制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇

核心观点 制造业转型升级风起，设备智能运维龙头迎来新机遇 公司是行业领先的工业设备智能运维整体解决方案提供商。公司主要为工业企业提供设备状态监测与故障诊断系统，通过对设备运行的参数进行采集、传输和分析，实现对设备的预测性维护。近年来公司业绩快速增长，营业收入从2019年的1.80亿元快速增长至2021年的3.97亿元，CAGR为48.48%；归母净利润从2019年的 0.40亿元增长至2021年0.81亿元，CAGR达42.79%；扣非后的归母净利润从2019年的0.33亿元增长至2021年的0.75亿元，CAGR达49.94%。 行业转型需求推动公司快速发展。我国制造业转型升级战略不断推进，国家积极推动制造业综合实力持续发展，工业设备状态监测与故障诊断系统作为工业智能运维重要部分，市场前景广阔。随着工业企业用工人数逐年下降，人工运维成本高、效率低的劣势日益凸显，下游行业风电、石化、钢铁等领域对状态监测与故障诊断的需求处于高位。据IOTAnalytics预测，到2026年中国的预测性维护市场将达到 32.14亿美元。公司作为设备智能运维领先厂商，在多个行业拥有丰富的设备故障运维经验，有望随着行业转型迎来快速发展。 公司产品布局完善，行业优质客户众多，商业模式迎来蜕变。公司成立以来，已积累了丰富的研究成果与开发经验，从底层传感器、智能算法到云诊断服务和设备管理等工业设备智能运维关键环节均已打通。公司深耕原有的风电、冶金、石化行业，市场占有率居于行业领先水平，与行业优质客户合作关系稳定，下游空间广 阔。同时不断拓展新行业应用，2021年公司在水泥、煤炭行业实现快速增长，并积极探索轨道交通、有色、化工等新行业的应用。公司推出了灵芝SuperCare智能运维平台，商业模式向“订阅制”转型，实现技术在不同行业不同设备的快速复用，加快推动渗透率提升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.11、3.12、4.47元，根据可比公司23年的PE水平，给予公司23年56倍的市盈率，对应目标价为174.72元，首次给予买入评级。 风险提示 制造业转型升级不及预期，行业渗透率不及预期，行业竞争加剧导致毛利率波动风险，核心假设条件波动风险，期间费用率较高的风险，应收账款回收风险 公司研究|首次报告容知日新688768.SH 买入（首次） 股价（2023年02月22日）125.4元目标价格174.72元 行业计算机 52周最高价/最低价139.79/52.86元总股本/流通A股（万股）5,487/3,255A股市值（百万元）6,880国家/地区中国 报告发布日期2023年02月23日 1周1月3月12月 绝对表现-4.221.583.2164 相对表现-3.813.36-5.7474.21沪深300-0.41-1.788.95-10.21 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2643975477841,096 同比增长(%)46.4%50.5%37.8%43.3%39.8% 营业利润(百万元)6084115178263 同比增长(%)47.2%40.0%37.3%54.7%48.1% 归属母公司净利润(百万元)7481116171245 同比增长(%)86.8%9.2%42.6%47.7%43.4% 每股收益（元）1.361.482.113.124.47 毛利率(%)68.9%61.3%62.0%61.7%61.7%净利率(%)28.2%20.5%21.2%21.8%22.4% 净资产收益率(%)23.3%16.4%16.9%20.9%24.2% 市盈率 92.5 84.7 59.4 40.2 28.0 市净率 19.3 10.8 9.3 7.7 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司概况：工业设备智能运维整体解决方案提供商5 1.1工业设备智能运维整体解决方案提供商5 1.2股权结构稳定，公司治理规范6 1.3业绩快速增长，盈利能力较强7 二、行业发展：制造转型升级，工业设备智能运维迎来黄金发展期9 2.1政策驱动叠加行业趋势，PHM市场需求向好9 2.1.1多政策推动制造业转型升级9 2.1.2行业用工人数下降趋势明显，企业追求降本增效10 2.2下游需求旺盛，渗透率低，市场空间广阔11 2.3行业竞争格局与发展趋势14 三、容知日新：产品布局完善，坐拥众多优质客户16 3.1平台化架构，核心技术可快速复用16 3.2下游市场广阔，优质客户稳定19 3.2.1行业分布广泛，持续拓展产品应用19 3.2.2行业头部标杆客户战略，下游发展潜力大20 3.3“订阅制”商业模式推动市场渗透率提升21 盈利预测与投资建议22 盈利预测22 投资建议23 风险提示23 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司主要产品服务6 图3：公司状态监测与故障诊断系统架构图6 图4：公司股权结构（截止2022Q3）7 图5：2017-2022H1公司营收结构及增速（万元，%）7 图6：2017-2022H1公司归母净利润规模及增速8 图7：2017-2022H1公司扣非后归母净利润及增速8 图8：2017-2021年公司毛利率情况8 图9：2017-2022H1公司费用率（%）9 图10：2017-2022H1公司研发支出及费率（万元，%）9 图11：中国规模以上工业企业平均用工人数（单位：万人）10 图12：2011-2021我国新增陆上和海上风电机组平均单机容量（单位：MW）11 图13：2013-2021年我国风电并网累计装机容量12 图14：2013-2021年中国风电发电量12 图15：2016-2021年我国粗钢产量及增速（亿吨，%）13 图16：2016-2021年我国钢材产量及增速（亿吨，%）13 图17：2016-2021年我国原煤产量及增速（亿吨，%）13 图18：2016-2021中国水泥产量及增速（亿吨，%）13 图19：2020年中国企业设备数字化水平13 图20：全球预测性维护市场规模（单位：亿美元）14 图21：中国预测性维护市场规模（单位：亿美元）14 图22：我国设备监测与故障诊断技术发展阶段15 图23：国内企业分类15 图24：公司灵芝SuperCare设备智能运维平台架构17 图25：SuperCare智能运维平台可视化开发界面17 图26：公司风电机组监测设备应用19 图27：公司冶金产线监测设备应用19 图28：2018-2022H1公司营业收入按行业分布情况（单位：百万元）19 图29：公司海外市场收入情况（单位：万元）20 图30：公司各行业代表客户21 表1：制造业转型相关政策9 表2：业内主要竞争厂商16 表3：公司核心技术18 表4：可比公司估值23 表5：有线系统和无线系统单价敏感性分析24 一、公司概况：工业设备智能运维整体解决方案提供商 1.1工业设备智能运维整体解决方案提供商 公司成立于2007年，是我国最早进入设备智能运维领域的企业之一。公司成立以来，专注于向客户提供工业设备状态监测与故障诊断解决方案，其业务和经营模式未发生重大变化。此外，随着行业发展、技术升级、产品应用领域的拓展，公司产品种类也不断丰富。公司的发展历程可以总结为以下三个阶段： 1）产品体系丰富阶段（2007-2012年），公司成立初期时产品较为单一，以手持系统的生产和销售为主。公司积极开展技术研究和产品研发，于2008年和2010年上线了有线系统和无线系统产品，初步形成了以有线系统、无线系统和手持系统为核心的产品体系架构。 2）诊断服务提升阶段（2012-2017年），公司以前期积累的大量设备状态监测与故障诊断案例数据为基础，构建了以智能算法为核心，以大数据平台为架构的云诊断中心，大幅提升了远程设备状态监测与故障诊断智能化水平和服务能力。 3）全面快速发展阶段（2017年至今），公司持续加大研发投入，形成了完善的自主核心技术体系，上线了适应多行业、多复杂工业场景的新产品，在深耕风电、石化、冶金等行业的同时，不断拓展水泥、煤炭、轨道交通等新行业的应用，全方位提升公司能力。 图1：公司发展历程 数据来源：招股说明书，公司官网，东方证券研究所 公司主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，主要包含有线系统、无线系统和手持系统三个系列。从硬件组成来看，系统可以分为感知层、传输层和诊断层的三层架构。感知层主要包括传感器、检测器等，用于对设备的运行状态数据进行监测和采集；传输层主要包括采集站、通讯 站等，可以将感知层采集到的数据传输至系统服务器；诊断层主要包括智能监测软件和智能诊断平台，通过算法模型对数据进行处理，实现智能化的运维决策。此外，公司还向客户销售iEAM软件、自制传感器和提供技术服务。 图2：公司主要产品服务 数据来源：招股说明书，公司官网，东方证券研究所 图3：公司状态监测与故障诊断系统架构图 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 1.2股权结构稳定，公司治理规范 股权结构稳定，聂卫华、贾维银为公司实际控制人。公司控股股东为公司董事长、总经理聂卫华先生，其直接持有股份占公司股本总额的18.34%，通过安徽科容间接控制公司7.15%的股份，合计控制股份25.49%。公司实际控制人为聂卫华先生和首席技术官贾维银先生，前十大股东中，管理层持股比例超34%，管理层与股东利益高度绑定，公司治理规范。 图4：公司股权结构（截止2022Q3） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司实施有竞争力的股权激励机制，持续吸引人才。公司重视组织能力与人才运营，从多维度建设有竞争力的人才激励体系。2022年3月，公司以20.00元/股的授予价格向434名激励对象授 予101.315万股限制性股票。充分实施员工激励，吸引更多优质人才加入公司。 1.3业绩快速增长，盈利能力较强 有线系统为目前公司营收的主要来源，无线系统增速最快，占比提升。公司营收从2019年的 1.80亿元快速增长至2021年的3.97亿元，CAGR为48.48%。各项业务中，状态监测与故障诊断系统分为有线系统、无线系统与手持系统，其中有线系统占总营收比重最高，2021年占营业总收入的55.47%。无线系统增长最快，营收从2019年的0.45亿元增长到2021年的1.29亿元，CAGR达到69.7%。有线系统营收占比目前虽最高，但近年来逐年下降，无线系统的营收占比则不断提升，2021年达到了32.49%，预计未来该趋势仍将持续。 图5：2017-2022H1公司营收结构及增速（万元，%） 无线系统有线系统手持系统其他总营收同比增速 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201720182019202020212022H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：招股说明书，东方证券研究所 公司归母净利润和扣非后归母净利润保持快速增长，净利率位于行业领先水平。归母净利润从 2019年的0.40亿元增长至2021年0.81