深度研究报告：深耕宠物用品二十年，专注自身“平台化”能力

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天元宠物（301335）是一家全球领先的多系列、全品类宠物产品供应商，深耕宠物用品市场二十余年，形成了完善的全球化供应体系和高柔性化生产能力。公司海外市场基本盘强势稳健，同时积极布局宠物主粮赛道，创造成长新看点。2022年上半年公司海外业务收入为5.72亿元，占比66.23%，毛利率为24.80%；国内宠物食品业务收入为1.97亿元，占比22.75%，毛利率为14.10%。截止至2022年三季报，公司净利率水平为6.28%。公司未来将持续发力海外仓模式，在澳大利亚、美国、欧洲等地建立生产基地，帮助公司解决产品密度不高运费较为昂贵等问题，同时也拉近了与小B端客户的距离，有助于公司进一步开拓小B端客户。国内宠物高端主粮市场海外品牌仍然占据绝对优势，公司于22年晋升一级分销商，渴望、爱肯拿两大硬通货助力公司主粮业务量利齐升。公司以高端宠物主粮开拓渠道，加深终端门店客户粘性；同时，开发宠发发平台，进一步增强渠道把控能力，提升自身盈利水平。长期看，深耕渠道有利于其适时推广自有品牌，顺利完成从ODM到品牌端的延伸转型。公司预计2022-2024年营业收入分别为22.20/28.69/34.33亿元，同比增速为19.71%/29.25%/19.66%；对应2022-2024年归母净利润分别为1.20/1.70/1.98亿元，同比增长11.67%/42.43%/15.42%。EPS分别为1.33、1.89、2.18元/股，当前股价对应PE为28、20、17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。