市场回顾（2月4周）：3300拉锯战反复

投资策略 市场回顾（2月4周）——3300拉锯战反复 证券研究报告|市场策略研究 2023年02月25日 一周要闻点评：沪指周内再破3300，冲高后陷入拉锯战。 地产边际复苏、开复工节奏加速提振基本面信心，叠加全面注册制落地等消息刺激，周初金融与地产链表现居前，并沿顺周期向上游扩散，带动沪指强势上行再破3300点位。随后A股在关键点位陷入拉锯，海外因素扰动是主因，2月FOMC会议纪要偏鹰，海外加息预期持续回升，引发人民币汇率大幅贬值、外资连续三日流出。 宏观要闻：1、2月LPR与上期持平，连续第六个月保持不变；2、美国2月制造业和服务业PMI均超预期回升； 3、欧元区制造业PMI不及预期，但服务业PMI超预期回升； 4、美联储公布2月FOMC会议纪要，整体姿态偏鹰； 5、美国1月核心PCE同比+4.7%（前值+4.6%），预期+4.3%； 6、央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告。 A股行情复盘：A股回升，上游资源和可选消费占优。 指数与风格：指数多数收涨，中证500和上证指数涨幅居前。风格绝对表现来看，上游资源和可选消费、中盘、低市盈率和微利股占优。 行业表现：多数上涨，煤炭、钢铁和家用电器涨幅居前。地产边际复苏、开复工节奏加速提振基本面信心，周初以家电为代表的地产链表现居前，随后行情沿顺周期向上游扩散，煤炭、钢铁涨幅明显。 领涨指数：近20日中证1000占优，轻工制造、钢铁、通信领涨。估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度收敛。 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居前。 全球股市：股指多数下跌，上证指数、沪深300和台湾证交所占优。美股市场：指数全面下挫，能源、材料和必需消费较为抗跌。 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与原材料业相对抗跌。大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回升。 绝对表现：商品价格多数下跌，仅布伦特原油小幅上涨，美债利率回升，美元指数上行，人民币汇率贬值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪高位趋弱，结构收敛在途——交易情绪跟踪第180期》2023-02-22 2、《投资策略：外资分歧加大，配置盘稳健增配——外资周报第151期》2023-02-21 3、《投资策略：年后哪些行业景气改善？——中观景气跟踪（2023年2月）》2023-02-19 4、《投资策略：有“惊”，但无“险”——策略周报 （20230219）》2023-02-19 5、《投资策略：市场回顾（2月3周）——外围紧缩再起，A股冲高回落》2023-02-18 相对表现：中美利差、德美利差均扩张，海内外风险偏好回升。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：沪指周内再破3300，冲高后陷入拉锯战4 宏观要闻点评（2月第4周）4 A股行情复盘：A股回升，上游资源和可选消费占优6 指数与风格：A股回升，上游资源和可选消费占优6 行业表现：多数上涨，煤炭、钢铁和家用电器领涨8 领涨指数：近20日中证1000占优，轻工制造、钢铁、通信领涨9 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度收敛10 海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居前12 全球股市多数下跌，A股表现居前12 美股市场：指数全面下挫，能源、材料和必需消费较为抗跌13 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与原材料业相对抗跌15 大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回升16 商品价格多数下跌，人民币汇率贬值16 海内外风险偏好回升16 领涨资产：美元指数、比特币和中国10年期国债期货20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB工业金属走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：沪指周内再破3300，冲高后陷入拉锯战 地产边际复苏、开复工节奏加速提振基本面信心，叠加全面注册制落地等消息刺激，周初金融与地产链表现居前，并沿顺周期向上游扩散，带动沪指强势上行再破3300点位。随后A股在关键点位陷入拉锯，海外因素扰动是主因，2月FOMC会议纪要偏鹰，海外加息预期持续回升，引发人民币汇率大幅贬值、外资连续三日流出。 宏观要闻点评（2月第4周） 1、2月20日，1年期与5年期以上LPR利率分别为3.65%与4.30%，均与上期持平。 点评：LPR报价连续第六个月保持不变，主要有四方面原因：一是2月MLF利率按兵不动， PLR下调空间不大；二是资金面偏紧的背景下，银行负债成本承压，息差压力较大；三是1月信贷“开门红”，显示当前企业融资意愿较强；四是住房信贷政策调整下，1月楼市出现回暖现象，部分地区首套住房贷款利率已经低于4%。 2、2月21日，美国2月Markit制造业PMI为47.8（前值46.9），预期47.1；服务业PMI为50.5（前值46.8），预期47.5；综合PMI为50.2（前值46.8），预期47.1。 点评：美国2月制造业和服务业PMI均超预期回升，综合PMI主要受服务业拉动，创8个月最高。具体来看，制造业连续四个月回升，萎缩放缓，但仍处于荣枯线下方；服务业回暖明显，创8个月新高，六个月以来首次处于扩张区间。 3、2月21日，欧元区2月制造业PMI为48.5（前值48.8），预期49.3；服务业PMI为 53（前值50.8），预期51；综合PMI为52.3（前值50.3），预期50.6。欧元区2月ZEW 经济景气指数为29.7（前值16.7）。 点评：欧元区整体经济活动表现有所改善。具体看，欧元区2月制造业PMI不及预期，连续第八个月萎缩；服务业PMI超预期上升，为八个月最高；综合MPI创九个月新高；ZEW经济景气指数超预期改善。其中，欧元区主要经济体德国和法国经济活动结束此前数月萎缩状态，综合PMI均重返扩张区间。 4、2月22日，美联储发布2月FOMC会议纪要，显示几乎所有与会者都支持加息25bp，少数与会者倾向于加息50bp。 点评：纪要显示，与会者认为现阶段通胀仍较高，且相比衰退更担心通胀，需要进一步加息才能实现通胀在2%的目标，整体姿态偏鹰。此外，与会者还讨论了美股估值过高和债务上限风险等问题。本次纪要内容符合预期，无鹰派增量信息，对资产价格并无太大影响。市场预期2023年3月、5月、6月加息25bp的概率分别为76%、74.1%、57.7%。 5、2月24日，美国1月核心PCE同比+4.7%（前值+4.6%），预期+4.3%；美国1月核心PCE环比+0.6%（前值+0.3%），预期+0.4%。 点评：美国1月核心PCE物价指数超预期上行，环比创2022年8月以来最大增幅；当月个人消费支出价格指数超预期反弹，环比上涨0.6%，创2022年6月以来最大增幅。美联储青 睐的通胀指标超预期上行，推升3月FOMC会议加息50bp预期，美国国债收益率走高，市场定价政策利率将在2023年7月达到5.45%峰值。 6、2月24日，央行发布《2022年第4季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有4个专栏：《央行上缴结存利润支持稳增长》、《坚持实施稳健货币政策稳住宏观经济大盘》、《强化金融稳定保障体系守住系统性风险底线》、《我国居民消费有望稳步恢复》。 点评：本次报告总体延续了中央经济工作会议以来的说法，但也有不少新提法，包括：对国内经济更有信心，对通胀担心有所降温，对开发性金融等结构性工具更重视，认为央行上缴利润不是“财政赤字货币化”，认为储蓄向消费转化有待观察等。具体看，《报告》有7大信号：（1）央行对全球经济形势仍不乐观，对国内经济则更有信心；（2）央行对通胀的担心有所降温；（3）货币政策基调延续了中央经济工作会议的表述；（4）对房地产仍强调“房住不炒、坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，但总体定调偏积极；（5）央行指出“贷款加权平均利率再创有统计以来新低”，指向后续降息空间比较有限；（6）央行专栏分析消费，指 出“我国居民消费有望稳步恢复”，但也提示“消费复苏的不确定性仍存”；（7）央行专栏介绍了上缴结存利润支持经济增长，“不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化”。 A股行情复盘：A股回升，上游资源和可选消费占优 指数与风格：A股回升，上游资源和可选消费占优 本周A股回升，指数多数收涨。中证500和上证指数涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.66% 和1.34%；创业板指和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.83%和0.44%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为16.03%和4.40%，环比分别变动-12.03%和-1.97%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1050 1000 950 900 850 800 750 2022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-25 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股） 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 本周涨跌幅（%） 1.7 1.3 1.1 0.7 0.6 0.5 0.4 -0.8 30% 25% 20% 15% 10% 5% 60日新高个股比例250日新高个股比例右轴 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 中上中 1000 500 证证证指 数 沪深上科创深证证创业成板 50 50 300 指指 0%0% 2022/2/252022/6/172022/10/72023/1/27 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券