【债券周报】存单周报：3月供需矛盾或更加突出

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月26日 【债券周报】 存单周报（0220-0226）：3月供需矛盾或更加突出 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】节后地产销售同比首度回正——每周高频跟踪20230225》 2023-02-25 《【华创固收】景气度边际回暖，通胀韧性较强 ——2月海外月度观察》 2023-02-23 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十九期） ——2023年2月4日至2023年2月17日》 2023-02-21 《【华创固收】存单周报（0213-0219）：供需形势不容乐观，价格易上难下》 2023-02-20 《【华创固收】转债退市，渐行渐近——可转债周报20230219》 2023-02-19 供给方面，本周存单发行延续偏弱态势，2月存单累计净融资实现小幅转正，发行受阻导致期限结构再次缩短。本周（2月20日至2月26日）存单净融资额-1760.7亿元，较上周环比减少2258亿元，连续三周持续下滑。至2月最后 一周存单当月净融资额转正，实现累计净融资额1822.5亿元。续发压力下，本周国股行发行占比由上周的60%提升至70%，但由于发行难度再次加大，银行对于1Y品种的发行规模占比下降，存单发行加权期限降至5.97个月附近 （上周为6.48个月）。未来到期情况而言，3月存单到期规模将进一步增大，全月到期规模2.69万亿元，较2月环比增加4250亿元，下周存单到期维持在7000亿元以上的相对高位，主要集中在3M和1Y品种，国股行发行供给压力或依旧偏大。 需求方面，仍以三农机构和理财的配置为主，但配置力量边际减弱，后续需求侧利好或边际弱化。（1）就配置机构而言，三农机构和理财仍处于积极配置状态，但配置力量较上周边际弱化，本周三农机构和理财机构累计净买入分别 为642亿元、319亿元，依旧处于季节性偏高水平，但较上周环比减少91亿元、240亿元，货币基金继续减持。（2）本周全市场募集率延续攀升至88%附近的高位水平，对于存单价格上调仍有一定缓冲；分机构看，市场对于国股行 以及城商行的存单认购热情较强，农商行存单募集率小幅回落。进入3月，随着三农机构配置力量的弱化，需求侧对于存单定价的利好或进一步减弱。 定价方面，本周存单继续大幅提价，1Y-3M期限利差维持。（1）供给刚性压力下，本周各期限股份行存单利率均小幅提价4-9BP，其中3M与1Y提价幅度最大，均在8BP以上，而9M本周提价幅度偏小，部分或受到商业银行资 本管理新规影响，需求对9M的偏好更强，预计1Y和9M利差在3月将趋于走阔。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差在27BP左右，基本维持在36%分位数水平。信用利差方面，1年期城商行-股份行、农商行-股份行利差处于3% 13%的相对偏低位置。 估值方面，当前MLF-存单价差水平收窄至历史偏低位置，存单整体处于较高配置价值区间。本周资金和短端国债调整程度较存单更甚，R007资金价格和1Y国债分别上行至2.38%、2.29%附近，与股份行1Y存单的价差分别在37BP 45BP左右，较上周收窄至40%左右的分位数位置；此外，目前1年期股份行存单发行利率已提价至MLF利率水平附近，MLF-存单价差处于16%的偏低位置，较上周继续压降；而中短票-存单的价差小幅回升至50%的分位数水平。 综合来看，目前存单处于较高配置价值区间。往后看，3月到期压力进一步加大，存单供给存在“刚性”，但三农机构配置需求面临季节性走弱，供需矛盾或更加突出，且跨季时点资金季节性波动的概率上升，不排除1Y期限价格存在刚性上行风险。 风险提示： 流动性超预期收紧。 目录 一、供给：供给压力偏大，长久期发行回落4 二、需求：三农机构和理财配置力量边际减弱5 三、发行定价：存单发行全面提价，期限利差基本维持，信用利差处于低位7 四、估值：存单提价至MLF利率附近9 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-1760.7亿元，连续三周下滑4 图表2截至本周，2月存单净融资额1822.5亿元4 图表3城商行发行进度有所加快4 图表4本周国有行发行占比上行至24%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比回落至50%5 图表6本周存单发行加权久期略有下降5 图表7下周存单到期规模维持在7000亿元以上高位5 图表8仍以农村金融机构以及理财产品配置为主6 图表9三农对于存单配置依旧处于季节性高位6 图表10理财连续3周维持净买入状态6 图表11配置需求回暖，存单募集率继续上行6 图表12分机构看，国股行及城商行存单配置需求回升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14各期限股份行存单发行利率本周均有所上行，9M提价幅度较小7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平维持在36%附近8 图表166M及以上存单信用利差处于相对低位8 图表17城商行、农商行与股份行的信用利差处于历史偏低位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差下行至37%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差下行至43%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差收窄至0bp附近10 图表22本周中短票-存单价差上行至50%分位数位置10 一、供给：供给压力偏大，长久期发行回落 供给方面，本周存单发行延续偏弱态势，2月存单累计净融资实现小幅转正，发行受阻导致期限结构再次缩短。本周（2月20日至2月26日）存单净融资额-1760.7亿元， 较上周环比减少2258亿元，连续三周持续下滑。至2月最后一周存单当月净融资额转正，实现累计净融资额1822.5亿元。续发压力下，本周国股行发行占比由上周的60%提升至70%，但由于发行难度再次加大，银行对于1Y品种的发行规模占比下降，存单发行加权期限降至5.97个月附近（上周为6.48个月）。未来到期情况而言，3月存单到期规模将 进一步增大，全月到期规模2.69万亿元，较2月环比增加4250亿元，下周存单到期维 持在7000亿元以上的相对高位，主要集中在3M和1Y品种，国股行发行供给压力或依旧偏大。 图表1本周存单净融资额-1760.7亿元，连续三周下滑 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 2022/2/13 2022/2/27 2022/3/13 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 -8,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至本周，2月存单净融资额1822.5亿元图表3城商行发行进度有所加快 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 截至2023/2/24 2023/3/31 2023/4/30 -6000 90000 82476 71987 59008 64.03% 62.83% 59.09% 19216 57.24% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周国有行发行占比上行至24%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比回落至50% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期略有下降图表7下周存单到期规模维持在7000亿元以上高位 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农机构和理财配置力量边际减弱 需求方面，仍以三农机构和理财的配置为主，但配置力量边际减弱，预计后续需求侧利好边际弱化。（1）就配置机构而言，三农机构和理财仍处于积极配置状态，但配置力量较上周边际弱化，本周三农机构和理财机构累计净买入分别为642亿元、319亿元， 依旧处于季节性偏高水平，但较上周环比减少91亿元、240亿元，货币基金继续减持。 （2）本周全市场募集率延续攀升至88%附近的高位水平，对于存单价格上调仍有一定缓冲；分机构看，市场对于国股行以及城商行的存单认购热情较强，农商行存单募集率小幅回落。进入3月，随着三农机构配置力量的弱化，需求侧对于存单定价的利好或进一步减弱。 图表8仍以农村金融机构以及理财产品配置为主 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2022/6/6- 2022/6/27- 2022/7/18- 2022/8/8- 2022/8/29- 2022/9/19-2022/10/10-2022/10/31-2022/11/21-2022/12/12- 2023/1/2- 2023/1/30- 2023/2/20- 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/2/5 2023/2/25 保险公司城商行国有行/政策行股份行货币市场基金基金公司及产品境外机构理财子公司及理财类产品农村金融机构 资料来源：idata，华创证券 图表9三农对于存单配置依旧处于季节性高位图表10理财连续3周维持净买入状态 300 200 100 1/1 1/14 1/27 2/9 2/22 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/11 5/24 6/6 6/19 7/2 7/15 7/28 8/10 8/23 9/5 9/18 10/1 10/14 10/27 11/9 11/22 12/5 12/18 12/31 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表11配置需求回暖，存单募集