城投重点区域系列之四：云南城投怎么看？

云南城投怎么看？证券研究报告 2023年02月21日 城投重点区域系列之四 2020年永煤事件以来，云南先后受到了康旅集团和昆明市级平台债务问题的困扰。永煤事件后，市场对城投尾部风险担忧加剧，康旅集团债券发行遭遇严重困难，处于持续净偿还状态。为了妥善解决康旅集团的债务问题， 云南省政府通过资金拆解、财政支持、资产出售、争取金融机构支持等各种手段筹措资金。最终于2022年9月，提前将康旅集团存续债券全部偿还，康旅集团债务处置告一段落。 而2021年以来，云南省常住人口负增长，昆明市土地市场先于全国土地市 场出现大幅下滑。进入2022年后，土地市场依然冷清，加上之前康旅的拖累，昆明市级平台债务压力逐步上升，进而引发了市场对昆明市级平台债务问题的担忧。 该如何看待云南的债务问题？ 整体来看，之所以会有持续的债务问题困扰，核心仍然是经济财政实力一般，债务压力较大。 除了问题，云南有哪些积极的因素在？ 面对债务困境政府积极表态，努力缓和市场情绪，传达了强烈的偿债意愿；实际举措方面，成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投平台提供支持等多措并举，处置化解存量债务，防范风险。 从历史来看，云南尽管一直遭受债务问题困扰，但仍保持了不错的信用记录。 债务问题，最终要依靠发展来解决。一方面，近两年，云南省能源产业的优势得到一定程度的发挥；另外，随着防疫政策优化，其丰富的旅游资源优势、连接东南亚的桥头堡功能将有望进一步发挥作用。而且昆明市本身债券总量并不算大。 此外，云南省金融副省长、昆明市金融副市长相应人选的任命，相信在相应的债务处置上专业性、及时性将更有保障，也传达出了政府在债务处置上的积极态度。 当然，所有这些积极因素，都需要时间去发挥作用。而债务问题的化解，时间却愈发紧迫。我们倾向于认为，积极因素仍能起到支撑作用。 风险提示：城投融资政策变动超预期、云南地方经济财政收入改善超预期、城投信用风险事件发展超预期 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：广义基金继续减持，境外机构转为减持-2023年1月中债登和上清所托管数据点评》2023-02-20 2《固定收益：历史上地方政府债务摸了几次底？-信用债市场周报 （2023-02-19）》2023-02-19 3《固定收益：把握成长、复苏博弈节奏，转债估值压缩空间有限-可转债市场周报（2023.02.19）》2023-02-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.云南省基本面表现如何？4 1.1.全省经济财政债务表现4 1.2.全省资源禀赋8 1.3.全省产业结构及产业发展10 1.4.各市州经济财政债务表现13 2.政府做了什么？17 2.1.政府表态和举措17 2.2.云南康旅的化债对策21 3.城投债存量及市场表现如何？22 3.1.城投债现状22 3.2.市场表现及原因24 4.如何看待云南的城投？27 图表目录 图1：全国各地经济数据4 图2：2022年云南省GDP增速超出全国1.3pcts4 图3：云南省经济增长对于固定资产投资的依赖度较高5 图4：2021年云南省固定资产投资增速下滑5 图5：2021年云南省多个主要行业投资增速下滑，甚至出现负增长5 图6：2021年云南省人口首次净流出8 图7：云南省城镇化率连续5年增长，2021年超过50%8 图8：云南地方性银行数目位列全国第四（家）9 图9：云南省地方性银行类型占比按银行数目（家）9 图10：云南省地方性金融机构中仅富滇银行和红塔银行资产规模超过千亿元9 图11：全国各省上市公司资源10 图12：云南省生产总值占比分行业11 图13：2021年云南省规上工业增加值占比分行业11 图14：2021年云南省旅游收入有所回升，仍不及2018年12 图15：2023年春节各地旅游统计接待游客人数（万人次）12 图16：昆明市商品房成交面积及成交均价15 图17：昆明市商品房开发、竣工及销售情况15 图18：2022年云南省各地市债务率、负债率情况16 图19：2022年云南省各市/州债务压力和财政实力17 图20：云南省城投债余额（分发债平台行政级别）（亿元）23 图21：云南省城投债余额（分发债平台主体评级）（亿元）23 图22：云南省本级和各市/州城投债余额和平台数（亿元、个）23 图23：云南省本级和各市/州有息负债类型结构23 图24：云南省本级和各市/州有息负债期限结构23 图25：云南省城投债余额分布（按到期时间）（亿元）24 图26：云南省城投非标违约情况25 图27：云南省各等级城投债二级市场利差走势（BP）25 图28：云南省级重要城投平台债券到期收益率走势25 图29：云南省城投债发行、偿还和净融资（亿元）26 表1：2022年各省主要财政指标6 表2：近年来各省土地出让情况7 表3：2022年各省主要债务指标7 表4：云南省国资委控制的上市公司10 表5：2021年云南主要农产品和工业产品产量10 表6：云南省打造产业强省建设目标12 表7：2022年云南省各市/州主要经济指标13 表8：2022年云南省各市/州主要财政指标14 表9：2022年云南省各市、州主要债务指标16 表10：云南省历年预算执行报告对地方政府债务管理的表述18 表11：云南省政府协调信贷资源情况19 表12：云南康旅（原名云南城投）债务化解进展21 表13：云南省信用负面事件汇总24 表14：云南省及昆明市城投平台债务情况（亿元）26 近两年，云南省债务压力偏大，市场关注度较高。云南面临哪些压力？又有哪些资源能够为解决债务问题提供帮助？以此为基础，政府做了什么？又有哪些积极因素值得期待？结合对区域的理解和研究，谈谈我们对云南城投当下的看法。 1.云南省基本面表现如何？ 1.1.全省经济财政债务表现 云南省经济实力较弱，GDP规模处于全国中下游水平，GDP增速处于全国中上游水平。2022年，云南省GDP总量为28954亿元，居全国第18位；GDP增速4.30%，高于全国GDP增速3.00%，排在全国第6位。 图1：全国各地经济数据 地区 GDP（亿元）GDP增速第一产业占第二产业占第三产业占固定资产投工业增加值 比比比资增速（亿元） 年份 广东省江苏省山东省浙江省河南省四川省湖北省福建省湖南省安徽省上海市河北省北京市陕西省江西省重庆市辽宁省云南省广西山西省内蒙古贵州省新疆天津市 黑龙江省 吉林省甘肃省海南省宁夏青海省西藏 2022 129119 122876 87435 77715 61345 56750 53735 53110 48670 45045 44653 42370 41611 32773 32075 29129 28975 28954 26301 25643 23159 20165 17741 16311 15901 13070 11202 6818 5070 3610 2133 2022 1.90% 2.80% 3.90% 3.10% 3.10% 2.90% 4.30% 4.70% 4.50% 3.50% -0.20% 3.80% 0.70% 4.30% 4.70% 2.60% 2.10% 4.30% 2.90% 4.40% 4.20% 1.20% 3.20% 1.00% 2.70% -1.90% 4.50% 0.20% 4.00% 2.30% 1.10% 2022 4.14% 4.04% 7.20% 2.99% 9.48% 10.51% 9.28% 5.79% 9.46% 7.80% 0.22% 10.41% 0.27% 7.86% 7.64% 6.91% 8.96% 13.86% 16.23% 5.23% 11.46% 14.19% 14.14% 1.67% 22.70% 12.92% 13.53% 20.79% 8.04% 10.53% 8.45% 2022 40.93% 45.48% 40.05% 42.73% 41.51% 37.28% 39.53% 47.22% 39.41% 41.27% 25.66% 40.24% 15.87% 48.62% 44.77% 40.15% 40.57% 36.16% 33.99% 53.98% 48.54% 35.27% 40.98% 37.02% 29.24% 35.41% 35.22% 19.23% 48.31% 43.92% 37.73% 2022 54.94% 50.48% 52.75% 54.28% 49.01% 52.21% 51.19% 46.99% 51.13% 50.93% 74.12% 49.35% 83.86% 43.52% 47.59% 52.95% 50.46% 49.98% 49.78% 40.80% 40.00% 50.54% 44.87% 61.30% 48.06% 51.67% 51.25% 59.98% 43.65% 45.54% 53.82% 2022 -2.60% 3.80% 6.10% 9.10% 8.00% 8.40% 15.00% 7.50% 6.60% 9.00% -1.00% 7.90% 3.60% 8.10% 8.60% 0.70% 3.60% 7.48% 0.10% 5.90% 17.60% -5.10% 7.60% -9.90% 0.60% 0.00% 10.10% -4.20% 10.20% -7.60% 2021 45,143 44,634 27,244 27,015 18,785 15,428 15,694 17,788 14,162 10,739 13,082 14,098 5,693 11,256 10,773 7,889 9,340 6,556 6,074 10,159 7,912 5,337 4,692 5,225 3,659 3,839 2,850 684 1,678 953 190 社会消费品 零售总额 （亿元） 2022 44,900 42,752 33,236 30,467 24,407 24,105 22,165 21,050 19,051 21,518 16,442 13,720 13,794 10,402 12,854 13,926 9,526 10,839 8,539 7,563 4,971 8,507 3,240 人均GDP （元） 人口常住人口城 （万人）镇化率 5,210 3,922 2,268 1,338 842 2021 98285 137039 81727 113032 59410 64326 86416 116939 69440 173630 70321 54172 183980 75360 65560 86879 65026 57686 49206 64821 85422 50808 61725 113732 47266 55450 41046 63707 62549 56398 56831 2021 12,684 8,505 10,170 6,540 9,883 8,372 5,830 4,187 6,622 2,489 6,113 7,448 2,189 3,954 4,517 3,212 4,229 4,690 5,037 3,480 2,400 3,852 2,589 1,373 3,125 2,375 2,490 1,020 725 594 366 2021 74.63% 73.94% 63.94% 72.70% 56.45% 57.80% 64.09% 69.70% 59.71% 89.30% 59.39% 61.14% 87.55% 63.60% 61.46% 70.32% 72.81% 51.05% 55.08% 63.42% 6