规模领先的全球折扣品牌零售商

海外 海外消费行业 研证券研究报告 究 增持(首次） 目标价：50港元 现价：32.8港元 09896.HK名创优品 规模领先的全球折扣品牌零售商 公预期升幅：52% 司 深 2023年2月19日 投资要点 未来�年全球品牌类生活用品零售增速可观，名创优品自有品牌零售市场 市场数据 度日期2023.2.17 研收盘价（港元）32.8 究总股本（亿股）12.64 报总市值（亿港元）414 市占率全球第一：据招股说明书，在2022-2026年，中国生活用品市场、全球品牌品种零售市场、中国潮流玩具市场规模CAGR分别为7.4%、12.6%、24.0%。2021年名创优品在全球自有品牌零售市场市占率达6.7% 按照GMV计算，名创优品在中国及全球自有品牌零售市场均位列第一名 TOPTOY在中国潮流玩具市场市占率为1.1%，位列第七。 告净资产（亿元）75 总资产（亿元）116 每股净资产（元）5.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《扩店速度良好，海外仍受疫情影响》20210824 《海外市场恢复向好，公司毛利率大幅提升》20220310 《海外业务逐渐恢复，品牌建设持续》20220531 全球化经销网络，轻资产模式快速扩张：截至2022年9月30日，名创优 品在全球拥有5296家商店（中国3296家/300余个城市，海外2027家/90 余个国家）；TOPTOY在中国拥有109家商店。名创优品零售合作伙伴模式中，加盟商提供优质的店铺资源和租金等成本，公司主要负责门店的日常运营等，此模式帮助公司实现轻资产快速门店数量扩张。我们预计公司门店数量仍有翻2.6倍的增长空间。 低价优质高周转，强大供应链支撑效率拓品：公司超过95%的产品在中国 的零售价格低于50元人民币，每隔7天就会从包含10000个产品的创意 库中挑选出大约100个新的SKU。即时结算的供应商付款制度与5296家 门店的庞大规模吸引了超过1000家经销商长期稳定供货，出色的盈利能 力亦吸引加盟商稳定投资，截至2022年6月30日，公司的912家加盟商 中已有469家投资超过3年。 《利润率修复，海外业务超预复盘美股07-12年加息及19-20年降息，折扣零售穿越周期：加息周期中 期》20220827 海外消费研究 分析师：宋婧茹 songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 联系人：陈雅雯 chenyawen@xyzq.com.cn DollarTree等折扣零售在困境之中的高性价比与成长性。降息周期中同样表现亮眼，2019年三季度DollarGeneral扣非归母净利润同比增长71.0%对标DollarTree等，名创优品毛利率有望回升并维持在超过30%水平。 中国复苏存在预期差，恢复弹性超预期：1）单店盈利能力提升，截止2022 年12月国内门店恢复至疫情前70%的水平，2023年1月流水数据同比 50%+，预计全年国内门店快速复苏。2）2023年预计扩店速度加快，疫情期间国内年新增220-400家门店，预计疫情后将提速。 首次覆盖给予“增持”评级，目标价50港元：我们预计公司2023-2025 财年的营业收入将分别达到133.8、176.7及215.9亿元。Non-IFRS净利润 分别达到13.7、17.7及22.6亿元，同比增长89.1%、29.3%及27.6%。首次覆盖给予“增持”评级，目标价对应2023-2025财年PE为39x/30x/23x 风险提示：1）新冠病毒感染反复；2）原材料价格波动；3）供应链及海运变化；4）市场竞争加剧；5）美股中概股政策变动。 主要财务指标 会计年度 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元人民币) 10,086 13,379 17,666 21,591 同比增长(%) 11.2 32.7 32.0 22.2 Non-IFRS净利润(百万元人民币) 723 1,366 1,766 2,255 同比增长(%) 51.4 89.1 29.3 27.6 毛利率(%) 30.4 33.8 33.5 33.6 Non-IFRS净利润率(%) 7.2 10.2 10.0 10.4 净资产收益率(%) 9.4 16.7 18.4 19.6 每股收益(元) 0.57 1.08 1.39 1.78 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 OverseasResearch 海外公司深度研究报告 OverseasIn-depthResearchReport ConsumerIndustryOutperform(Initiate)TargetPrice:50HKD CurrentPrice:32.8HKD 09896.HKMINISO CreateaHigh-qualityLifestyleandaNewGlobalRetailModel Projected Growth: 52% February19,2023 InvestmentHighlights MarketData DateFebruary17,2023 ClosingPrice（HKD）32.8 TotalShares(100Mn)12.64 MarketCap(HKD/100Mn)414 NetAssets(RMB/100Mn)75 TotalAssets(RMB/100Mn)116 BVPS(RMB)5.9 Source:Wind，IndustrialSecuritiesResearchInstitute RelatedReport 《扩店速度良好，海外仍受疫情影响》20210824 《海外市场恢复向好，公司毛利率大幅提升》20220310 《海外业务逐渐恢复，品牌建设持续》20220531 《利润率修复，海外业务超预期》20220827 OverseasResearch-Analyst: JingruSONG songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 AssistantAnalyst:YawenCHENchenyawen@xyzq.com.cn Inthenextfiveyears,theCAGRofglobalbranddailynecessitiesretailsaleswillgrowconsiderably,andthecompany'smarketshareisthelargestintheglobalprivatelabelretailmarket:AccordingtoFrost&Sullivan'sforecast,from2022to2026,theCAGRofChina'sdailynecessitiesmarket,globalbrandretailmarket,andChina'strendytoymarketwillbe7.4%,12.6%,and24.0%,respectively.In2021,MINISOhasamarketshareof6.7%intheglobalprivatelabelretailmarket.AccordingtoGMV,MINISOranksfirstinbothChina'sandtheglobalprivatelabelretailmarket.TOPTOYhasamarketshareof1.1%inChina'strendytoymarket,rankingseventh. Globaldistributionnetworkandrapidexpansionofasset-lightmodel:AsofSep30,2022,MINISOhas5,296storesworldwide(3,296inChina/300cities,and2,027overseas/90countries);TOPTOYinChinahas109stores.IntheMINISOretailpartnermodel,franchiseesprovidehigh-qualitystoreresourcesandrentcosts,andthecompanyismainlyresponsibleforthedailyoperationofstores.Thismodelhelpsthecompanyachieveasset-lightandrapidstoreexpansion.Weestimatethatthenumberofstoresofthecompanystillhasroomforgrowthof2.6times.Low-cost,high-quality,highturnover,andstrongsupplychainsupportforefficientproductexpansion:Morethan95%ofthecompany'sproductsinChinaatapriceoflessthan50yuan,andabout100newSKUsareselectedfromacreativelibrarycontaining10,000productsevery7days.Thesupplierpaymentsystemofreal-timesettlementandthehugescaleof5296storeshaveattractedmorethan1000dealerstoprovidelong-termstablesupply,andtheexcellentprofitabilityhasalsoattractedstableinvestmentfromfranchisees.AsofJune30,2022,amongthecompany's912franchisees,469haveinvestedformorethan3years. Reviewthe2007-2012interestratehikecycleandthe2019-2020interestratereductioncycle,discountretailersoutperformedtheirpeers：Duringthe interestratehikecycle,discountretailerssuchasDollarTreehavehigh-costperformanceandgrowthindifficulties.Italsoperformedwellduringtheratereductioncycle.Inthethirdquarterof2019,DollarGeneral’snetprofitafterdeductingnon-attributableparentcompaniesincreasedby71.0%year-on-year.ComparedwithDollarTreeandothers,thegrossprofitmarginofMINISOisexpectedtoremainabove30%. OverseasResearch InvestmentHighlights OverseasIn-depthResearchReport China'srecoveryisexpectedtobepoor,andtherecoveryelasticityexceedsexpectations:1)Theprofitabilityofsinglestoreshasimproved.ByDecember2022,domesticstoresreturnedto70%ofthelevelbeforetheepidemic.ThesalesdatainJanuary2023was50%+year-on-year.Itisexpectedtha