顺利完成激励、业绩略超预期，中药创新药龙头阔步前行

公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入43.51亿元，同比+19.25%； 归母净利润4.34亿元，同比+35.54%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+30.87%。 单独看2022Q4，公司营业总收入12.25亿元，同比+15.06%；归母净利润1.53亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+38.63%。 业绩快速增长略超市场预期，2022年顺利完成激励目标。公司全年归母和扣非利润均实现了30%以上的快速增长，Q3和Q4的利润增速都超过35%，相当亮眼。2022年4月，公司发布激励计划，要求2022年收入同比增速不低于22%，或净利润同比不低于24%，且非注射剂产品收入同比增速不低于22%。公司全年利润超额完成，非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，顺利达成激励目标，产品结构得到优化，经营稳中向好。 公司非注射剂放量拉动整体收入增长，业务结构逐渐均衡化。分产品来看，公司2022年注射液营收14.51亿元（同比+11.26%），热毒宁恢复性增长、银杏二萜内酯持续学术推广；公司口服液营收11.22亿元（同比+68.45%），公司强力打造的儿童中成药大品种金振口服液收入规模持续扩大，作为独家基药品种，2022年度首次销售规模达10亿元，展现出强劲发展势头；颗粒剂、冲剂营收2.81亿元（同比+104.46%），主要受益于杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额增长，散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批用于新冠病毒感染治疗的抗疫中药新药、杏贝止咳颗粒已被国家中医药管理局列入《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》；凝胶剂(同比+539.54%)，核心产品为新获批的1类中药新药筋骨止痛凝胶。其他产品总体稳健，胶囊营收8.73亿元（同比-10.16%）；片丸剂营收3.38亿元（同比+16.65%）；贴剂营收2.26亿元（同比-5.01%）。分板块来看，公司业务结构逐渐均衡化，非注射剂产品收入占比66.65%，注射剂产品收入占比33.35%，同比下降2.75pct，业务结构逐渐均衡。 研发投入持续加大，创新驱动长期成长。2022公司研发费用6.06亿元，同比+21%，营收占比达13.9%。2022年，国家药监局2022年共批准7个中药新药上市，康缘药业获批2个（散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒）。公司获中药临床试验通知书4个。前期获批的中药创新药品种中，筋骨止痛凝胶已经处于放量期，银翘清热片于1月通过谈判纳入《国家医保目录》，今年有望快速放量。 在国家大力支持中药创新、提高基药地位的政策环境下，公司高研发投入积累的丰富产品储备（54个中药新药，46个中药独家品种，24个独家医保，6个独家基药）为后续发展奠定了良好基础。 盈利预测与投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.73亿元、7.18亿元、8.92亿元，同比增速分别为31.9%、25.2%、24.2%，对应PE分别为27X/21X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）