基金市场周报：重要货基监管新规落地，如何构建货币基金优选策略？

2023年2月20日 总量研究 重要货基监管新规落地，如何构建货币基金优选策略？ ——基金市场周报20230217 要点 重要货币基金新规发布，监管严控金融市场系统性风险。2023年2月17日，中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》（下称《暂行规定》），强化重要货币市场基金监管。重要货币基金是指规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万户的货币市场基金，《暂行规定》从经营理念、投资比例、交易行为、规模控制、风险准备金计提等方面提出了更为严格审慎的要求。在此基础上，对于规模超过5000亿元的重要货币基金，监管进一步限制了货基的平均剩余期限和正回购交易。 如何理解重要货基新规的正式落地对基金市场的影响？我们分别从单只基金和单家基金公司的口径观察和评估新规的影响范围。从单只货币基金口径看，货基市场符合要求的只有天弘余额宝和易方达易理财A两只产品，从基金管 理人合并口径看，货基管理规模超过2000亿元门槛的管理人共19家，且多 家基金公司货基份额持有人户数超过5000万户。在于同一销售机构销售的同一基金公司不同货基合并计算规模和持有人的口径下，重要货基新规所涉及的范围将有所增加，亦会进一步影响基金管理人对于货基产品的规模预期。 如何理解重要货基新规正式落地带来的影响？1）对公募基金市场而言，在后资管新规时代，由于个别货币市场基金规模较大、投资者数量较多，且大多使用摊余成本法估值，如发生风险易对金融市场产生负面影响，《暂行规定》的推出将进一步提升基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，确保投资者投资的 安全性。2）对于现有货基产品而言，对于投资交易行为的严格约束将压制货 基整体收益水平，由于《暂行规定》加强重要货币基金久期和杠杆等风险约束， 基金公司在货基的管理上将面临规模和收益的平衡，这可能导致管理人主动压降货基规模，在规模较为集中的代销渠道向同业让渡部分市场空间。 货币基金业绩相关性测算和产品优选策略。对于货基的风险管控或将压制其收益水平，在此情景下投资者该如何选择合适的货币基金产品？本文选择2019年至2022年货基的各年度回报作为衡量基金业绩表现的标准，测算产 品业绩和基金规模、费率、剩余期限、杠杆率、偏离度、机构持有比例和基金公司货基保有规模等指标的潜在相关性关系。 测算结果显示，货币基金的业绩表现：1）具备持续性和动量效应，本年度收益靠前的货基在次年收益继续领先的可能性较大；2）和综合费率负相关，低费率对货币基金的业绩提振作用较为明显；3）和剩余期限正相关，货基可通过提升剩余期限增加组合收益弹性；4）和久期正相关，货基可通过拉长久期增加组合收益弹性；5）和杠杆率正相关，货基可通过债券回购加大杠杆提升潜在收益水平；6）和偏离度正相关，正偏离大说明基金可能通过兑现浮盈以释放业绩；7）和机构持有比例负相关且相关程度逐年减弱，机构持有比例大或带来流动性冲击；8）和基金规模正相关，资金充裕能够避免频繁申赎的冲击，有利于现金市场交易，但需注意重要货基新规对业绩的影响；9）和基金公司货基规模正相关，现金管理经验丰富的机构业绩占优。 综上所述，在强监管压制货基收益水平的背景下，我们推荐近年来业绩表现优秀、管理人现金管理经验丰富、具备适当的风险暴露（剩余期限、久期、杠杆、偏离度）、产品综合费率较低、规模适中的货币基金产品。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；基于定量模型测算基金仓位结果，和实际仓位存在差异。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：肖植桐 021-52523682 xiaozhitong@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind,光大证券研究所，数据截至：2023年2月17日 相关研报基金E账户APP上线，完善公募基金行业基础设施建设——基金市场周报20230210 公募基金和银行理财积极发行混合估值法产品——基金市场周报20230203 积极布局疫后复苏预期，显著加仓港股科技主题——2022Q4基金季报分析暨基金市场周报20230129 ETF互联互通再迎扩容，南向资金交投持续活跃——基金市场周报20230113 新能源主题基金业绩反弹，股票型ETF资金小幅净流出——基金市场周报20230106 基金年度业绩榜单出炉，2022年市场热点回顾——基金市场周报20221230 港股和石油主题基金涨幅居前，宽基ETF资金净流入超200亿——基金市场周报 20221223 消费主题基金逆势上涨，半导体ETF资金流入明显——基金市场周报20221216 REITs投资工具将不断充实，推动REITs市场高质量发展——基金市场周报20221209 股票型ETF资金流入超百亿，中概互联主题基金涨幅居前——基金市场周报20221202 目录 1、重要货基监管新规落地，如何构建货币基金优选策略？5 1.1、重要货币基金新规发布，监管严控金融市场系统性风险5 1.2、如何理解重要货基新规的正式落地对基金市场的影响？5 1.3、货币基金业绩相关性测算和产品优选策略7 2、市场表现综述8 2.1、大类资产表现8 2.2、行业指数表现9 2.3、基金市场表现10 3、基金产品发行情况10 3.1、新成立基金10 3.2、新发行基金11 3.3、待发行基金12 3.4、基金报会和审批13 4、基金产品表现跟踪14 4.1、主动权益型基金14 4.2、股票被动指数型基金15 4.3、纯债型基金16 4.4、混合债券型基金16 4.5、REITs基金17 5、ETF市场跟踪18 6、基金仓位高频监控20 7、风险提示21 图目录 图1：货币基金业绩表现和其他指标的相关系数7 图2：本周各大类资产表现（按收益率排序）9 图3：今年以来各大类资产表现（按收益率排序）9 图4：申万一级行业表现（按本周收益率排序）9 图5：各类基金指数表现（按本周收益率排序）10 图6：2012年以来各年度基金成立情况11 图7：2022年以来各月份基金成立情况11 图8：长期行业主题基金指数走势14 图9：长期行业主题基金指数表现（按本周收益率排序）14 图10：长期行业主题基金指数月度收益率14 图11：中证REITs（收盘）指数表现17 图12：REITs底层资产指数表现17 图13：REITs细分项目指数表现17 图14：不同投资范围ETF的本周收益率（单位：%）18 图15：不同投资范围ETF的本周净流入（单位：亿元）18 图16：宽基ETF的本周净流入（单位：亿元）19 图17：行业ETF的本周净流入（单位：亿元）19 图18：近五年主动偏股基金高频仓位测算结果21 图19：2022年以来主动偏股基金高频仓位测算结果21 图20：主动偏股基金在各行业仓位的相对变化幅度21 表目录 表1：监管对于重要货币基金提出更为严格审慎的要求5 表2：从单只货币基金口径来看可能纳入重要货基的产品名单6 表3：基金公司合并口径下的货币基金管理规模和份额持有人信息6 表4：货币基金年度业绩和其他基金指标的相关性分析结果8 表5：货币基金优选名单8 表6：本周各类型基金成立情况10 表7：本周新成立基金（按发行份额排序）11 表8：本周新发行基金（按基金发行日排序）12 表9：下周待发行基金（按基金发行日排序）12 表10：新增报会基金产品13 表11：主动权益型基金本周收益率前10（按周收益率排序）15 表12：股票被动指数型基金本周收益率前10（按周收益率排序）15 表13：纯债型基金本周收益率前10（按周收益率排序）16 表14：混合债券型基金本周收益率前10（按周收益率排序）16 表15：REITs指数系列基日以来的业绩指标18 表16：本周不同类型国内股票ETF资金流入情况19 表17：本周国内ETF资金净流入前十（按本周净流入排序）20 表18：本周国内ETF资金净流出前十（按本周净流入排序）20 1、重要货基监管新规落地，如何构建货币基金优选策略？ 1.1、重要货币基金新规发布，监管严控金融市场系统性风险 2023年2月17日，中国证监会、中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》（下称《暂行规定》），强化重要货币市场基金监管，自2023年5月16日起施行。2022年初资管新规过渡期正式结束，保本型理财产 品正式退出历史舞台，在严控金融市场系统性风险的背景下，2022年1月14日证监会已就《暂行规定》向社会公开征求意见，强调提升重要货币基金管理人抗风险能力，保护投资者利益。 《暂行规定》明确重要货币市场基金的定义和评估方法、重要货币市场基金的附加监管要求、风险防控和监督管理机制。《暂行规定》共五章二十条，主要 内容包括：一是明确重要货币市场基金的定义及评估条件、标准、程序，有效识别重要货币市场基金；二是明确重要货币市场基金的特别监管要求，增强基金管理人及产品抗风险能力；三是明确重要货币市场基金的风险防控和处置机制。 什么是重要货币基金？是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。具体指满足规模大于2000亿元或者投资者 数量大于5000万个等条件的货币市场基金，其中同一基金管理人管理并在同一销售机构销售的不同货币市场基金应予合并计算，对于重要货币基金，监管从经 营理念、风险管理、人员及系统配置、投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面提出了更为严格审慎的要求。在此基础上，对于规模超过5000亿元的重要货币基金，监管进一步限制了货基的平均剩余期限和正回购交易。 表1：监管对于重要货币基金提出更为严格审慎的要求 指标 普通货币基金 重要货币基金 重要货币基金（规模大于5000 亿） 单一集中度 不得超过10% 不得超过5% 不得超过5% 投资基金托管人资格的同商业银行发行产品 不得超过20% 不得超过15% 不得超过15% 投资标的评级 不得低于AA+以下 内部信用评级为较高级 内部信用评级为较高级 高流动性资产规模占比 不得低于10% 不得低于20% 不得低于20% 投资组合的平均剩余期限 不得超过120天 不得超过90天 不得超过60天 杠杆率 不得超过120% 不得超过110% 不得开展债券正回购交易 资料来源：Wind,光大证券研究所，数据截至：2023年2月17日 1.2、如何理解重要货基新规的正式落地对基金市场的影响？ 考虑到单个货基在代销渠道的保有量信息披露有限，我们分别从单只基金和单家基金公司的口径观察和评估新规的影响范围。截至2023年2月17日，从单只货币基金口径看，货基市场符合重要货币基金要求的只有天弘余额宝 （000198.OF）和易方达易理财A（000359.OF）两只产品。根据2022Q4报告披露，天弘余额宝规模为6893亿元，易方达易理财A规模为2111亿元，均满足《暂行规定》中定义的重要货币基金的规模条件，除此之外建信嘉薪宝A、鹏华增值宝、兴全添利宝等产品在基金规模或者持有人户数方面距离新规门槛较为 接近，如根据2022中报平安日增利A（000379.OF）持有人户数为4689万户， 距离5000万的门槛仅一步之遥。从基金管理人合并口径看，货币基金管理规模 超过2000亿元门槛的管理人共19家，且多家基金公司货基份额持有人户数超 过5000万户。在于同一销售机构销售的同一基金公司不同货基合并计算规模和持有人的口径下，重要货基新规所涉及的范围将有所增加，亦会进一步影响基金管理人对于货基产品的规模预期。 表2：从单只货币基金口径来看可能纳入重要货基的产品名单 证券代码 证券简称 基金成立日 基金规模(亿元）距离重要货基 规模(亿元) 份额持有人 户数（万户） 000198.OF 天弘余额宝 2013/5/29 6893 - 74142 000359.