动态点评：中标主机厂新项目凸显军机地面保障业务核心优势

立航科技（603261）动态点评 / 中标主机厂新项目凸显军机地面保障业务核心优势 2023年02月22日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 获得主机厂《中标通知书》凸显技术实力：立航科技2023年2月披露中标通知书，交易对方为航空工业某主机厂。这一次的项目中标表明客户对立航科技核心技术势力的充分认可。本次中标某工程武器装填装置，对未来财务和经营有望产生积极影响。 专注于军机地面保障和部装业务：立航科技主要业务为飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、零件加工和部件装配。主要产品涉及挂弹车、发动机安装车、运输车、APU安装车、综合检测车、数字化装配定位系统等。立航科技发力研发新型军机保障设备、飞机起落架、挂架、吊舱、天翼-1无人机项目及片状放大器分系统腔内放大工程等项目。 军机地面保障设备领域极具竞争力：挂弹车和发动机安装车等飞机地面保障设备应用领域包括空海军战斗机、轰炸机及运输机，立航科技从部分机型的设计阶段就和设计院所和主机厂深入合作，多个项目陆续完成定型投入小批生产，行业地位和市场竞争力逐渐增强。 IPO以来多个项目稳步推进：起落架是飞机的关键件，立航科技将起落架向其他军用、民用飞机的主机厂提供服务；武器挂架是保证飞行中，武器可靠挂装、可靠投放的核心设备，挂架单项价值较高，立航科技研制的挂架在某次评比中总分最高展示出技术优势；侦察吊舱项目方面，立航科技也是项目总体单位，可挂装在多型有人机上，用于对地观测，实现远距离、大范围、高精度侦察；天翼-1无人机项目方面立航科技和航空工业下属单位正在合作，该机设计重量120公斤，续航时间达8小时。 参与神光三号项目凸显公司光学放大组件硬实力：立航科技在成立之初便协作神光三号项目，是光学放大组件的核心提供者，目前，立航科技已完成这一项目的工程设计工作。受控核聚变的研究主要分为两类。一是磁约束核聚变，二是激光核聚变，以高功率激光作为驱动器的惯性约束核聚变，典型实验装置如我国的神光激光装置和美国的国家点火装置，未来应用空间广阔。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 159.36% 122.63% 85.90% 49.17% 12.44% -24.29% 3/155/157/159/1511/151/15 立航科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)3106.64 流通市值（百万元)762.49 52周最高/最低（元）75.00/23.64 52周最高/最低（PE）81.69/31.49 52周最高/最低（PB）10.81/4.17 52周涨幅（%）40.48 52周换手率（%）3246.08 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予立航科技“增持”评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.6/4.4/5.7亿元，归母净利润分别为0.96/1.37/1.8亿元，EPS分别为1.23、1.75、2.3元，对应的PE为32、22、17（2023年2月21日收盘价）。立航科技作为军机地面保障装备和部装的核心供应商，有望持续受益军工国产化升级替代需求，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 305.10 364.60 445.90 570.31 增长率(%) 4.12% 19.50% 22.30% 27.90% EBITDA（百万元） 93.67 122.80 167.32 227.10 归属母公司净利润（百万元） 69.82 96.76 137.19 180.74 增长率(%) 0.71% 38.59% 41.78% 31.74% EPS(元/股) - 1.23 1.75 2.30 市盈率（P/E） - 32.11 22.64 17.19 市净率（P/B） - 3.33 3.02 2.66 EV/EBITDA - 21.44 16.07 11.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 (注：公司于2022年3月上市） 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 流动资产588.41 货币资金220.92 应收及预付187.57 存货102.40 其他流动资产77.52 非流动资产142.65 长期股权投资0.00 固定资产63.21在建工程4.84无形资产33.34 其他长期资产41.26 资产总计731.05流动负债201.63 短期借款51.79 应付及预收94.43 其他流动负债55.42 非流动负债5.26 长期借款0.00应付债券0.00 其他非流动负债5.26 负债合计206.89 实收资本57.71资本公积183.62留存收益272.23 归属母公司股东权524.17 少数股东权益0.00 负债和股东权益731.05 利润表（百万元） 2022E 1094.00 675.94291.81 48.2278.04 175.50 0.00 83.69 3.23 44.4544.14 1269.51 210.15 77.68 127.05 5.41 125.26120.00 0.005.26 335.41 76.96 499.09347.44934.10 0.00 1269.51 2023E 1319.59 775.74296.57122.74124.54 218.77 0.00 109.14 2.61 59.2647.76 1538.36 253.81 103.58129.55 20.68 255.26 250.00 0.005.26 509.06 76.96 499.09442.63 1029.30 0.00 1538.36 2024E 1663.20 1008.84 416.96100.38137.01276.00 0.00 142.08 2.56 79.0252.35 1939.20 365.90134.77188.92 42.22 405.26400.00 0.005.26 771.16 76.96 499.09581.37 1168.04 0.00 1939.20 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 305.10 364.60 445.90 570.31 营业成本 156.91 189.59 229.64 286.86 税金及附加 3.39 3.67 4.50 5.95 销售费用 8.43 9.41 11.69 15.14 管理费用 25.53 47.40 43.55 51.33 研发费用 8.45 10.04 13.26 16.15 财务费用 0.83 -0.89 -6.28 -1.15 资产减值损失 -16.55 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.07 -0.01 -0.04 -0.07 其他收益 3.98 4.16 5.03 6.79 营业利润 82.67 109.52 154.53 202.75 营业外收入 0.01 8.00 8.00 8.00 营业外支出 0.00 3.00 3.00 3.00 利润总额 82.68 114.52 159.53 207.75 所得税 12.86 17.76 22.33 27.01 净利润 69.82 96.76 137.19 180.74 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 69.82 96.76 137.19 180.74 EBITDA 93.67 122.80 167.32 227.10 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 32.75 43.12 55.41 191.68 净利润 69.82 96.76 137.19 180.74 折旧摊销 10.10 14.15 19.03 25.44 营运资金变动 -68.03 -67.95 -108.02 -29.60 其它 20.86 0.15 7.21 15.09 投资活动现金流 -28.87 -42.02 -57.34 -77.74 资本支出 -28.87 -41.33 -56.65 -77.05 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -0.69 -0.69 -0.69 筹资活动现金流 37.73 453.92 101.72 119.17 银行借款 51.79 145.89 155.89 181.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 334.72 0.00 0.00 其他 -14.06 -26.69 -54.17 -62.03 现金净增加额 41.61 455.02 99.80 233.11 期初现金余额 179.30 220.91 675.93 775.73 期末现金余额主要财务比率 220.91 675.93 775.73 1008.84 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 4.12% 19.50% 22.30% 27.90% 营业利润增长 0.75% 32.48% 41.09% 31.20% 归属母公司净利润增长 0.71% 38.59% 41.78% 31.74% 获利能力（%）毛利率 48.57% 48.00% 48.50% 49.70% 净利率 22.88% 26.54% 30.77% 31.69% ROE 13.32% 10.36% 13.33% 15.47% ROIC 12.15% 8.08% 9.19% 10.27% 偿债能力资产负债率（%） 28.30% 26.42% 33.09% 39.77% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.92 5.21 5.20 4.55 速动比率 1.97 3.98 3.82 3.51 营运能力总资产周转率 0.42 0.29 0.29 0.29 应收账款周转率 1.74 2.29 2.31 2.07 存货周转率 2.98 7.56 3.63 5.68 每股指标（元）每股收益 1.21 1.23 1.75 2.30 每股经营现金流 0.57 0.55 0.71 2.44 每股净资产 9.08 11.91 13.12 14.89 估值比率 P/E 0.00 32.11 22.64 17.19 P/B 0.00 3.33 3.02 2.66 EV/EBITDA -1.75 21.44 16.07 11.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～