通信行业·运营商专题：数据要素重要参与方，数据资产带来价值重估

证券研究报告|2023年02月23日 【国信通信∙运营商专题】 数据要素重要参与方，数据资产带来价值重估 公司研究·深度报告通信·运营商 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：马成龙021-60933150 machenglong@guosen.com.cnS0980518100002 联系人：袁文翀021-60375411 yuanwenchong@guosen.com.cn 关键结论： 1.数据是生产新型要素，对经济发展有较大促进作用。2022年下半年以来，顶层设计及政策频出、区块链等新技术普及、政府数据对外开放、数据交易所步入规范化建设等，均成为催化市场快速发展重要推动力。往后来看，数据确权定价是行业发展突破关键点。 2.数据要素产业中，供应商、服务商和交易所是三大重要环节。运营商是数据供应商、数据服务商重要参与者之一。一线城市数据交易所积极布局，以上海数据交易所为例，通过“数商”模式的多层次全流程服务为数据交易提供协助。 3.运营商目前主要以服务商形式深度参与数据加工与技术服务等环节。服务商角色以海南保税区1.1亿项目为例，其中软件投入占比4成，软件投入中的各个平台均需要大数据进行支撑。中远期发展看，运营商提供数据产品交易价值较大，其数据产品及服务具备多样性与全面性。 4.数据资产进表后运营商资产价值亟待重估。数据或以无形资产和存货形式进入运营商报表，其价值评估方法主要包括成本法、收益法、市场法三种，总体来看运营商数据资产总量价值有待挖掘。此外，运营商盈利能力向好，创新营收增速保持30%以上增长，叠加数据资产进表因素，整体估值亟待重塑。从经营规模看，移动网络规模及用户数最大，盈利能力强。从大数据、AI、云计算业务规模和竞争力看，中国电信较为领先。从业绩弹性看，联通由于改善空间大，弹性或更大。维持中国移动、中国电信、中国联通“买入”评级。 风险提示：行业投资不及预期，供应链情况恶化的风险，市场竞争加剧，政策红利消退。 01 数据要素行业概况 02 03 数据要素产业链 运营商在数据要素中的角色 04 数据资产有望进表，运营商估值亟待重构 数据是新型生产要素。随着信息通信技术、大数据技术、人工智能技术的发展，现代社会已经进入数字经济时代，驱动社会前进的主要要素转变为数据。数据对土地、劳动力、资本以及技术等生产要素具有倍增、叠加作用，其赋能传统产业转型升级、催生新产业新业态新模式、推动经济发展与社会进步。 “原始数据”转变为“数据要素”需经历资源化、资产化、要素化三阶段，并经历业务贯通、数智决策、流通赋能三次价值释放。资源化涉及原始数据的获取以及数据后期的加工组织，这是数据价值释放的潜力；资产化即数据的资产属性需要在法律上确立，成为像不动产、物产一样可以入表的资产；最后在资产化的基础上实现资本化、商品化，让数据要素价值得以释放，并创造新价值。 图1：“数据要素”三大阶段图2：“数据要素”三次价值释放 原始数据 数据资源 数据资产 数据要素 无直接价值 潜在价值 流通价值 生产价值 无序、混乱 有序 确权、估值 产品化、定价 一次价值 二次价值 三次价值 业务贯通数智决策流通赋能 对内 对外 数据支撑业务系统运 转，推动业务数字化转型与贯通 数据分析使战略决策 更智慧，支撑业务智能化决策 数据流通对外赋能， 打破数据壁垒，数据更普惠 数据资源化数据资产化数据要素化 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心，国信证券经济研究所整理资料来源：中国信息通信研究院，国信证券经济研究所整理 数据要素市场是实现数据在流动中产生价值的过程，主要过程包括数据采集、数据存储、数据加工、数据流通、数据分析、数据应用、生态保障等模块。 权属明晰 数据资产 生产必需 数据资源 数据要素 有力调配 数据要素市场 市场化配置 生态保障 数据采集 数据存储 数据加工 数据流通 数据分析 数据应用 数据 价值 图3：数据要素市场构成关系 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心，国信证券经济研究所整理 宏观经济层面，数据要素对GDP贡献率持续上升，对经济贡献度仍有较大提升空间。根据《中国数据要素市场发展报告（2021-2022》（下称《报告》），数据要素对当年GDP增长的贡献率和贡献度在2021年分别为14.7%和0.83个百分点。 中观行业层面，数据要素通过提升决策效率和效果、知识转移、提高资源配置效率和全要素生产率显著提升行业产值。《报告》指出信息传输、软件和信息技术服务业产出对数据要素最为敏感，其数据要素投入产出弹性在2021年达3.044。 微观企业层面，数据要素增加企业效益成果明显。《报告》指出2021年数据要素应用高分组的企业ROA平均3.60%远高于低分组ROA平均-1.10%，并提升企业经济韧性，加大企业间分化。 图4：数据要素对GDP增长贡献图（单位：%，百分点） 数据要素对GDP贡献率 数据要素对GDP贡献度（百分点） 15% 15% 14% 14% 13% 13% 12% 12% 11% 2015201620172018201920202021 0.86 0.84 0.82 0.76 0.74 0.72 表1：各行业数据要素化投入的产出弹性估算（2021年） 行业名称对行业产出弹性 交通运输、仓储和邮政业 0.0989 电力、热力、燃气及水生产和供应业0.1014 教育行业 0.0084 水利、环境和公共设施管理业0.0027 采矿业 0.0031 0.80 制造业 0.4643 0.78 建筑业 0.0048 文化、体育和娱乐业0.0016 住宿和餐饮业0.0021 信息传输、软件和信息技术服务业3.0440 卫生和社会工作0.5736 居民服务、修理和其他服务业0.0363 科学研究和技术服务业1.5699 租赁和商务服务业0.0295 图5：数据要素经济效益ROA比较（单位：%） 数据要素使用低分组数据要素使用高分组 2020 2021 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 资料来源：《中国数据要素市场发展报告（2021-2022》，国信证券经济研究所整理 资料来源：《中国数据要素市场发展报告（2021-2022》，国信 证券经济研究所整理 资料来源：《中国数据要素市场发展报告（2021-2022》，国信证券经济研究所整理 从顶层设计到实施细则，从“大数据”到“数据要素”，各项政策逐步激活数据要素潜能。以《数据二十条》为顶层设计的“1+N”1个顶层设计+N项具体措施的数据要素政策体系扬帆起航，预计2023年数据要素领域政策将密集发布，助力行业实现从0到1的突破。 图6：我国数据战略布局不断深入完善 2015.32015.92016.32016.72016.122019.102020.42020.122021.112021.122022.92022.122023.1 起步阶段酝酿阶段确立数据要素地位阶段加快数据要素市场化建设阶段 大数据首次被写入国务院政府工作报告 国家大数据战略被写入 《十三五规划纲要》 工信部发布《大数据产业发展规划（2016-2020）》 十九届四中全会首 次公开提出“数据可作为生产要素按贡 《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》提出到2025年全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局 工信部《“十四五”大数据 《国务院办公厅关于印发全国一体化政务大数据体系建设指南的通知》明确了全国一体化政务大数据体系建设的目标任务、总体框架、主要内容和保障措施 《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期 国务院《促进大数据发展的行动纲要》提出加快政府数据开放共享，推动资源整合 《国家信息化发展战略纲要》提出开发信息资源，释放数字红利；建设国家互联网大数据平台；开展社会化交易型数据备份和认证 献参与分配” 国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，分类提出土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域改革的方向 产业发展规划》围绕数据要素价值的衡量、交换和分配全过程部署工作 《“十四五”数字经济发展规划》明确八方面重点任务、十一个专项工程；《要素市场化配置综合改革试点总体方案》从四方面探索建立数据要素流通规则 《中共中央国务院关于构建数 据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》从数据要素、流通交易、收益分配、安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系提出20条政策举措 资料来源：各政府部门官网，国信证券经济研究所整理 现有国家法律制度保障数据要素各个关键环节落地，逐步建立三权分置、分级分类的数据产权制度以及各类数据安全、交易配套体系；地方层面，截至2023年1月，上海、广东、深圳、浙江、山东、安徽、吉林、山西等24个省市地区的数据相关地方条例已正式发布或实施。 表2：数据要素流通关键环节政策文件及法律制度 颁布时间政策文件颁布部门政策内容具体环节 开创性地提出“数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权”三权分置的中国特色数据产权运行 2022.12《数据二十条》中共中央国务院 制度，从重视数据“所有权”到强调数据“使用权”，在坚持保障各方权利的同时，促进数据交易市场蓬 勃发展。明确了建立公共数据、企业数据、个人数据分类分级的确权授权制度，推动公共数据授权使用、 加强企业数据供给激励，探索个人数据受托机制数据确权 2022.6 《关于构建数据基础制度更好发挥数 中央全面深化改革委员会 要建立数据产权制度……建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制健全数据要素权益保护制度 据要素作用的意见》 提出数据出境安全评估的具体要求，规定数据处理者在申报数据出境安全评估前应当开展数据出境风险自 2022.7《数据出境安全评估办法》 国家互联网信息办公室 评估并明确了重点评估事项。规定数据处理者在与境外接收方订立的法律文件中明确约定数据安全保护责任义务，在数据出境安全评估有效期内发生影响数据出境安全的情形应当重新申报评估。明确了数据出境安全评估程序、监督管理制度、法律责任以及合规整改要求等 2021.6《中华人民共和国 数据安全法》 全国人大常委会确立协调多方利益的数据财产保护原则；第七条规定：“国家保护个人、组织与数据有关的权益，鼓励数据依法合理有效利用，保障数据依法有序自由流动，促进以数据为关键要素的数字经济发展。” 对数据财产权保护做了原则性规定，区分个人信息、数据，其中个人信息属于人格权保护的客体，数据属 数据安全 2020.5《中华人民共和国民法典》 《中华人民共和国 全国人大 于财产权保护的客体。第一百二十七条规定：“法律对数据、网络虚拟财产的保护有规定的，依照其规定。”一方面，确立依法保护数据和网络虚拟财产的原则；另一方面，鉴于数据和网络虚拟财产的权利性质存在争议，需要对数据和网络虚拟财产的权利属性做进一步研究 首次在国家立法层面明确规定数据安全之下的数据交易管理制度。第19条规定：“国家建立健全数据交易 2021.6 数据安全法》全国人大常委会 管理制度，规范数据交易行为，培育数据交易市场。”第33条规定：“从事数据交易中介服务的机构提供 服务，应当要求数据提供方说明数据来源，审核交易双方的身份，并留存审核、交易记录。” 2018.6 《信息技术数据交易服务平台交易数据描述》(GB/T36343-2018) 国家市场监管总局、国家标准化管理委员会 在第5条交易数据描述框架中规定，交易数据描述信息包括必选信息和可选信息两部分。必选信息包括：数据编号、数据名称、关键词、所属行业、数据种类、数据内容、数据价格、数据计费方式、数据规模、数据存储格式、采集时间、数据发布时间、数据溯源、数据质量、交付方式、供方权属范围、需方权属范围、更新频度和更新方式 数据交易 资料来源：各政府部门官网，国信证券经