全球铝业

德意志银行(DeutscheBank) 研究 欧洲北美亚洲全球 金属和矿业 金属和矿业 行业 全球铝 日期 2023年2月7日 产业升级 供应中断持续下去。下游需求的重点。水电首选 供应中断继续在欧洲和中国 在需求前景改善的推动下，价格在2023年初反弹持续供应中断。累计欧洲减产正在运行 >1.2百万吨/年，虽然电价最近有所下降，但仍然如此 高，使大多数冶炼厂能够重新启动。在中国，低水位可能导致云南近期进一步减产（减产幅度可能从~1 百万吨/年至1.5-2百万吨/年）。本周，彭博社报道称，美国正在考虑对俄罗斯铝征收关税：由于进口量有限，美国关税孤立 然而，我们认为，不应对市场产生过度破坏性影响，进一步升级以包括其他地区可能会对 价格和溢价。从大局来看，铝市场处于更健康的状态与之前的周期相比，由于早期供应削减和可见库存低。这创造了更清洁和更看涨的起点应该全球需求恢复 在未来的季度。我们预计市场将在2023-24年收紧，并且 利润将需要扩展以激励重新启动SandNewsupply。我们易于使用可根据要求提供铝制模型和限电跟踪器。 利亚姆·菲茨帕特里克研究分析师 +44-20-754-13233 Abhi阿加瓦尔研究分析师 +44-20-754-19167 爱德华·戈德史密斯研究助理 +44-207-547-7449 巴斯蒂安·Synagowitz研究分析师 +41-44-227-3377 哥琳娜布兰查德研究分析师 +1-904-645-2360 需求指标聚焦：中国库存增长快于预期我们在中国的库存积累阶段中途，这通常 三月达到顶峰。报告的总库存大幅上升至~1.2吨，快于。往年（图3）;未来几周库存构建的形式将是 短期情绪的关键。多家下游公司的业绩 下周应该会提供有关西方最新需求趋势的进一步见解;溢价大幅反弹（图8），表明需求已经触底反弹 在H2去库存之后，特别是在欧洲。 挪威水电（买入，94目标价挪威克朗）：结构性增长未定价 正如我们最近的报告和第四季度预览中所详述的那样，我们对海德鲁的中期增长潜力被定价，公司战略上非常 定位良好（集成在电力上，低成本，低碳，强大的资产负债表）。蓝天，在目标全面交付和铝价上涨的情况下，股价可能会 价值远高于100挪威克朗/什。第四季度业绩将于下周（2月14日）公布：我们预测 第四季度息税折旧摊销前利润为73亿挪威克朗（共识为73亿挪威克朗）。2022年末期股息将是根据年末调整后净债务和目标净债务水平 ~230亿挪威克朗;这使我们的DPS为5.63挪威克朗（50%的支出，在公司的50-70%范围)的指导。 德意志银行(DeutscheBank A德G意)志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑本报告 作为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于在附录1中。097/10/2022MCI(P)。 7t2e3r0Ot6kwoP一个 LME三个月期铝价格(lh、美元/t) SHFE铝期货1m(RHS、元/t) 2023年2月7日金属和矿业全球铝 铝在图表 图1：中国重新开放、供应中断和“不那么糟糕”的前景欧洲已经抬高了价格。近期、库存趋势和供应 发展将是关键的司机 4,000 26,000 3,7503,500 24,000 3,250 22,000 3,0002,750 20,000 2,500 18,000 2,2502,000 16,000 1,750 14,000 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博财经资讯 图2:全球铝供应和需求 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 原铝生产中国生产 kt 36,382 36,317 35,352 36,737 38,534 40,057 41,256 42,055 42,061 增长 % 13.4% -0.2% -2.7% 3.9% 4.9% 4.0% 3.0% 1.9% 0.0% Ex-China生产 kt 27,242 27,681 27,934 28,007 28,851 28,831 29,030 30,061 31,601 增长 % 1.2% 1.6% 0.9% 0.3% 3.0% -0.1% 0.7% 3.6% 5.1% 全球生产 kt 63,623 63,998 63,286 64,743 67,385 68,887 70,285 72,116 73,661 增长 % 7.9% 0.6% -1.1% 2.3% 4.1% 2.2% 2.0% 2.6% 2.1% 原铝消费中国消费 kt 34,540 35,934 36,276 37,815 40,136 40,337 40,942 41,966 42,595 增长 % 8.5% 4.0% 1.0% 4.2% 6.1% 0.5% 1.5% 2.5% 1.5% Ex-China消费 kt 28,793 29,311 28,356 25,116 28,828 28,986 29,487 30,552 31,366 增长 % 3.1% 1.8% -3.3% -11.4% 14.8% 0.5% 1.7% 3.6% 2.7% 全球消费 kt 63,334 65,245 64,632 62,931 68,964 69,323 70,429 72,518 73,961 增长 % 6.0% 3.0% -0.9% -2.6% 9.6% 0.5% 1.6% 3.0% 2.0% 中国平衡(pre导入/导出) kt 1,841 382 -924 -1,079 -1,603 -280 313 89 -535 全球市场平衡 kt 290 -1,248 -1,346 1,813 -1,579 -436 -143 -401 -299 DBLME三个月期铝价格预测 美元/t 1,968 2,108 1,795 1,704 2,473 2,707 2,350 2,600 2,669 DBLME三个月期铝价格预测 c/磅 89 96 81 77 112 123 107 118 121 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博财经资讯,CRU 2023年2月7日金属和矿业全球铝 图3：第一季度铝库存季节性模式：年初至今增幅大于往年 一年 第四季度 库存低(kt) 日期的低 第一季 元日期库存高度(kt) 第一季度和第 高天inv.之间的低四和季高度的日期 绝对增加(kt) 2023 475 22-Dec-22 22-Jan-231,143 6-Feb-23 46 668 2022 799 30-Dec-21 1-Feb-221,144 7-Mar-22 67 345 2021 585 21-Dec-20 12-Feb-211,256 22-Mar-21 91 671 2020 592 26-Dec-19 25-Jan-201,667 26-Mar-20 91 1,075 2019 1,280 20-Dec-18 5-Feb-191,754 14-Mar-19 84 474 2018 1,720 6-Oct-17 16-Feb-182,284 22-Mar-18 167 564 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博财经资讯 图4：中国国内股市通常在中期见顶 3月 图5:LME库存-15年 中国铝社会 6,000 kt 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月 2月3月 4月五月小君7月8月 9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0 来源:德意志银行(DeutscheBank)、风 来源:德意志银行(DeutscheBank)、风 图6：中国月度铝产量：低于云南停电导致年中高峰贵州 图7：除中国外月产量：由于在欧洲削减 3,600 12.5% 2,500 4% 3,400 10.0% 2,400 3% 3,200 7.5% 2,300 2% 3,000 5.0% 2,200 1% 2,800 2.5% 2,100 2,600 0.0% 2,000 0% 2,400 -2.5% 1,900 -1% 2,200 -5.0% 1,800 -2% 中国铝生产模式),kt 同比变化百分比 Ex-China月度生产(kt) 3mma同比变化百分比 来源:德意志银行(DeutscheBank)、多发 来源:德意志银行(DeutscheBank)、IAI公司 性骨髓瘤 2023年2月7日金属和矿业全球铝 图8：区域实物溢价反弹-欧洲去库存结束第四季度? 600 500 400 300 200 100 0 美元/t 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 欧洲(鹿特丹)日本美国中西部(RHS) 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博财经资讯 图9:最终用途——全球铝需求 图10:通过最终用途——中国铝需求 机械和设备 11% 其他 6% 耐用消费品 6% 运输 24% 电 14% 建设 22% 箔股票 9%包装 8% 来源:德意志银行(DeutscheBank)、CRU 机械和设备 其他 7% 运输 18% 建设 26% 电 14% 箔股票 13% 包装 3% 13% 耐用消费品 6% 来源:德意志银行(DeutscheBank)、CRU 2023年2月7日金属和矿业全球铝 附录1 重要的信息披露 *根据客户要求提供的其他信息 披露清单 公司股票行情自 动收录器 最近的价格*信息披露 海德鲁NHY.OL80.76(nokia)062023年2月 *除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来源于德意志银行、标的公司和其他来源。有关对主要证券以外的证券提出的建议或估计的披露 主题本研究，请看最近发表的公司报告或访问我们的全球披露看-uppageonourwebsiteathttps://research.db.com/Research/Disclosures/股权研究披露。除本报告外，重要风险和冲突披露也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer中找到。投资者 强烈建议在投资前查看此信息。 重要的美国监管机构所要求的披露 除美国外，至少一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。 2.德意志银行和/或其关联公司可作为所发行金融工具的做市商或流动性提供者由这个公司。 14.德意志银行和/或其附属公司已从该公司获得与投资银行无关的薪酬在过去的一年。 非美国国家要求的重要披露监管机构 除美国外，至少一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。 2.德意志银行和/或其关联公司可作为所发行金融工具的做市商或流动性提供者由这个公司。 对于与对本主要标的以外的证券提出的建议或估计有关的披露 研究，请参阅最近发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查找页面 在https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要风险andconflictdisclosurescanalsobefoundathttps://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer.Investorsarestrongly鼓励在投资前查看此信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确反映了以下签名的首席分析师