2022年度业绩快报点评：业绩实现超预期，高增长低估值热管理龙头

飞龙股份（002536.SZ）2022年度业绩快报点评 业绩实现超预期，高增长低估值热管理龙头2023年02月26日 事件概述：2023年2月24日，公司发布2022年度业绩快报，公司实现2022年实现营业总收入32.58亿元，同比增长4.57%；实现归属于上市公司股东的净利润8551.59万元，同比减少39.75%。 22Q4营收创历史新高，盈利能力持续修复，业绩反转确立。2022Q4公司实现总营收8.38亿元，同比+23%，创历史可比单季新高；实现归母净利润0.28亿元，同比扭亏（2021Q4利润-0.29亿元），公司盈利能力持续修复。公司2022年上半年业绩承压，下半年复苏强劲，其中，1）上半年疫情、缺芯、原材料价格普涨因素削弱盈利能力：上半年受疫情反复、汽车行业芯片短缺、国际形势紧张、原材料价格上涨等多方面不利因素影响，公司发动机热管理部件产品业绩不及预期，对利润端产生不利影响，短期承压。2）下半年新能源汽车需求强劲带动热管理产品业绩释放：下半年原材料价格逐步回落，汽车行业复苏，发动机热管理部件产品订单回暖；新能源汽车需求旺盛，公司新能源热管理部件产品迅速上量，带动全年营收实现同比增长。随着国内疫情防控政策放开，下游汽车行业需求持续复苏，新能源汽车景气度上行，叠加缺芯及原材料价格影响因素逐步缓解，公司盈利能力有望进一步修复，业绩开启触底反弹。 在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，今年销量将超100万只，目前明年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，今年销量将超15万只，目前明年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为69/18/15倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,116 3,388 4,054 4,761 增长率（%） 16.9 8.8 19.6 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 142 71 265 337 增长率（%） 14.2 -50.0 273.4 27.0 每股收益（元） 0.28 0.14 0.53 0.67 PE 34 69 18 15 PB 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：9.77元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理张永乾 执业证书：S0100121110030 邮箱：zhangyongqian@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：涡壳产品再获定点，充分受益混动放量-2023/01/12 2.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：电子水泵再获订点，新能源热管理业务加速落地-2022/12/01 3.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：热管理订单加速落地，新能源业务迎来高速发展期-2022/11/18 4.飞龙股份（002536.SZ）事件点评：传统主业稳健增长，新能源热管理总成加速落地-2022/11/07 5.飞龙股份（002536.SZ）2022年三季报业绩点评：迎来重要拐点，新能源热管理业务加速放量-2022/10/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,116 3,388 4,054 4,761 成长能力（%） 营业成本 2,457 2,732 3,115 3,627 营业收入增长率16.89 8.76 19.63 17.45 营业税金及附加 23 27 32 38 EBIT增长率8.59 -47.11 212.87 40.68 销售费用 97 147 162 176 净利润增长率14.18 -49.96 273.37 27.02 管理费用 186 203 243 286 盈利能力（%） 研发费用 197 224 259 286 毛利率21.13 19.38 23.14 23.82 EBIT 170 90 282 396 净利润率4.56 2.10 6.54 7.08 财务费用 39 23 30 42 总资产收益率ROA3.32 1.55 5.01 5.40 资产减值损失 -23 -9 -10 -11 净资产收益率ROE6.27 3.11 10.50 12.16 投资收益 -8 0 1 1 偿债能力 营业利润 108 59 243 344 流动比率1.14 1.02 0.98 0.90 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率0.59 0.57 0.56 0.52 利润总额 105 59 243 344 现金比率0.17 0.13 0.12 0.11 所得税 -17 -10 -19 7 资产负债率（%）46.94 50.08 52.24 55.58 净利润 121 70 263 337 经营效率 归属于母公司净利润 142 71 265 337 应收账款周转天数83.65 86.68 86.68 86.68 EBITDA 382 324 571 762 存货周转天数127.68 115.50 115.50 115.50 总资产周转率0.76 0.76 0.82 0.83 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 314 274 315 364 每股收益0.28 0.14 0.53 0.67 应收账款及票据 783 830 992 1,166 每股净资产4.52 4.57 5.04 5.53 预付款项 31 41 47 54 每股经营现金流0.17 0.87 0.93 1.28 存货 860 856 976 1,136 每股股利0.10 0.05 0.19 0.24 其他流动资产 189 238 268 301 估值分析 流动资产合计 2,176 2,239 2,599 3,021 PE34 69 18 15 长期股权投资 5 5 5 5 PB2.2 2.1 1.9 1.8 固定资产 1,645 1,873 2,218 2,743 EV/EBITDA13.85 16.66 9.84 7.88 无形资产 160 160 159 157 股息收益率（%）1.02 0.51 1.91 2.43 非流动资产合计 2,103 2,347 2,692 3,215 资产合计 4,278 4,586 5,290 6,236 短期借款 679 749 1,029 1,464 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,104 1,318 1,503 1,750 净利润121 70 263 337 其他流动负债 117 124 126 146 折旧和摊销211 234 289 366 流动负债合计 1,901 2,191 2,658 3,361 营运资金变动-281 109 -127 -117 长期借款 15 15 15 15 经营活动现金流83 435 467 642 其他长期负债 92 90 90 90 资本开支-114 -411 -633 -889 非流动负债合计 107 105 105 105 投资0 0 0 0 负债合计 2,008 2,296 2,764 3,466 投资活动现金流-114 -466 -633 -888 股本 501 501 501 501 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 5 4 1 1 债务募资159 70 265 435 股东权益合计 2,270 2,289 2,527 2,770 筹资活动现金流4 -9 207 295 负债和股东权益合计 4,278 4,586 5,290 6,236 现金净流量-27 -40 41 49 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求