从多个维度看猪周期运行规律

期货研究报告|商品研究 从多个维度看猪周期运行规律 2023年02月22日 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年02月22日 目录 contents 01从归因维度看猪周期 02从价格维度看猪周期 03从产业维度看猪周期 04猪周期运行规律总结 01 从归因维度看猪周期 （一）2006.5-2010.4-蓝耳病 22个省市:平均价:生猪(元/千克) 20 18 16 14 12 10 8 6 2006-07-142007-04-142008-01-142008-10-142009-07-142010-04-14 周期时间：以2006年猪价低点作为起点划分。第一轮猪周期从2006年的5月持续至2010年的4月，持续时间47个月，其中上行周期持续至2008年4月，约23个月，下行周期持续约24个月。 主要成因：2006年国内猪肉价格跌至多年低位，猪价下跌约两年后，养殖端亏损严重，大量淘汰母猪，产能持续退出，猪价在2006年的5月触底回升。而2007年爆发高致病性的猪蓝耳病，影响了产能恢复的节奏，猪价加速上涨，并在2018年4月见顶，期间猪价涨幅达183%。随着后期供应恢复，猪价逐步回落。2009年爆发甲型H1N1（猪流感）疫情，生猪抛售叠加需求受抑制，价格持续下行，随后2010年出现瘦肉精和注水猪肉等食品安全事件，价格低位徘徊，至2010年的4月，期间猪价跌幅达43%。 （二）2010.6-2014.4-仔猪腹泻 22个省市:平均价:生猪(元/千克) 22 20 18 16 14 12 10 8 6 2010-06-042011-03-042011-12-042012-09-042013-06-042014-03-04 周期时间：第二轮猪周期从2010年的4月持续至2014年的4月，持续时间48个月，其中上行周期持续至2011年9月，约17个月，下行周期持续约31个月。 主要成因：随着上轮猪周期持续2年的猪价下跌，能繁母猪的存栏量连续两年减少，自高点下降8.4%，期间全国范围内爆发了严重的仔猪腹泻病，导致大量仔猪非正常死亡。猪价在2010年6月开始触底并一路攀升，至2011年9月涨至此轮周期高点，涨幅达107%，这个创历史新高的价位在直到2016年5年后才被打破。随着猪价的上涨，能繁母猪存栏持续回升，猪肉供应增加，猪价逐步回落至2014年的4月的周期性低点，跌幅达44%。期间，为了稳定猪肉价格，2013年5月，商务部等三部委联合开启猪肉收储工作，提振了市场信心，短期价格有所反弹。 （三）2014.4-2018.5-环保禁养 周期时间：第三轮猪周期是从2014年的4月持续至2018年的5月，持续时间49个月，其中上行周期持续至2016年5月，约25个月，下行周期持续约24个月。 主要成因：国内从2014年起开始实施严格的环保禁养规定，提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，生猪和能繁母猪存栏持续下降。猪价在2014年4月见底，震荡上涨至2016年的5月，其中2015年上半年爆发的猪丹毒疫情起到推波助澜的作用，涨幅达83.9%。但由于生猪出栏体重及规模场效率的提升，生猪出栏及猪肉产量在2017-18年持续增加，即使能繁母猪存栏继续下降（也可能由于环保禁养的影响，部分养殖样本点的变化导致统计数据阶段性失灵），猪价也见顶回落。 （四）2018.5-2022.4-非洲猪瘟 22个省市:平均价:生猪(元/千克) 46 41 36 31 26 21 16 11 6 2018-05-252019-02-252019-11-252020-08-252021-05-252022-02-2 周期时间：第四轮猪周期是从2018年的5月持续至2022年的4月，持续时间47个月，其中上行周期持续至2020年8月，约27个月，下行周期持续约20个月。 主要成因：2018年爆发了非洲猪瘟疫情，导致2018-19能繁母猪存栏量大幅下降，2019年能繁母猪存栏较2018年5月下降42%。前期环保禁养使得能繁母猪存栏已经降至低位，叠加非瘟去产能，2019年能繁母猪存栏降至不足2000万头。猪价也迎来一波大幅拉升，2020年8月37.83元/公斤，涨幅高达278%。由于养殖利润极其丰厚，政府也持续出台鼓励生猪养殖的政策。政策+利润双轮驱动下，肥转母使得能繁母猪存栏快速回升，二次育肥、压栏等措施使得出栏体重大幅增加，猪肉产量快速回升。猪价也承压回落，最高跌幅达72%。 02 从价格维度看猪周期 46 第一轮-2006.5-2010.4 4247个月——蓝耳病 第二轮-2010.4-2014.4 48个月——仔猪腹泻 第三轮-2014.4-2018.5 49个月-环保 第四轮-2018.5-2022.4 47个月——非洲猪瘟 第五轮-2022.4至今 38 34 30 26 22 182008-11-21,11.69 14 2013-04-12,12.072017-06-02,12.82 2021-06-25,12.73 10 6 2007年3月2010年3月2013年3月2016年3月2019年3月2022年3月 每轮猪周期持续时间4年左右。前四轮猪周期分别因为蓝耳病、仔猪腹泻、环保禁养，非洲猪瘟，都是因为疫病或者行业政策导致的去产能。第五猪周期主要是因为养殖利润亏损带来的去产能。 每轮猪周期的猪价底部为一个区域，价格底部区域呈现头肩底形态。第一个低点价格多在12元/公斤。猪周期的价格低点多出现在4-5月份。 每轮生猪低点均价位于为9-12元/公斤区间（多在10元/公斤附近），且低点有逐步抬高的趋势。前三轮猪周期猪价在10-20元/公斤区间波动，近两轮波幅明显加大。 数据来源：WIND，涌益咨询，招商期货 猪肉储备预警调节机制 过度下跌 预警分级 储备调节 三级预警 猪粮比价低于6:1 暂不启动临时储备收储 二级预警 猪粮比价连续3周处于5:1-6:1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%-10%时 视情启动 一级预警 当猪粮比价低于5:1,或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时 启动临时收储 过度上涨 三级预警 当猪粮比价高于9:1时， 暂不启动储备投放 二级预警 当猪粮比价连续2周处于10:1-12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%-40%之间 启动储备投放 一级预警 当猪粮比价高于12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时 加大投放力度 发改委猪粮比 猪粮比过度下跌一级预警过度下跌二级预警 过度上涨二级预警过度上涨一级预警 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 2009-09-092011-09-092013-09-092015-09-092017-09-092019-09-092021-09-09 对比前面几轮猪周期，猪粮比和生猪价格见底时间基本一致。 最近几轮猪周期猪粮比波幅明显高于前两轮。猪粮比的波动区间多位于5-10之间，一般猪粮比低于5预示着猪周期的底部。 数据来源：发改委，招商期货 000 000 000 0 2010-07-09 2013-07-09 2016-07-09 2019-07-09 2022-07-09 000 000 4000 生猪养殖利润 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 3 2 1 -1 -2 生猪自繁自养养殖利润在第二到四轮分别亏损约15个月，6个月，13个月；外购仔猪养殖利润分别亏损约17个月（2012-2014年），10个月 （2017-2019年），12个月（2021-2022年）。18年亏损时间比较短主要可能还是受非瘟影响，能繁母猪低位。2021-2022年亏损幅度最大。 猪价上行期能繁母猪及外购仔猪养殖利润基本相当，但猪价下行期，外购仔猪发生亏损的时间一般早于自繁自养且外购仔猪养殖利润一般弱于自繁自养。 数据来源：，招商期货 二元母猪平均价（元/公斤） 2015-03-2027.60 2019-02-0125.40 2022-3-18 32.60 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 二元能繁殖母猪：存栏数占比：中国（月）三元能繁殖母猪：存栏数占比：中国（月） 2013-05-242015-05-242017-05-242019-05-242021-05-242019-01-012019-11-012020-09-012021-07-012022-05-01 对比前面几轮猪周期，第二到第四轮猪周期，生猪价格见底时间分别在2014年4月，2018年5月，2021年10月，二元母猪见底时间分别在2015年3月，2019年2月，2022年3月，生猪价格分别领先二元母猪10个月，8个月，4个月见底。二元母猪见底的时间与猪价见底时间间差距越来越短，可能是由于市场对于猪周期预期越来越充分，提前左侧布局补栏所致。 最新一轮猪周期二元母猪涨幅明显低于前两轮，可能由于能繁母猪总体较为充裕且散户退出较多补栏母猪减少，规模企业外购需求下降，总体母猪需求不大。 2019年2月-2020年9月伴随着非瘟导致二元母猪供应大幅减少，二元母猪价格快速上涨。市场更多选择三元母猪来补充母猪产能，三元母猪占比快速提高，二元 母猪存栏占比快速下降，期间生产效率也有所下降。而随着20年9月之后二元母猪供应的快速回升，二元母猪价格跌回原点。 数据来源：钢联数据，招商期货 22个省市仔猪平均价（元/公斤） 160 22个省市猪肉平均价（元/公斤） 60 22省市仔猪及猪肉平均价 16022个省市:平均价:仔猪22个省市:平均价:生猪 22个省市:平均价:猪肉 140 55 140 50 120 45 120 100 40 100 80 35 80 60 30 60 25 40 20 40 20 15 20 0 2006-07-142010-07-142014-07-142018-07-142022-07-14 10 2006-07-142010-07-142014-07-142018-07-142022-07-14 0 2006-07-282010-07-282014-07-282018-07-282022-07-28 仔猪的波动区间多位于20-50元/公斤，猪肉的波动区间多位于15-30元/公斤。仔猪的底部位于20元/公斤附近，猪肉的底部位于15元/公斤附近，底部逐步抬高。 对比前面几轮猪周期，第一到第四轮猪周期，生猪价格见底时间分别在2009年5月，2014年4月，2018年5月，2021年10月，仔猪见底时间分别在2010年4月，2015年1月，2019年1月，2021年10月，生猪价格分别领先仔猪11个月，9个月，8个月，0个月见底。猪周期猪价见底之后，仔猪见底的时间与之差距越来越短，可能是由于市场对于猪周期预期越来越充分，提前左侧布局补栏所致。 从近几波猪周期来看，当仔猪价格低于或接近猪肉价格时候，基本预示了猪周期的底部。当仔猪比猪肉还便宜时，市场信心跌至低估，不愿补栏养猪时，猪价也就见底了。最新一轮猪周期仔猪涨幅明显低于前两轮。在能繁母猪恢复及散养户减少后，仔猪补栏需求减少。 数据来源：钢联数据，招商期货 03 从产业维度看猪周期 仔猪成本；饲料成本；疫�、人工、水电折旧等； 影 响补栏 消费 需求 生猪 价格 市场 供给 影 响供给 非瘟后进口量大幅增加，近两年有所下降，后期进口预计稳定 出栏节奏及二次育肥影响阶段性供应 政策、疫病等事件 进口 冻品库存 猪肉库存主要集