强大的 AI 能力，赋能业务增长

2023年2月23日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 百度我们) 强人工智能能力授权业务增长 百度公布（2月22日）22年第四季度及全年业绩：季度营收为：人民币331亿元，同比持平，比我们的预测/彭博共识高4/3% 目标价格 (以前的TP 上/下行 196.30美元 195.2美元) 39.4% 估计;非美国通用会计准则净利润为人民币54亿元，较我们的净利润增长7/13% 预测/彭博共识估计，由严格的成本控制驱动。非-广告收入同比增长10%，占百度核心营收的30% （21年第4季度：26%）。2022年，百度核心营收同比持平，为954亿元人民币，而非GAAPOP同比下降6%至209亿元人民币，原因是广告业务疲软 在宏观逆风中表现（收入同比下降6%）。 百度自动驾驶和人工智能新举措的发展正在按计划进行，在我们认为，核心广告业务将为未来提供强大的现金流支持 发展。我们将基于SOTP的目标价上调1%至196.3美元，以反映潜力核心广告业务复苏好于预期。维持买入。 云业务逐步复苏，其他AI新业务发展计划是正轨。拥有大流行,影响项目 百度云收入同比仅增长4%至51亿元人民币 22年第4季度，但在2022年同比增长23%。管理层注意到逐步恢复鉴于项目部署的恢复，云收入增长，但 预计收入确认将在2023年回落。在4Q22，游乐设施 ApolloGo提供的超过561，000辆，同比增长162%，环比增长18%。百度ACE（自动驾驶、车联网、高效出行）智能 22年第四季度已有69个城市采用交通（22年第4季度/3季度：35/63 城市），合同金额超过1000万元。 核心的广告业务强劲复苏轨道上。百度的核心收入下降了 22年第四季度同比增长1.2%至人民币257亿元（占总收入的77.6%），原因是 当前价格140.82美元中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 纪实,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 苏菲黄 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 easonxu@cmbi.com.hk 股票数据 大流行影响，但比我们的估计高出4%。2022年12月，MAU百度应用为6.48亿，同比增长4%。管理层指出，百度核心 广告业务已从低谷中复苏，并且仍然乐观 在需求复苏的推动下，复苏提前。百度相对较大在对线下活动敏感的垂直广告上比同行曝光 例如特许经营，生活方式，旅行，可以从邮政中受益更多我们认为，疫情复苏。我们预测百度核心广告业务收入 到2023年达到755亿元人民币，同比增长8.9%（此前预测：7.4%）。 专注于推动效率改进，同时保持承诺 Mkt帽(mn)美元 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构罗宾·李竞争来源:港交所 分享的性能 49,445.4 126.9 162.86/76.57 351.1 16.5% 绝对相对 投资长期增长动力。百度的流量为48.8%4的时候, 同比增长1.1个百分点，比我们的预测好2.4个百分点，这得益于GPM的节拍 爱奇艺和百度核心业务在内容成本优化的帮助下。由于成本控制严格于预期，百度的非GAAPOPM 集团/百度核心为19.6/21.4%，好于我们预测的16.8/19.8%。管理层指导在2023年推动云利润率的提高，他们 将继续专注于核心产业，以增强竞争优势。这公司将继续致力于投资自动驾驶和人工智能新支持长期发展计划。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 124,493 123,675 136,974 147,086 163,500 同比增长(%) 16.3 (0.7) 10.8 7.4 11.2 调整后的净利润(mn)元 18,830.0 20,680.0 22,468.9 24,865.9 29,323.5 轮廓分明的NP(共识;RMBmn) 21,565.7 25,330.5 31,437.0 每股收益(调整)(元) 53.53 58.90 63.36 69.42 81.06 P/E(x)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 42.3 40.1 21.6 19.1 15.6 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 3.7% 48.9% 9.1% -2.0% 39.3% 17.5% 1 2023年2月23日 (RMBbn) 4q20 1温度系2对方篮3温度系 数里数 4温度系 数 1的时候2的时候3的时候 4的时候 4的时候 共识 Diff% 百度集团 在线 市场营销 同比增长 (%) 其他服务 同比增长 (%) 总营收 同比增长 (%) 总利润操作利润 非公认会计原则净利润 同比增长 (%) 流量(%) OPM(%) 非公认会计原则 NPM(%) 2.1ppt 1.5ppt 百度的核心 收入 同比增长 (%) 非公认会计原则人事处 非公认会计原则 NP 同比增长 (%) 1.5ppt 1.9ppt 图1:百度:季度财务结果 20.7 18.1 20.8 21.1 20.7 16.9 18.3 19.9 19.6 19.2 2.1% -0.3% 27.0% 17.8% 4.2% 0.1% -6.4% -12.3% -5.3% -5.6% 9.6 10.0 10.5 10.9 12.4 11.5 11.4 12.6 13.5 13.3 1.9% 17.7% 20.9% 26.1% 35.4% 29.4% 14.4% 8.1% 15.9% 9.2% 30.3 28.1 31.4 31.9 33.1 28.4 29.6 32.5 33.1 32.1 3.2% 4.8% 24.8% 20.4% 13.1% 9.3% 1.0% -5.4% 1.9% 0.0% 15.7 13.1 15.5 15.8 15.8 12.9 14.5 16.3 16.1 15.5 3.8% 5.0 2.8 3.5 2.3 2.0 2.6 3.4 5.3 4.6 3.8 21.2% 6.9 4.3 5.4 5.1 4.1 3.9 5.5 5.9 5.4 4.7 13.4% -25% 39% 5% -27% -41% -10% 3% 16% 32% 52.0% 46.7% 49.3% 49.5% 47.7% 45.3% 48.8% 50.0% 48.8% 48.5% 0.3ppt 16.4% 9.9% 11.0% 7.2% 5.9% 9.2% 11.5% 16.3% 13.9% 11.8% 22.7% 15.3% 17.1% 15.9% 12.3% 13.7% 18.7% 18.1% 16.2% 14.8% 23.1 20.5 24.0 24.7 26.0 21.4 23.2 25.2 25.7 25.1 2.2% 6.4% 34.2% 27.0% 15.3% 12.4% 4.4% -3.7% 2.3% -1.2% 8.0 5.1 6.5 5.8 4.8 3.7 5.1 6.7 5.5 5.0 9.9% 7.5 4.9 5.9 5.9 4.6 3.8 5.4 5.8 4.9 4.3 13.2% -24.3% 7.8% 5.1% -21.8% -38.6% -21.9% -8.3% -1.5% 6.3% 非公认会计原则OPM(%)非公认会计原则 34.8% 24.7% 26.9% 23.6% 18.7% 17.2% 22.1% 26.4% 21.4% 19.9% NPM(%) 32.6% 23.8% 24.7% 23.7% 17.8% 17.8% 23.5% 22.8% 19.2% 17.3% 资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM预测和估值的变化图2:百度预测修订 bn元 2023e 当前的 2024e 2025e 以前的 2023e 2024e 变化(%)2023e 2024e 收入 137.0 147.1 163.5 134.7 144.8 1.7% 1.5% 总利润 66.8 72.6 82.3 65.3 71.2 2.2% 1.9% 非一般公认会计准则净利润 22.5 24.9 29.3 22.0 24.2 1.9% 2.8% 毛利率 48.7% 49.4% 50.3% 48.5% 49.2% 0.2ppt 0.2ppt 非gaap净利润率 16.4% 16.9% 17.9% 16.4% 16.7% 0.0ppt 0.2ppt 来源:CMBIGM估计 2023年2月23日图3：百度核心业务板块预测修正 bn元 2023e 当前的 2024e 2025e 以前的 2023e 2024e 变化(%)2023e 2024e 收入 106.4 115.1 130.0 104.3 112.8 2.0% 2.0% 非一般公认会计准则毛利润 59.2 64.1 72.5 58.1 62.9 1.8% 1.8% 非公认会计原则营运利润 23.8 26.2 30.3 22.6 24.5 5.3% 7.1% 非一般公认会计准则净利润 21.2 23.3 27.3 21.0 22.8 0.9% 2.1% 非一般公认会计准则流量 43.2% 43.6% 44.4% 43.2% 43.4% 0.0ppt 0.1ppt 非一般公认会计准则OPM 17.3% 17.8% 18.5% 16.7% 16.9% 0.6ppt 0.9ppt 非一般公认会计准则NPM 15.5% 15.8% 16.7% 15.6% 15.7% -0.1ppt 0.1ppt 来源:CMBIGM估计 图4:CMBIGM估计和彭博社的共识 当前的 共识 差异(%) bn元2023e 2024e 2025e 2023e 2024e 2025e2023e 2024e 2025e 收入137.0 160.31.3% -1.1% 2.0% SOTP估值为196.3美元的广告 我们基于SOTP的目标价为196.3美元，包括，每个ADS： 1）百度核心60.4美元（前值59.1美元）（主营业务，不包括阿波罗和百度云，主要包括核心搜索和Feed广告业务），基于不变的7.0倍 2023年非通用会计准则市盈率。估值的提升主要是由于非GAAP净收入的提升。预测驱动，广告业务复苏潜力好于预期; 2）阿波罗ASD为22.8美元（前值22.5美元），基于2.0倍2030E收入，并打折返回使用13.0%WACC。估值小幅上升主要是由于 由于百度的股票回购股票基地。 3）百度云为40.3美元（前值40.4美元），基于4.8x2023EPS。是的符合我们提供给中国云同行的目标倍数，但低于 海外可比公司的平均5.9倍（图5），因为其云收入是规模较小; 4)58.6美元净现金前(60.3美元); 5）爱奇艺及其他投资14.2美元（前值12.9美元），持有折扣30% 适用于截至2023年2月21日收市的20.4美元的股价。 估值 段 NOPAT (mn)美元 估值 方法/多 估值估值百度的百度的 (RMBmn)(mn)美元股份 股份 (mn)美元 美元/广告 估值 %的总额(%) 核心业务和现金 图5:百度:SOTP估值 1)百度核心(ex- 阿波罗和云)3,0587.0x2023ePE 148,222 21,404 100.021,404 60.4 30.7 总利润66.8 147.1 72.6 163.5 82.3 135.2 65.9 148.7 73.5 80