股权激励落地，公司发展如虎添翼

股权激励落地，公司发展如虎添翼 核心观点： 事件：公司近日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，拟向激励对象授予97万股限制性股票。首次及预留授予限制性股票的授予价格为每股35元。 激励计划为公司发展提供长效助力。公司拟向50名中高级管理人员、核心技术人员及核心骨干授予97万股限制性股票，总股本占比0.97%。我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速32%，高速发展可期。本次限制性股票首次授予价格为每股35元，以当前股价估计，2023-2026年需分别摊销费用1375.98、992.74、394.42和72.13万元，2023年股份支付费用占2022年预计归母净利润的13.1%，影响较为有限。 本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%。我们预计公司2022年归母净利润1.05亿元，则公司2023-2025年归母净利润目标分别为1.47/1.89/2.46亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为1.33/1.79/2.42亿，三年复合增速32%。我们认为未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能顺利释放预期，公司有望迎来高速增长。 公司深耕军品检测行业，产品矩阵扩张助力公司成长。军品检测行业按照层级分为电子元器件检测、分系统检测和系统级检测，按照类型分为元器件可靠性检测、环境试验检测和电磁兼容检测，市场空间达数百亿。 公司目前聚焦电子元器件检测服务，尤其是第三方元器件二筛业务。该业务有其存在的必要性，公司可利用自身设备数量和种类优势，根据国军标的要求模拟不同的使用环境，与元器件生产企业一次筛选形成互补，并且二次筛选很少出现超出元器件性能稳定期的问题。目前行业特点为下游需求强劲，供给侧产能不足问题突出。未来3-5年，元器件检测行业将显著受益于装备建设的快速发展和军工系统内研究所检测需求的外溢。 公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计2024年投产并贡献收入，产品矩阵扩张将助力公司持续快速发展。 投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能的快速扩张已在路上，未来2-3年将极大分享行业发展的红利。我们预计公司2022年至2024年归母净利分别为1.05/1.78/2.72亿元，三年复合增速55.7%，成长性优异，EPS为1.05/1.78/2.72元，当前股价对应PE为71X、42X和27X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 思科瑞（688053） 推荐首次评级 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/2/23 A股收盘价(元) 74.30 A股一年内最高价(元) 84.38 A股一年内最低价(元) 48.70 上证指数 3287.48 市盈率（2022） 70.9 总股本（万股） 10000.00 实际流通A股(万股) 2289.16 限售的流通A股(万股) 7710.84 流通A股市值(亿元) 17.01 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●军工行业 2023年2月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 222.06 276.60 394.06 568.16 同比(%) 34.12% 24.56% 42.47% 44.18% 净利润(单位:百万元) 97.06 104.74 178.21 271.77 同比(%) 28.57% 7.91% 70.15% 52.50% EPS(单位:元) 1.29 1.05 1.78 2.72 P/E 57.6 70.9 41.7 27.3 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表2可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 002967.SZ 广电计量 20.24 0.33 0.41 0.62 0.84 61.33 49.57 32.84 24.21 300416.SZ 苏试试验 30.14 0.72 0.68 0.94 1.25 41.86 44.27 31.98 24.15 301306.SZ 西测测试 44.70 1.06 1.01 1.27 1.58 42.17 44.42 35.13 28.28 688053.SH 思科瑞 74.30 1.29 1.05 1.78 2.72 57.60 70.94 41.69 27.34 平均值(剔除公司) 48.45 46.09 33.31 25.55 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业9年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼军工行业分析师证券从业4年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn