生猪：暖风熏得游人醉

王俊 农产品研究员 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 15882158317 wangja@wkqh.cn 2023-02-23 专题报告 生猪：暖风熏得游人醉 报告要点： 考虑前期猪价异常偏低且中期存在反弹空间，上半年3、4月份基础供应增量不多叠加二育、冻品分流，外加需求转暖，猪价或偏强运行，建议偏近合约未来1-2个月内近月合约多头思路，做空谨慎，但留意阶段性高价回调可能。中期供应端关注当前压栏和二育大量进行以及屠宰端放量后，体重的积累程度，过大的体重积累可能对后期形成明显压力。需求方面，需要关注价格上涨后分割入库是否还会继续进行，同时涨价对消费的抑制程度，过低的屠宰量和下行的价格，可能预示着整体需求受到抑制。随着供应朝后期积累，长期关注远月上方压力。 生猪：暖风熏得游人醉 供强需弱背景下，前期生猪现货市场经历了一波明显抛压，节后期货盘面跳空低开，市场情绪一度十分悲观。当前来看，出栏均重依旧偏高，代表背后产能出清的任务依旧任重道远，需求方面也正处淡季。更为关键的是，去年5月份开始能繁母猪存栏增速止跌转正，对应到今年就是2-3月份开始肥猪出栏量逐步增加，前期供应尚未出清，新增供应接踵而来，市场展望一片负面，至少立即上涨的理由并不充分。然而，也正是在市场一片质疑和看空的声浪中，近期现货市场却悄然回暖，期货盘面先期是远月，继而是被空头长期压制的近月合约也跟随现货出现了明显反弹。我们认为，在这股趋势力量的背后，是由被市场忽略的时间力量所主导的，在当前猪市投机性力量日渐增强的背景下，成为了影响节奏的关键变量。未来的结果可能是：压力留给了以后，暖风熏得游人醉，当前且暖且珍惜。 图1：出栏生猪均重（公斤）图2：出栏肥猪理论推导 数据来源：WIND、卓创、五矿期货研究中心 传统上我们认为，春节前是生猪出栏的高峰时段，一般而言散户出栏瞄准年中和年末，年末比例更高，集团场允许一定程度的压栏或提前出栏，但基本上仍以顺势不赌行情为主，去年二育高峰期发生在8-10月，对应的出栏窗口在春节前，时间偏紧，加上集团场有提前走量的情况，从猪价的表现来看，供应端出现了明显的踩踏，这也导致了大部分猪在低位置被作价出售，价格所反映的与实际供需相比有所失真。另一方面，节前踩踏背后的集中出栏也导致了节后能出栏猪的比例有限，综合各方调研的结果看，约20%的大猪被留待节后出栏，这部分猪在时间上并不急于出栏，而是可以被分散到更广阔的空间里面，从而起到减轻上半年压力的作用，这就是时间的力量。 得出当前价格偏低且失真的结论较为关键，判断未来几个月出栏压力将减小是对这一因素的补充，二者决定了市场预期和此后养殖主体的行为模式。节后猪价偏低毋庸置疑，当前自繁和外购仔猪仍处于成本线之下，前期猪粮比一度跌破5:1的一级预警，但政策预期以及对去年走势的锚定效应下，产业端对长期猪价不会更加悲观。另外，当前行业一个重要趋势是，投机力量明显增加，包括但不限于代表长线力量的自繁母猪群体减少，外购仔猪的中线力量增多，专业二次育肥的短线力量大规模出现等，他们对于后市猪价的预期，大大的影响和改变了节奏，结果通常不是削峰填谷，而是放大了上涨与下跌，令市场的走势提前，年内波动更为剧烈且以往季节性规律失效。 对于价格失真，我们还可以从以下几个侧面来印证。首先，从官方以及各家机构公布的能繁母猪数据推导，基本能够解释去年5-9月的猪价涨跌走势，即当月母猪环比的减少，对应于10个月以 后的猪价上涨，反之亦然。去年10月的大涨有压栏的因素，但11至次年1月的大跌则完全不能 用母猪变化来解释，这个时段出栏的肥猪对应于22年1-3月的能繁母猪，彼时产能仍处于快速的去化过程中，尽管可以用母猪效率提升、仔猪出生率存活率上升等因素来解释，但仍不能令人完全信服。一种可能是，压栏二育导致的产能后置，以及集团厂提前出栏导致的产能前移与本身缓慢增加的基础产能共振，叠加需求的突然断档，供需错配导致了极低的异常价格。既然是异常的价格，后期修复就只是时间问题。其次，对上半年产能恢复程度的合理怀疑。同样是基于调研的结果显示，去年4月猪价见底以后，初期4-5月多数散步补栏仍倾向于上后备，7月份才开始才有 母猪数据的明显恢复。如果是这样，则对应于今年2季度后期基础产能才会有明显的提升，上半年基础产能的增量对猪价的压力依旧较小，且前期存在提前透支的情况，价格向上修复的动力大于向下的压力。最后，疫情放开后对消费恢复的预期，我们从当前餐饮和旅游市场的复苏程度来看，肉眼可见，给人感觉更多应该是被确认而非证伪。 图3：能繁母猪与猪价走势推导 数据来源：WIND、卓创、五矿期货研究中心 基于以上判断，体重仍偏高但留待消化的时间也长，基础产能暂时不会大幅增加，消费有复苏预期，价格超跌且未来有回升的预期，锚定效应影响，整体养殖心态偏谨慎乐观。专业育肥、做冻品等投机性力量大大增强且能左右节奏，又恰逢年后空栏率偏高阶段，投机力量提前动手、跑步入场就成了最优选择。这就是我们当前看到的一幕，猪价在市场一片基本面压力下悄然走强，年后仔猪价率先走强，反映今年养殖心态好于去年；屠量偏高，基础消费增加叠加冻肉入库分流；二育提前启动，涨价后热情依旧不减。价格提前走高，超过多数参与者的预期。 总的来看，考虑前期猪价异常偏低且中期存在反弹空间，上半年3、4月份基础供应增量不多叠加二育、冻品分流，外加需求转暖，猪价或偏强运行，建议偏近合约未来1-2个月内近月合约多头思路，做空谨慎，但留意阶段性高价回调可能。中期供应端关注当前压栏和二育大量进行以及屠宰端放量后，体重的积累程度，过大的体重积累可能对后期形成明显压力。需求方面，需要关注价格上涨后分割入库是否还会继续进行，同时涨价对消费的抑制程度，过低的屠宰量和下行的价格，可能预示着整体需求受到抑制。随着供应朝后期积累，长期关注远月上方压力。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律 费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-02-234