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租赁逆风:远东租赁的资产迁移微观视角

2023-02-19YY团队YY评级无***
租赁逆风:远东租赁的资产迁移微观视角

租赁逆风:远东租赁的资产迁移微观视角 YY团队2023/2/19 摘要 2022年下半年以来,远东租赁负面缠身,区域城投非标逾期频发、宁高宁卸任远东宏信董事局主席、标普展望调至“负面”,反映在二级市场走势上就是估值一路升高,背后则是市场对于远东租赁股东关系和底层资产质量的关注及担忧。本文也以此为着眼点,对其与中化的实际关联情况、租赁资产投放分 布、资产划分及计提审慎性进行梳理: 1)股东关系上,中化于远东而言主要在于融资端的支持,包括流动性支持 (但目前没有看到实际上的大幅支持)、境外发债额度以及央企符号带来的融资便利;远东于中化而言则是每年5%-7%附近的利润贡献率和金融板块的一个抓手。整体来看二者关系确实较为疏离,不过目前中化仍然在董事会中保有两个席位,且中化的金融板块开拓较少,远东是其中最大的利润贡献方,因而短期内预计中化集团不会完全退出,但融资方面支持力度可能也难有进一步增强。 2)资产分布来看,大致估计远东租赁表内的广义城投相关资产占比可能在 70%附近或以上,区域上目前来看以华东为主,但租赁资产易上难下,截至21年末西北、西南、东北地区存量占比仍有29%,除东北外其余区域压降效果一般,潜在敞口依然不小;底层客户视角来看,近年来公司存量大客户自身或关联企业YY评级横跨5到8-,其中大部分聚集在6、7附近,介于投资级和投机级之间,所处区域则较为分散,但多在债务负担较重地区,YY-Ratio中位数为662.39%。2022年新增投放中,江浙、四川、河南、山东等地较多,底层客户资质也并未明显好转,自身或关联企业仍然是YY评级5-7为主,区域YY-Ratio也基本均在400%以上,债务负担普遍较重。 3)资产划分及计提审慎性方面,关注类占比高是公司长期存在的显著问题,结合三阶段模型,公司关注类资产中有约85%是处在阶段二和阶段三中,这部分确实有潜在或已经发生损失的风险,关注类占比的划分相对合理,并没有显著高估;计提比例来看,假设公司资产划分合理,那么2021年在阶段二和 阶段三的坏账计提比例最好水平分别为9.87%、41.96%,与同业相比处于较低水平,计提审慎性尚有待加强。 整体来看,市场关于公司股东关系和底层资产质量的担忧不无道理,现实情况来看,股东似乎正逐步疏远、大量沉积在高债务区域的城投资产正经历着愈发艰难的债务腾挪、大规模的关注类资产也确实存在风险需谨慎看待,叠加公司目前较为依赖直融的债务结构,2023年的远东租赁或许将面临更加艰难的市场状况,估值波动风险压力仍存。 如需全文或交流,请了解机构付费服务,联系人微信: