元。23Q4，公司实现营收 6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润0.92亿元，同比+20%；扣非净利润1.09亿元，同比+139.1%。24Q1，公司实现营收3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升，费用投入持续增加，24Q1扣非净利率有所下降。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为47.48%，同比+3.13pct。23Q4单季毛利率为50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。24Q1，公司毛利率为47.42%，同 比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.87%/7.29%/5.04%/-1.44%，同比分别变动 +1.41pct/+1.29pct/+0.15pct/-0.16pct。24Q1，公司期间费用率为32.19%， 同比+1.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/7.87%/ 6.24%/-2.03%，同比分别变动+0.99pct/+1.04pct/-0.05pct/-0.02pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为15.12%，同比+5.39pct。其中，23Q4 单季公司扣非净利率为17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。24Q1，公司 扣非净利率为12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现12.61亿元，同比+8.06%。零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至2023年末共有代理商1,051家，专卖店1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司，主要通过ODM、OEM和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.02/1.17元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。 奥普家居(603551) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001杨策：010-80927615:yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-23 股票代码 603551.SH A股收盘价(元) 11.76 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 40,134 实际流通A股(万股) 39,860 流通A股市值(亿元) 46.88 相对沪深300表现图 奥普家居 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_奥普家居_上半年利润快速增长，产品迭代&渠道布局稳步推进 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 1996.28 2138.61 2358.03 2654.44 同比增速（%） 6.17 7.13 10.26 12.57 归母净利润 309.32 356.38 407.60 470.81 同比增速（%） 28.82 15.21 14.37 15.51 EPS(元) 0.77 0.89 1.02 1.17 PE 15.26 13.24 11.58 10.02 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/23收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，品类和渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1643.79 2083.78 2604.38 3216.57 营业收入 1996.28 2138.61 2358.03 2654.44 现金 1273.37 1744.27 2273.50 2886.72 营业成本 1048.45 1117.42 1225.71 1373.41 应收账款 139.18 145.51 157.75 175.34 营业税金及附加 20.55 21.39 23.58 26.54 其它应收款 38.18 32.67 32.75 33.18 营业费用 356.68 376.40 412.66 464.53 预付账款 5.61 5.59 4.90 4.12 管理费用 145.48 153.98 168.60 188.47 存货 179.56 150.72 130.24 111.68 财务费用 -28.76 -24.41 -33.83 -44.41 其他 7.90 5.01 5.24 5.55 资产减值损失 -28.00 -20.00 -20.00 -20.00 非流动资产 845.85 810.50 777.23 743.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 97.42 97.42 97.42 97.42 投资净收益 0.47 8.55 9.43 10.18 固定资产 488.36 455.24 421.96 388.53 营业利润 354.94 408.76 467.55 540.13 无形资产 86.68 86.68 86.68 86.68 营业外收入 2.30 2.66 2.38 2.10 其他 173.38 171.16 171.16 171.16 营业外支出 1.41 1.42 1.00 0.59 资产总计 2489.64 2894.28 3381.61 3960.37 利润总额 355.82 410.00 468.93 541.64 流动负债 776.39 817.60 893.21 996.41 所得税 43.46 50.02 57.21 66.08 短期借款 2.05 2.05 2.05 2.05 净利润 312.36 359.98 411.72 475.56 应付账款 240.99 248.32 272.38 305.20 少数股东损益 3.04 3.60 4.12 4.76 其他 533.34 567.24 618.78 689.16 归属母公司净利润 309.32 356.38 407.60 470.81 非流动负债 55.82 55.11 55.11 55.11 EBITDA 396.27 421.72 471.38 533.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.77 0.89 1.02 1.17 其他 55.82 55.11 55.11 55.11 负债合计 832.21 872.71 948.32 1051.52 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 52.85 56.45 60.57 65.32 营业收入 6.17% 7.13% 10.26% 12.57% 归属母公司股东权益 1604.58 1965.12 2372.73 2843.53 营业利润 28.50% 15.16% 14.38% 15.52% 负债和股东权益 2489.64 2894.28 3381.61 3960.37 归属母公司净利润 28.82% 15.21% 14.37% 15.51% 毛利率 47.48% 47.75% 48.02% 48.26% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 15.49% 16.66% 17.29% 17.74% 经营活动现金流 422.11 461.78 522.50 605.63 ROE 19.28% 18.14% 17.18% 16.56% 净利润 312.36 359.98 411.72 475.56 ROIC 17.16% 16.57% 15.56% 14.90% 折旧摊销 68.18 36.13 36.28 36.43 资产负债率 33.43% 30.15% 28.04% 26.55% 财务费用 0.94 1.06 1.06 1.06 净负债比率 -75.55% -85.24% -92.56% -98.51% 投资损失 -0.86 -8.55 -9.43 -10.18 流动比率 2.12 2.55 2.92 3.23 营运资金变动 13.61 49.13 61.23 81.22 速动比率 1.88 2.35 2.76 3.11 其它 27.88 24.03 21.65 21.54 总资产周转率 0.82 0.79 0.75 0.72 投资活动现金流 6.06 6.74 7.78 8.64 应收帐款周转率 16.08 15.02 15.55 15.94 资本支出 -11.05 -1.82 -1.65 -1.54 应付帐款周转率 4.06 4.57 4.71 4.76 长期投资 0.39 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.77 0.89 1.02 1.17 其他 16.73 8.55 9.43 10.18 每股经营现金 1.05 1.15 1.30 1.51 筹资活动现金流 -277.32 2.36 -1.06 -1.06 每股净资产 4.00 4.90 5.91 7.09 短期借款 -1.00 0.00 0.00 0.00 P/E 15.26 13.24 11.58 10.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.94 2.40 1.99 1.66 其他 -276.32 2.36 -1.06 -1.06 EV/EBITDA 7.57 7.11 5.23 3.47 现金净增加额 150.82 470.91 529.23 613.21 P/S 2.37 2.21 2.00 1.78 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。杨策，家电行业分析师，伦敦国王大学理学