原油：或延续反弹，关注地缘政治风险

期货研究 二〇 二2023年2月26日 三年度 原油：或延续反弹，关注地缘政治风险 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，内外盘油价先跌后涨，在触及前低后强势反弹，再次守住支撑，与我们上周周报判断一致。究我们短期对于油价走势的观点不变，即对一季度油价维持1月以来“谨慎看多”的判断，核心逻辑如下：所 第一，因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽。考虑到过去数周市场对美联 储到6月将累计加息75个基点的计价已较为充分，美元也充分实现了修复性反弹，近期对原油市场的关注视角应回归原油自身供需端；第二，美欧季节性快速累库利空出尽。虽然过去三周包括API、EIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升，但季节性较强，未来或将进入去库阶段。此外，多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位，短期有再次趋紧的可能。第三，亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。如我们上周报告阐述，主营炼厂、大型民营炼化均开启补库，地炼对直馏燃料油的补库也较为积极，亚太补库正带动着全球现货成交的改善，继续对油价形成支撑。此外，过去一周，全球地缘紧张局势继续升温。随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级，双方在制裁与反制裁博弈上剑拔弩张。与此同时，随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近，短期仍有可能再次出现升级，需密切关注。 整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，或仍有10美元/桶左右的上行空间。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期关注逢低多，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，详见我们2023年原油专题报告 《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率3 1.4原油价格结构3 1.5成品油3 1.6地缘政治3 1.7后市展望4 2.原油价格4 2.1原油期货和现货价格4 2.2成品油期货价格和裂解价差6 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落7 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌9 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降10 4.原油需求10 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一10 4.2毛利震荡11 5.资金因素11 5.1投机因素：净多下滑11 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至2月17日当周EIA原油库存增加764.7万桶，库欣地区库存 增加70万桶，汽油库存减少185.6万桶，馏分油增加269.8万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，2月22日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降11.4%，至1557.8万桶。中质馏分油库存环比上升6.84%，至 821.1万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升9.24%，至2264.1万桶。总库存环比上升.95%，至4643万桶。 1.2原油供需 美国原油产量2月17日当周为1230万桶/日，较前一周不变万桶/日。 七国集团声明：我们将通过采取措施限制俄罗斯的能源收入和未来的开采能力，继续减少俄罗斯的收入。将共同努力对俄罗斯钻石行业采取进一步措施，并对俄罗斯金融部门采取进一步制裁措施，同时也将针对更多的俄罗斯金融机构。 俄罗斯总统普京签署了一项法律，限制俄罗斯乌拉尔石油相对布伦特原油的折扣，以计算石油税。俄罗斯常驻联合国代表：俄欧关系本质上已不存在 欧元区核心通胀升至创纪录的5.3%，或将支撑欧洲央行的鹰派立场。 里海管道联盟（CPC）在俄罗斯黑海港口的石油出口恢复正常，此前一度受到风暴的影响。欧洲央行行长拉加德：欧洲央行决心抗击通胀。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从-0.21上涨0.06到-0.15美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.33上涨0.01至0.34美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从2.59上涨0.43至3.02美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从4.45上涨0.08至4.53美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，海外汽柴油裂解价差强弱继续反转，柴油裂解价差回落的同时汽油裂解价差反弹，与上周格局基本一致。考虑到美欧各类油品库存数据逐步开启季节性去库，以及柴油中长期看供应依旧有紧缺的可能，短期或对油价将构成一定支撑。国内市场方面，过去一周成品油走势整体企稳，全国范围内的交运出行变化不大，中下游多按照刚需补库。 1.6地缘政治 过去一周，全球地缘紧张局势继续升温。随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级，双方在制裁与反 制裁博弈上剑拔弩张。与此同时，随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近，短期仍有可能再次出现升级，需密切关注。此外，全球主要经济之间外交、贸易关系的变化依旧备受市场瞩目，建议今年剩余时间持续关注。 1.7后市展望 过去一周，内外盘油价先跌后涨，在触及前低后强势反弹，再次守住支撑，与我们上周周报判断一致。我们短期对于油价走势的观点不变，即对一季度油价维持1月以来“谨慎看多”的判断，核心逻辑如下：第一，因美联储议息会议结果的不确定对油价可能产生的潜在利空暂时出尽。考虑到过去数周市场对美联储到6月将累计加息75个基点的计价已较为充分，美元也充分实现了修复性反弹，近期对原油市场的关注视角应回归原油自身供需端；第二，美欧季节性快速累库利空出尽。虽然过去三周包括API、EIA等在内的海外诸多油品库存数据大幅提升，但季节性较强，未来或将进入去库阶段。此外，多个油品的库存绝对水平仍然处于历史中低位，短期有再次趋紧的可能。第三，亚太炼厂开启原料油采购的基本格局不变。如我们上周报告阐述，主营炼厂、大型民营炼化均开启补库，地炼对直馏燃料油的补库也较为积极，亚太补库正带动着全球现货成交的改善，继续对油价形成支撑。此外，过去一周，全球地缘紧张局势继续升温。随着七国集团表态对俄罗斯制裁进一步升级，双方在制裁与反制裁博弈上剑拔弩张。与此同时，随着俄乌两国冲突升级一周年的时间点临近，短期仍有可能再次出现升级，需密切关注。 整体来看，我们对油价的判断和2022年底保持一致，即一季度偏强，或仍有10美元/桶左右的上行空间。长期来看，我们对上半年油价走势并不乐观。若一季度如期出现反弹行情，上方空间或有限，二季度下行压力依旧较大。极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期关注逢低多，长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC，空Brent”，详见我们2023年原油专题报告 《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差保持期现平水状态。Brent期现价差走低，现货相对较强，期货升水由0.83下降至0.55 美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差#N/A；WTI-Midland价差由-2.45上升至-2.15美元/桶；WTI-WesternCanada价差从18.31下降至16.22美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从-0.21上涨0.06到-0.15美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从0.33上涨0.01至0.34美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从2.59上涨0.43至3.02美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从4.45上涨0.08至4.53美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 -0.15 0.06 0.34 0.01 M1-M2（前值） -0.21 -0.01 0.33 -0.07 M1-M12 3.02 0.43 4.53 -9.02 M1-M12（前值） 2.59 -1.12 4.45 -1.3 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：Brent-Dubai现货价差走势图 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.2成品油期货价格和裂解价差 图9：RBOB及HO近月和差价图10：gasoil近月及其裂解价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 RBOB汽油期货周度收跌4.95美分，报收于每加仑235.87美分。取暖油期货周度收涨8.41美分， 报收于每加仑279.62美分。 图11：RBOB及HO近月裂解价差图12：Gas近月走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 过去一周时间内，北美市场成品油波动比原油更大，裂解价差处于高位震荡中。 3.原油生产和库存 3.1浮式仓储库存 图13：全球原油浮仓图14：全球水上运输中原油 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落 美国2月17日当周EIA原油库存增加764.7万桶，前值为增加1628.3万桶。美国2月17日当周EIA库欣地区原油库存增加70，前值增加65.9万桶。 美国2月17日当周EIA汽油库存减少185.6万桶，前值为增加231.6万桶。 美国2月17日当周EIA精炼油库存增加269.8万桶，前值减少128.5万桶。美国2月17日当周EIA精炼厂设备利用率减少0.06%，前值为减少0.14%。 图15：美国油品总库存走势图图16：美国馏分油库存走势图 资料来源：EIA，国泰君安期货研究资料来源：EIA，国泰君安期货研究 图17：美国原油库存走势图图18：美国汽油库存走势 资料来源：EIA，国泰君安期货研究资料来源：EIA，国泰君安期货研究 图19：WTI交割地库欣库存图20：美国原油产量 资料来源：EIA，国泰君安期货研究资料来源：EIA，国泰君安期货研究 资料来源：EIA，国泰君安期货研究资料来源：EIA，国泰君安期货研究 图23：美国原油进口走势图24：美国成品油进口走势 资料来源：EIA，国泰君安期货研究资料来源：EIA，国泰君安期货研究 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌 图25：北海原油卸载量图26：安哥拉装载量走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图27：欧洲ARA地区柴油库存走势图28：欧洲ARA地区汽油库存走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货