可转债市场周报（17）：两会在即，人工智能作为新增长引擎如何参与？

观市思考与后市展望 [观市]板块轮动极致演绎，转债估值压缩 权益方面，（1）人民币汇率快速上升，外资连续三天流出。本周A股震荡上行，后三天交投情绪转弱，外资在人民币快速升值背景下，连续三天净流出，累计流出119亿元。（2）风格逐渐切换。创业板指连续两周下跌，稳增长预期叠加全面注册制，成长价值出现切换。（3）行业快速轮动极致演绎，煤炭板块表现突出。（4）主题方面，科技部将认定人工智能为战略新兴产业。ChatGPT行情反复但热度不减，向AI产业化上下游延伸，对于算力基础设施需求增加，光模块、光器件等板块持续受到关注；此外特斯拉HW4.0相较HW3.0新增4D毫米波雷达，由于其具备纵向空间的感知能力有望推动智能驾驶发展，相关概念受到关注。 转债方面，本周转债跟随正股快速轮动，全市场估值压缩，其中偏债、平衡及偏股型估值均出现压缩，通过拆解转债回报驱动力，我们认为短期偏股型转债估值压力已部分释放，但后续上涨空间受估值拉动作用仍有限。 [展望]两会在即，人工智能作为新增长引擎如何参与？ 复盘两会期间与两会前后资产表现，可以发现两会前后指数表现平稳，两会期间或有一定波动，2017-2022年中证转债指数在两会期间多出现小幅下行，但在两会后通常表现相对较好，我们认为当前至两会结束前，市场仍将维持震荡趋势，部分指数有回调压力，但回调风险相对有限。结构方面，两会在即，经济复苏链/周期占优正在路上，一方面本周五央行发布2022Q4货币政策执行报告，对待经济运行与发力方向，我们认为地产与内需将成为未来一段时间经济复苏的主要抓手；对待货币政策，我们认为货币政策近期降息概率较低，但不排除降准可能性，暂时不会受到通胀的制约。另一方面在经济复苏边界扩大、正股低估值与转债绝对价格适中的多重因素下，市场对低位转债的关注仍未结束；此外，人工智能即将成为新兴战略产业，与新能源、新材料重要程度相当，值得长期重点关注，我们对主营业务涉及AIGC上下游转债标的进行梳理，并将持续更新。 转债配置策略方面，关注点有：（1）未来的市场风格对转债并不是十分有利，目前震荡阶段建议轻指数，重个券，在经济复苏链/周期行业中选择双低品种布局，寻找部分基本面超预期的高弹性品种。（2）年报披露将至，此前业绩超预期转债行业主要集中于医药/汽车/机械设备/电力设备/农林牧渔，市场正逐渐回归基本面逻辑，持续关注年报业绩超预期产业及个券。 （3）我们观察到转债市场对A股主题性机会敏锐度不高，逢低埋伏将是较优的选择。（4）由于季节性原因，转债新券上市发行较少，新券具备稀缺性，在当前市场情绪较高时，新券具备较好机会。建议关注： 弹性品种：中矿、洁美、法本、金盘、回天、三花、红相、申昊稳健品种：宏图、合力、旗滨、欧22、寿22、永22、中钢、禾丰行业与主题跟踪 人工智能：即将作为战略性新兴产业，继续得到科技部大力支持 2月24日，科技部表示将把人工智能作为战略性新兴产业，作为新增长引擎，继续给予大力支持。支持方向包括技术攻关、培育应用场景等四大方面，对于可转债市场，建议关注AIGC及上下游相关标的，逢低布局万兴、淳中、拓转债（已公告强赎）、吉视、湖广、聚飞等。 风光储：《新型储能标准体系建设指南》正式发布 近期储能相关政策频出，2月22日，国家标准化管理委员会、国家能源局发布《新型储能标准体系建设指南》的通知，初步形成新型储能标准体系，基本能够支撑新型储能行业商业化发展。电化学储能电站安全已被广泛重视，储能消防市场空间正在逐渐增大，对于可转债市场，建议持续关注并挖掘相关储能消防相关标的。 二级市场回顾 本周中小盘表现突出，而创业板指跌幅居前，全周跌幅为0.83%。热门赛道北向资金净流出，自主可控领域外资流出较多。信创、半导体赛道北向资金净流出，周期板块获北向资金净流入。转债全市场加权估值本周压缩，中高评级、100-130元平价区间转债压缩幅度较大。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 1.观市思考与后市展望 1.1.观市：板块轮动极致演绎，转债估值压缩 权益方面，（1）人民币汇率快速上升，外资连续三天流出。本周A股震荡上行，前两天成交额在9000亿左右，后三天交投情绪转弱，成交额位于7000-8000亿水平。外资在人民币快速升值背景下，连续三天净流出，累计流出119亿元。（2）风格逐渐切换。创业板指连续两周下跌，稳增长预期叠加全面注册制，成长价值出现切换。（3）行业快速轮动极致演绎，煤炭表现突出。周一至周五科技、汽车、煤炭、钢铁、光伏等多板块快速轮动，煤炭等周期板块在价格反弹和事件催化下表现较好。（4）主题方面，科技部将认定人工智能为战略新兴产业。ChatGPT演绎近三周后行情反复但热度不减，向AI产业化上下游延伸，对于算力基础设施需求增加，光模块、光器件等板块持续受到关注；此外特斯拉HW4.0相较HW3.0新增4D毫米波雷达，由于其具备纵向空间的感知能力有望推动智能驾驶发展，相关概念受到关注。 图1.人民币汇率再上6.9 图2.北向资金流入放缓 图3.市场风格反复，尚未形成单边趋势 转债方面，本周转债跟随正股轮动，全市场估值压缩，其中偏债、平衡及偏股型估值均出现压缩，目前已经通过证监会核准待发行转债规模已达380.36亿元，预计后期新券供不应求现象将得到缓解。 短期偏股型转债估值压力已部分释放，但后续上涨空间受估值拉动作用仍有限。截至2月24日，转债市场修正百元溢价率处于2019年以来的85.7%分位数水平，80元溢价率、120元溢价率分别处于75.7%、83.5%分位数水平。偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值较年初变化幅度分别为2.16%、0.83%、-0.36%，短期来看，偏股型转债估值压力已部分释放。通过复盘转债回报驱动力，平价的驱动作用>估值>债底。我们认为转债价格直接受到平价、估值（转股溢价率）、债底三个因子驱动,并依据LMDI方法，按月度计算出驱动因子的变化以及其对转债价格变化的影响。从结果来看，债底的影响较弱，平价与估值多数时间作用相反，在当前震荡环境下，估值的拉动作用有限，转债价格或在平价带动下短期调整。结合对全年 股债市的判断，2023年转债估值或出现压缩， 受利率短期修复行情支撑，转债估值压缩的 节奏可能不是十分紧迫。 图4.百元溢价率变化情况 图5.三因子拆解转债回报驱动力 1.2.展望：两会在即，人工智能作为新增长引擎如何参与？ 全国政协十四届一次会议与十四届全国人大一次会议分别将于3月4、5日在北京召开。复盘两会期间与两会前后资产表现，可以发现两会前后指数表现平稳，两会期间或有一定波动，2017-2022年中证转债指数在两会期间多出现小幅下行，但在两会后通常表现相对较好，我们认为当前至两会结束前，市场仍将维持震荡趋势，部分指数有回调压力，但回调风险相对有限。 结构方面，两会在即，经济复苏链/周期占优正在路上，同时人工智能将成为新兴战略产业，与新能源、新材料重要程度相当，值得长期重点关注。 一方面，本周五央行发布2022Q4货币政策执行报告，与上季度相比传递信息更多也更明确，可以关注到，对待经济运行与发力方向，报告中提出“经济软着陆可能性上，推动消费有力复苏”“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，“支持居住需求+发挥LPR改革效能，5年LPR或有继续下行空间”，我们认为地产与内需将成为未来一段时间经济复苏的主要抓手；对待货币政策，报告中提出“要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度”、“。要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度”，我们认为货币政策近期降息概率较低，但不排除降准可能性，暂时不会受到通胀的制约。另一方面，从1月PMI重回扩张区间，再到高频数据观察对二手房市场销售回暖，开工率上升提振市场信心，库存周期或接近见底。从多数周期行业处于低估值区间，再到年初以来顺周期行业的转债指数涨幅不到10%，价格适中，因此在经济复苏边界扩大、正股低估值与转债绝对价格适中的多重因素下，市场对低位转债的关注或仍未结束。 图6.两会前后指数表现 图7.一二线城市二手房市场销售回暖 图8.库存周期或接近见底 2月24日，科技部高新技术司司长陈家昌表示，下一步，科技部将把人工智能作为战略性新兴产业，作为新增长引擎，继续给予大力支持。 回溯国家对新兴产业的支持，2012、2018年分别公布了试行版以及《战略性新兴产业分类 （2018）》，此次科技部表态意味着人工智能将与新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业重要程度相当，值得长期重点关注，相关支持方向如应用场景培育、技术攻关等。AIGC作为人工智能其中一个重要领域，随着ChatGPT面世，商业化场景有望逐步落地,地方政府支持企业布局，北京市已表态支持头部企业打造对标ChatGPT的大模型。《2022年北京人工智能产业发展白皮书》显示，截至2022年10月份，北京拥有人工智能核心企业1048家，占我国人工智能核心企业总量的29%，数量位列全国第一。核心区域产业集聚能力全国第一，已经形成了完整的人工智能产业链，有望带动全国企业在AIGC行业的布局。 主营业务涉及人工智能、AIGC上下游转债标的有：万兴转债、淳中转债、拓尔转债（已公告强赎）、吉视转债、湖广转债、聚飞转债。（完整名单未完待续） 万兴转债，正股万兴科技是全球领先的新生代数字创意赋能者，主要从事视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类软件产品与服务的设计、研发、销售和运营。ChatGPT方面，据公司公告，公司聚焦正在研发视频创意算法能力、AI基础能力、虚拟数字人及虚拟场景建设与应用，目前旗下视频创意软件WondershareFilmora新版本接入ChatGPT母公司OpenAI相关服务。 淳中转债，正股淳中科技是全球领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，主要从事专业音视频显控设备的设计、研发、生产和销售。AIGC方面，据淳中科技公告，公司正在研发围绕基于5G通信、网络安全、“云”服务、大数据、AI智能于一体的综合视频应用系统及自主可控音视频处理芯片。 聚飞转债，据公司公告，其参股子公司熹联光芯的硅光芯片可以用作CPO，同时值得注意的是800G DR8、1.6T CPO是熹联德国子公司自研产品，不是与聚飞合作的硅光光模块产品，该硅光光模块不属于CPO封装。 综上，短期我们建议关注顺周期品种（工业金属铝/煤炭/部分化工品）和复苏链(消费电子、地产链、宠物经济等)，主题上关注数字经济、AIGC（人工智能）、国央企估值等。中长期来看，经济有望温和抬升，低基数效应下企业的业绩增速相对确定，股市的影响变量中估值、增量资金方向积极，因此重点在于面对信心修复和外部环境变化的不确定性，对波动和各产业周期拐点的把握更加重要。建议关注与顺周期相关度较高的设备、材料行业，中国特色估值体系建立过程中受益的国央企及低估值行业，高端制造、安全发展相关如信创、工业母机、数据要素、工业机器人、军工装备等领域，有望受益于0-1突破的成长领域如国内电站大储、新能源、AI板块，扩大内需疫情修复方向的部分消费领域如交运、食品饮料、医疗服务等板块，以及政策持续落地以及基本面改善下的地产链相关机会。 转债配置策略方面，关注点有：（1）对于转债来说，个券短期盈利期已经基本结束，小盘成长行情或有所放缓，未来的市场风格对转债并不是十分有利。目前震荡阶段建议轻指数，重个券，在经济复苏链/周期行业中选择双低品种布局，寻找部分基本面超预期的高弹性品种。 （2）年报披露将至，此前业绩超预期转债行业主要集中于医药/汽车/机械设备/电力设备/农林牧渔，市场正逐渐回归基本面逻辑，持续关注年报业绩超