受产品价格及积压库存影响，1HFR23盈利承压

业绩点评 受产品价格及积压库存影响，1HFR23盈利承压 玖龙纸业（2689.HK） 2023-02-24星期五 相关报告 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 点评观点： 1HFR23录得净亏损13.4亿元，符合盈利预警： 1HFR23（即自然年2H22）公司录得营业收入311.98亿元，同比-9.5%；受原材料价格高企影响，销货成本同比+2.4%，同时因产品售价大幅下降，毛利率同比下跌11.4个百分点至2.2%。期内，销售、管理（新基地预投产相关开支）及财务费用率（资本开支增加，贷款金额上升）同比+0.86/+0.44/+0.80个百分点，录得汇兑损失5140万，实现净亏损 13.4亿元，符合此前盈利预警。 市场需求疲软，产品售价下跌影响经营业绩： 期内，公司销量同比+2.4%至8.6百万吨。其中，卡纸/高强瓦楞纸/白板纸销量同比分别变动-3.3%/+16.4%/-13.2%/，销量占比分别为47%/31%/16%，收入占比分别为46%/26%/17%。受国内疫情管控影响，消费持续疲弱，库存积压迫使公司多番停产去库存以及降价促销，导致平均售价大幅下降约11.4%，叠加高通胀、能源成本高企，公司盈利端承压显著，吨净利由去年同期326元/吨转为亏损163元/吨。 多品类延伸丰富产品矩阵，发挥垂直产业链优势： 为优化产品组合，平缓单一品类市场需求波动，公司实施多品类延伸策略，积极推进高端牛卡及食品级白卡纸等项目，丰富产品矩阵，提升结构性盈利水平。同时，持续开发纸浆、木纤维、下游包装厂产能，充分发挥垂直产业链优势，夯实龙头地位。截至22年12月31日， 公司造纸、纤维原料、下游包装厂总设计产能分别为1,877万吨/255 万吨（木浆185万吨、再生浆70万吨）/24亿平方米。 我们的观点： 公司去年亏损主要因需求疲弱导致产品价格下降以及受到库存积压的影响。公司纸种与宏观消费表现关联度高，伴随疫情放开，经济活动逐步恢复，消费需求望得到提振；但同时行业也受到进口纸零关税政策以及市场新增产能的影响。展望全年，预期公司吨净利逐季提升概率较大，静待需求复苏。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 2