宏观周报：提振发展信心

国内宏观政策：改善社会心理预期、提振发展信心国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，经济方面政策涉及中央一号文件推进乡村振兴、习近平和发改委发表经济工作文章、国常会整治乱收费等。习近平发文提出，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，抓住重大关键环节，纲举目张做好2023年经济工作； 认为房地产对经济增长、就业、财税收入、居民财富、金融稳定都具有重大影响。 复工复产政策方面，过去两周，浙江、广州、重庆等地发布推动经济高质量发展的具体措施。包括金融支持实体经济举措、税收优惠政策、推动重大项目投资等。 物价供应方面，央行对国内通胀的担忧较上季度降温，认为不确定性可能来自疫情优化后消费动能升温、复工复产加速劳动力市场、海外输入性通胀。我们认为CPI全年平稳，PPI或处于通缩区间但降幅不大。 基建及产业政策方面，近两周政策聚焦交通物流领域金融支持、推进新型工业化、建设交通强国、央企新兴产业布局、发改委中央预算内投资计划、推动发展人工智能新兴产业等。 货币与财政政策方面，央行《四季度货币政策执行报告》提出将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。我们认为2023年将是稳货币，总量的宽松空间有限，但仍有降息的可能，1年期、5年期LPR或下调，结构性工具将在消费领域发力。 地产政策方面，近两周政策主要聚焦央行继续加大对地产供给端支持、金融支持住房租赁市场发展等。一线城市以外的省市继续需求端放松。 消费政策方面，包括服务业扩大开放综合试点、各省市继续推出消费券，多地将扩大消费作为2023年首要工作任务等。 贸易政策方面，政策聚焦中伊经济贸易合作、对美关税排除延期清单、中日经济伙伴关系磋商等。 金融监管政策方面，政策主要聚焦A股全面注册制正式实施、沪深交易所发布配套业务规则、境内企业境外发行证券管理办法、支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区金融创新举措等。 环保限产政策方面，国家发改委等九部门印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。 海外宏观政策：美联储：上行通胀风险是影响前景的关键因素 海外宏观方面，美联储FOMC会议纪要发布，多位官员表态加息还未结束但已接近，控制通胀可能需要时间；欧央行行长拉加德打算在3月份加息50个基点，3月份加息后的情况将取决于数据；目前没有看到欧元区的工资-物价螺旋上升。 此外，关注美国总统拜登突访基辅、俄罗斯总统普京发表国情咨文等。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：改善社会心理预期、提振发展信心 1.1、经济增长：质的有效提升和量的合理增长 过去两周，经济方面政策涉及中央一号文件推进乡村振兴、习近平和发改委发表经济工作文章、国常会整治乱收费等。2月15日，《求是》杂志发表习近平重要文章《当前经济工作的几个重大问题》。文章提出，要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，抓住重大关键环节，纲举目张做好2023年经济工作。要把恢复和扩大消费摆在优先位置，通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。要加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资。 文章强调了房地产的重要性。“房地产对经济增长、就业、财税收入、居民财富、金融稳定都具有重大影响”。深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化，抓紧研究中长期治本之策，消除多年来“高负债、高杠杆、高周转”发展模式弊端，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 表1：做好2023年全面推进乡村振兴重点工作 1.2、复工复产政策：加大金融支持实体经济发展力度 过去两周，浙江、广州、重庆等地发布推动经济高质量发展的具体措施。主要包括金融支持实体经济举措、税收优惠政策、推动重大项目投资等。此外，多数地区还重点推动财政奖励科技发展、稳外贸外资、着力扩消费等。 表2：部分省市继续落实提信心拼经济措施 1.3、物价供应：预计通胀保持温和，警惕未来通胀反弹压力 物价方面，央行货币政策执行报告对国内通胀的担忧较上季度降温，认为不确定性可能来自三个因素：（1）疫情优化后消费动能升温；（2）复工复产加速劳动力市场回暖，工资或有上涨空间；（3）海外通胀顽固带来的输入性通胀。我们认为CPI全年平稳，PPI或处于通缩区间但降幅不大。 本周商务部等三部门开展2023年首次猪肉收储。进入2月，全国大中城市猪粮比价跌破5：1，按照我国现行生猪调控政策，已触发了过度下跌一级预警。猪肉收储一般在猪价下跌时进行，以进行价格调控，从历史经验来看，收储后猪价一般会反弹。 表3：中长期物价水平具备保持基本稳定的有利条件 1.4、基建投资及产业相关政策：加快推进新型工业化 基建与产业方面，近两周政策聚焦交通物流领域金融支持、推进新型工业化、建设交通强国、央企新兴产业布局、发改委中央预算内投资计划、推动发展人工智能新兴产业等。央行和交通运输部指出，要创新丰富符合交通物流行业需求特点的信贷产品，鼓励银行合理确定货车贷款首付比例、贷款利率等；交通物流专项再贷款延续实施至2023年6月底。国资委多次强调国企对战略新兴产业的布局，提出中央企业要加大对传统制造业改造、战略性新兴产业、集成电路、工业母机等关键领域的科技投入，推进油气资源进口多元化，加大5G、人工智能、卫星互联网等新型基础设施投入力度。 表4：交通运输部提出加快建设交通强国五年行动计划 1.5、货币与财政政策：总量扩大内需、结构政策将在消费领域发力 货币政策方面，2月24日央行发布《四季度货币政策执行报告》，提出将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，引导综合融资成本稳中有降，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳价，保持物价水平基本稳定。 简评：我们认为2023年将是稳货币，总量的宽松空间有限，但仍有降息的可能，1年期、5年期LPR或下调，房贷利率还会下调。结构性政策“激励引导”，指向2023年将强化结构性工具使用、在消费领域发力，并提出两类贷款工具阶段性减息； 重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，短期内央行会保持流动性合理充裕。 信贷方面，（1）提高宽信用对消费、投资、就业的综合拉动作用。（2）引导信贷平稳增长，宽信用助力投资端。企业真实融资需求有所好转，宽信用将持续对基建、制造业、地产形成支撑，预计后续信贷增长“持续性”仍存，结构也将随经济修复持续改善。（3）政策性金融工具成为稳投资的重要资金保障。《报告》提出加快政策性金融工具交付使用，“发挥资金支持项目促投资稳大盘功能”。（详见《货币将发力促消费——Q4央行货币政策报告点评》） 财政政策方面，财政部部长刘昆在《求是》撰文指出，2023年财政收入将恢复性增长，增幅不会太高，财政收支形势依然严峻。2023年要适度加大财政政策扩张力度，适度扩大财政支出规模，并在专项债投资拉动上加力。2月22日，刘昆部长再次提出，发挥财政稳投资促消费作用，着力扩大国内需求。 表5：货币政策与财政政策着力扩大国内需求 1.6、地产政策：加大住房租赁金融支持 地产政策方面，近两周政策主要聚焦央行继续加大对地产供给端支持、金融支持住房租赁市场发展等。除一线城市以外的省市继续需求端放松。 （1）央行、银保监会拟发文加大住房租赁金融支持，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展。在把控风险前提下，募集资金用于住房租赁企业持有并经营长期租赁住房。支持房地产投资信托基金（REITs）份额交易流通，促进长期稳定经营，防范短期炒作。优先支持雄安新区、海南自由贸易港、深圳中国特色社会主义先行示范区等大城市开展房地产投资信托基金（REITs）试点，为利用各类建设用地建设和持有运营长期租赁住房的企业提供资金支持。 （2）央行2023年金融市场工作会议指出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持。央行四季度货币政策执行报告提出，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况。 表6：稳步发展房地产REITs 1.7、消费政策：做好恢复和扩大消费工作 消费政策方面，政策包括服务业扩大开放综合试点、各省市继续推出消费券，多地将扩大消费作为2023年首要工作任务等。重庆市印发《金融支持消费恢复助力扩大内需若干措施》，包括消费供给提质、促进消费需求释放、支持消费市场纾困、完善消费促进机制等四方面。商务部发言人针对是否会有大规模消费券政策的问题表示，全国消费市场复苏势头强劲。商务部将继续采取多方面措施，和各部门各地方一道，共同把恢复和扩大消费这项工作做好。 表7：金融支持消费恢复助力扩大内需 1.8、贸易相关政策：留下存量外资、吸引高质量外资 贸易方面，近两周政策聚焦习近平主席与伊朗总统莱希举行会谈、对美关税排除延期清单、中日经济伙伴关系磋商等。2月14日，习近平同伊朗总统莱希举行会谈时强调，中方愿同伊方深化贸易、农业、工业、基础设施等领域务实合作，进口更多伊朗优质农产品。会谈后，两国元首共同见证签署农业、贸易、旅游、环保、卫生、救灾、文化、体育等领域多项双边合作文件。 表8：中日就多方面经济议题展开交流 1.9、金融监管政策：A股全面注册制正式实施 金融监管政策方面，过去两周政策主要聚焦A股全面注册制正式实施、沪深交易所发布配套业务规则、境内企业境外发行证券管理办法、支持横琴粤澳深度合作区和前海深港现代服务业合作区金融创新举措等。全面注册制相关制度规则主要内容包括精简优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销制度、完善上市公司重大资产重组制度及强化监管执法和投资者保护等五个方面。 表9：扩大港资金融机构业务范围 1.10、环保限产：加快重点领域产品设备更新改造 环保限产政策方面，国家发改委等九部门印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。要求逐步分类推进重点领域产品设备更新改造，加快构建废弃物循环利用体系，推动废旧产品设备物尽其用。 表10：加快构建废弃物循环利用体系 2、海外宏观：美联储：上行通胀风险是影响前景的关键因素 海外宏观方面，美联储FOMC会议纪要发布，多位官员表态加息还未结束但已接近，控制通胀可能需要时间；欧央行行长拉加德打算在3月份加息50个基点，3月份加息后的情况将取决于数据；目前没有看到欧元区的工资-物价螺旋上升。此外，关注美国总统拜登突访基辅、俄罗斯总统普京发表国情咨文等。 美联储货币政策会议纪要显示，几乎所有官员都看到了放缓加息步伐的好处； 在上次会议上，几乎所有美联储官员都支持加息25个基点；美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素；“少数”官员支持或可能支持加息50个基点；在通胀持续回落至2%之前，需要采取限制性政策，控制通胀需要时间；经济前景面临下行风险。 表11：欧央行担心市场低估通胀的风险 表12：近一周海外股指整体下跌 表13：近一周国际大宗商品涨跌不一 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。