深度报告：博采数字经济大潮，思聚数字政府华章

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博思软件（300525.SZ）深度报告 博采数字经济大潮，思聚数字政府华章 2023年02月24日 ➢ 应“数字福建“而生，高速成长的政务信息化厂商。博思软件成立于2001年，起家于学校收费票款分离、财政票据电子化建设等业务。公司有所为有所不为，聚焦细分领域深耕细作，以票据电子化业务为根基切入政府资金管理体系，逐步扩大收入规模。公司自2016年上市以来，营收增长约9倍，员工总数从600人增长至超过5000人，成为高速增长的政务IT新星。 ➢ 卓越管理团队领航，汇聚人才共谋公司发展。博思身上一个鲜明的特点在于以董事长陈航先生为代表的管理团队开放包容的心态和卓越的领导力。博思上市时股东皆为公司员工，上市后博思通过一系列收购招揽了业内诸多优秀的IT团队，在人数高速扩张团队迅速壮大的背景下管理层做到了良好的整合。 ➢ 深度挖掘非税与电子票据，财政IT与电子采招蓄势待发。从业务视角看，博思目前形成基石业务（非税与电子票据）+第二增长引擎（财政IT与电子采招）+培育探索（智慧城市与数字乡村）三大版图，成长逻辑清晰。其中：1）非税与电子票据，电子票据管理改革在行政事业单位缴费、医疗、教育领域强有力推进，而财政侧、银行通道侧、行业部门侧均需要相应的IT系统建设和升级，博思凭借明显的先发优势成为了非税与电子票据的龙头；2）财政IT板块，公司在2018年拿下陕西省财政云建设项目、成为财政数字化转型的标杆案例，得到财政部的认可和采用，成为财政部推荐给地方省份的跟从模式之一，并于2021年成为财政部预算管理一体化承建厂商。截至2022年公司已经承建了包括财政部、陕西、吉林、黑龙江、内蒙古、福建、湖北、广东、上海等共十个省级及以上案例，后续有望成为新的增长点；3）电子采招，主要分为政府、高校、企业及金融科技四大领域，政府采招已经拿下7个省份，而企业级市场空间更加广阔。 ➢ 数字经济下，政务IT向数字化迈进。2022年初由国务院印发的《“十四五“数字经济发展规划》将数字经济定位未来经济发展主基调，其中明确到25年在线政务服务的实名用户翻倍达到8亿。博思是政务IT建设的见证者和建设者，业务布局紧跟政务信息化方向，有望在数字经济指引下充分享受政务数字化红利。 ➢ 投资建议：预计公司22-24年营收分别为19.0、25.9、35.2亿元，同比增速分别为21%/37%/36%；归母净利润分别为2.8、4.1、5.6亿元，同比增速分别为20%/49%/36%。当前市值对应22、23、24年PE为46、31、23倍。考虑到博思在政务信息化细分领域的龙头地位和新业务版图的顺利开拓，公司22-24年增长速度值得期待，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：疫情加剧致政务IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；企业级公采开拓进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1564 1898 2592 3524 增长率（%） 37.6 21.4 36.6 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 229 275 408 556 增长率（%） 41.6 20.1 48.5 36.0 每股收益（元） 0.37 0.45 0.67 0.91 PE 56 46 31 23 PB 8.0 6.8 5.6 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.86元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.博思软件（300525.SZ）2022年三季报点评：三季度保持高速高质量增长，全年值得期待-2022/10/26 2. 计算机行业深度：逆势成长的财政IT：政府开源节流的破局者-2022/09/19 博思软件(300525)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 高速成长的政务数字化新星 ...................................................................................................................................... 3 1.1 应“数字福建”而生，做精每一个领域 ............................................................................................................................................. 3 1.2 财务视角下：接近“产品化”的政务IT厂商 ................................................................................................................................... 5 2 深度挖掘细分市场，政务数字化的赋能者 ................................................................................................................. 9 2.1 信息化赋能典范，财政IT领军者 ................................................................................................................................................... 9 2.2 降本提效与公开透明，公采平台进入成长快车道 ..................................................................................................................... 15 2.3 积极探索，智慧城市与数字乡村孕育未来 .................................................................................................................................. 20 3 数字经济定调，政务IT向数字化迈进 ................................................................................................................... 22 3.1 黄金时期已至，数字经济成为下一阶段方向 .............................................................................................................................. 22 3.2 数字经济下，政务IT向专业化发展 ............................................................................................................................................. 23 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 28 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 28 4.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 29 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 31 插图目录 .................................................................................................................................................................. 33 表格目录 .................................................................................................................................................................. 33 博思软件(300525)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 高速成长的政务数字化新星 1.1 应“数字福建”而生，做精每一个领域 应数字化而生，高速成长为财政信息化领军者。博思软件成立于2001年，起家于学校收费票款分离、财政票据电子化建设等业务。公司有所为有所不为，聚焦细分领域深耕细作，以票据电子化业务为根基切入政府资金管理体系，逐步扩大公司的收入规模。2006-2015年，公司抢占政府资金管理信息化市场，将覆盖面推向全国；2016-2021年，公司巩固政府信息化基本盘，发力“互联网+”政务领域，切入公采平台建设领域，开拓第二增长曲线。公司自2016年上市以来，营收增长约9倍，员工总数从600人增长至5008人，成为高速增长的政务IT新星。 图1：博思软件发展历程回顾 资料来源：公司官网，民生证券研究院 砥砺前行，业务版图围绕政企数字化拓展。回顾公司的发展路径，博思遵循“细分领域深耕+成为行业龙头+结合优势拓展”的路径。公司目前已经形成“非税与电子票据（基石业务）+财政IT（第二增长曲线）+数字采购（第二增长曲线）+智慧城市与数字乡村（培育探索期）”的业务架构。从商业模式角度，公司产品多以标准系统+模块+定制开发为主，同时以公采云、通缴云为代表的S