租赁逆风：远东租赁的资产迁移微观视角

租赁逆风：远东租赁的资产迁移微观视角 YY团队2023/2/19 摘要 2022年下半年以来，远东租赁负面缠身，区域城投非标逾期频发、宁高宁卸任远东宏信董事局主席、标普展望调至“负面”，反映在二级市场走势上就是估值一路升高，背后则是市场对于远东租赁股东关系和底层资产质量的关注及担忧。本文也以此为着眼点，对其与中化的实际关联情况、租赁资产投放分 布、资产划分及计提审慎性进行梳理： 1）股东关系上，中化于远东而言主要在于融资端的支持，包括流动性支持 （但目前没有看到实际上的大幅支持）、境外发债额度以及央企符号带来的融资便利；远东于中化而言则是每年5%-7%附近的利润贡献率和金融板块的一个抓手。整体来看二者关系确实较为疏离，不过目前中化仍然在董事会中保有两个席位，且中化的金融板块开拓较少，远东是其中最大的利润贡献方，因而短期内预计中化集团不会完全退出，但融资方面支持力度可能也难有进一步增强。 2）资产分布来看，大致估计远东租赁表内的广义城投相关资产占比可能在 70%附近或以上，区域上目前来看以华东为主，但租赁资产易上难下，截至21年末西北、西南、东北地区存量占比仍有29%，除东北外其余区域压降效果一般，潜在敞口依然不小；底层客户视角来看，近年来公司存量大客户自身或关联企业YY评级横跨5到8-，其中大部分聚集在6、7附近，介于投资级和投机级之间，所处区域则较为分散，但多在债务负担较重地区，YY-Ratio中位数为662.39%。2022年新增投放中，江浙、四川、河南、山东等地较多，底层客户资质也并未明显好转，自身或关联企业仍然是YY评级5-7为主，区域YY-Ratio也基本均在400%以上，债务负担普遍较重。 3）资产划分及计提审慎性方面，关注类占比高是公司长期存在的显著问题，结合三阶段模型，公司关注类资产中有约85%是处在阶段二和阶段三中，这部分确实有潜在或已经发生损失的风险，关注类占比的划分相对合理，并没有显著高估；计提比例来看，假设公司资产划分合理，那么2021年在阶段二和 阶段三的坏账计提比例最好水平分别为9.87%、41.96%，与同业相比处于较低水平，计提审慎性尚有待加强。 整体来看，市场关于公司股东关系和底层资产质量的担忧不无道理，现实情况来看，股东似乎正逐步疏远、大量沉积在高债务区域的城投资产正经历着愈发艰难的债务腾挪、大规模的关注类资产也确实存在风险需谨慎看待，叠加公司目前较为依赖直融的债务结构，2023年的远东租赁或许将面临更加艰难的市场状况，估值波动风险压力仍存。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：