进口、库存、需求三因素共振，3月MEG重心有望上行？

进口、库存、需求三因素共振，3月MEG重心有望上行？ 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 1.国内外“停车检修潮”来袭，进口持续紧缩 由于低效益叠加部分装置意外停车，使得近期各国乙二醇装置均出现轮番检修的情况，其中海外装置的检修消息明显增多。具体来看，沙特yansab91 万吨的装置已停车检修，预计3月上旬前后重启；陶氏1#53万吨装置偏低负 荷运行，计划于3月份停车检修，时间预计在3周左右；台湾省南亚装置3-4月开启检修计划。与此同时，3月份国内乙二醇装置也将迎来陆续检修的时期。截至2月16日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.76%（较上期下降3.71%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%（较上期下降11.61%）。具体来看，黔希煤化工30万吨装置计划2月底检修一个月，内蒙古兖矿40万吨装置计划 3月检修一个月。 近期多套装置转产EO（环氧乙烷）等产品。由于今年1月份以来EO与EG的价差持续扩大，截至2月15日，EO-EG价差为2670元/吨，环比走阔40.53%，使得部分装置陆续转产EO，以提高整套装置的效益。具体来看，三江15万吨装置转产EO，上海石化1#生产EO，辽阳石油化工公司20万吨装置生产EO，扬子石化30万吨装置转产EO。总的来看，近期国内外乙二醇装置的轮番检修，将对乙二醇市场供应端产生较大的影响，北美1-2月受寒潮影响出口下降，乙二醇进口量维持在较低的水平，进口方面和装置方面对乙二醇价格的影响是谨慎偏多的。 图1：EO-EG价差情况（单位：元/吨） （数据来源：Wind） 图2：乙二醇开工情况（单位：%） （数据来源：Wind） 2.若装置检修、转产和下游聚酯提负兑现，3月乙二醇或将进入去库通道首先，对于乙二醇库存方面，2023年1-2月乙二醇库存处于往年同期的高 位水平，2月份库存有小幅去化，但是2月份乙二醇还是偏累库的节奏，截至2月20日，华东主港地区MEG港口库存约106.1万吨附近。由于1月份春节前，下游聚酯开工大幅下滑，乙二醇大幅累库至40万吨附近，2月份国内外有部分装置检修降负，同时下游聚酯负荷缓慢提升，乙二醇累库的幅度有望收窄，3 月份如果乙二醇装置的停车检修以及转产落实，同时进口水平维持在低位状态，叠加聚酯开工的季节性回升，乙二醇有望进入一个去库周期。但是去库的幅度仍然受到两方面因素的影响，一方面，由于当前煤炭价格偏弱且煤制利润不断亏损，估值已到达偏低的水平，若后市乙二醇价格强势反弹的话，将促使煤制乙二醇装置重启的意愿增强，从而抑制乙二醇本身的反弹空间；另一方面，若下游聚酯装置开工提负缓慢，终端订单恢复不及预期，聚酯成品库存不断累库，将会减弱乙二醇价格的上行驱动。 聚酯终端和下游需求方面，近期江浙终端负荷在不断提升，但是进程相对缓慢，织造环节打样增加，终端原料备货持续消化。具体来看，江浙加弹综合开工提升至87%，江浙织机综合开工提升至71%，江浙印染综合开工提升至73%，涤纱开机率提升至55%，随着终端负荷的提升，原料备货的消化速度也在加快，目前终端原料备货偏低在3-5天左右，偏高在1个月左右。本周继续有聚酯检 修装置开启，前期开启的装置产出也在陆续增加，聚酯负荷持续上行至82.9% 附近，目前长丝库存在30天附近，短纤和切片的库存均在10天附近，库存较 1月份均有所增加，3月份聚酯负荷能否进一步抬升，或者抬升的幅度多大， 主要取决于2月份的聚酯成品的累库情况以及下游消费的复苏情况。图3：乙二醇华东主港库存（单位：元/吨） （数据来源：同花顺IFind）图4：织机开机率（单位：%） （数据来源：CCF）图5：聚酯产品库存情况（单位：万吨） （数据来源：Wind） 3.总结 （1）在供应端方面，多套大型装置检修降负或转产EO，浙石化降负，卫星石化维持检修，供应小幅收缩。 （2）在进口方面，由于美国市场多套装置停车造成库存偏紧，叠加1-2 月美国寒潮影响出口下降，进口持续收缩，预计3-4月份乙二醇进口量将降至 历史低位，大约在48万吨附近。 （3）在需求端方面，终端织机提负继续，下游订单偏谨慎，有季节性好转的预期，需关注下游市场恢复节奏和消费预期兑现进程。 （4）在库存方面，目前乙二醇港口库存在106.1万吨附近，若乙二醇进口维持紧缩、需求改善、检修降负和转产落实，受以上三因素提振，二季度乙二醇或开启去库通道。 总的来说，乙二醇目前估值水平不高，港口库存偏高，但是累库幅度减弱，下游需求恢复缓慢，向上驱动不足，短期预计震荡偏弱运行。中长期来看，若乙二醇装置停车检修以及转产落实，同时进口水平维持低位状态，叠加聚酯开工回升，乙二醇有望进入去库通道，当以上因素均兑现时，可以适时考虑逢低布局中期多单。 风险点：装置检修动态、下游市场恢复节奏和消费预期兑现情况。 7 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com