造价业务云转型完成，利润高基数下快速增长

2023年2月20日公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收 入65.87亿元，同比增长17.22%，归母净利润9.63亿元，同比增长45.67%；扣非归母净利润9.13亿元，同比增长40.29%。 造价业务支撑业绩增长。分业务看，2022年公司数字造价业务实现收入47.73亿元，同比增长25.16%，签署云合同39.01亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比增长25.84%，全面云转型下，云计价、云算量、工程信息等 产品持续稳定增长；数字施工业务实现收入13.22亿元，同比增长9.66%，其中前三季度同比增长32.46%，全年增速放缓系疫情影响了四季度的实施交付和验收等工作；数字设计业务实现收入 1.2亿元，同比下降7.91%，数维设计业务已在房建和基建设计院项目中进行价值验证。 公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平 台。造价业务是公司的基本盘，公司在“八三”（2020-2022）战 略期的收官之年顺利完成造价业务的全面云转型，订阅制有望平滑收入波动。施工环节信息化尚为蓝海，公司在大客户大项目端不断突破，通过打造标杆项目实现规模化扩张。设计业务则补齐了公司在建筑信息化领域的最后一块短板。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台，相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台将提供重要支撑。 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 220221 成交金额广联达沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为65.87/78.56/92.08亿元，净利润分别为9.63/13.94/17.23亿元，当前股价对应2022-2024年PS分别为11x/10x/8x，维持“买入”评级。 下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3,541 4,005 5,619 6,587 7,856 9,208 货币资金 2,231 4,797 4,050 3,706 4,833 6,359 增长率 21.91% 13.1% 40.3% 17.2% 19.3% 17.2% 应收款项 646 506 599 818 908 971 主营业务成本 -371 -454 -893 -950 -1,157 -1,389 存货 21 26 71 78 89 99 %销售收入 10.5% 11.3% 15.9% 14.4% 14.7% 15.1% 其他流动资产 709 490 898 1,523 1,596 1,672 毛利 3,170 3,550 4,727 5,637 6,699 7,819 流动资产 3,607 5,819 5,618 6,125 7,426 9,101 %销售收入 89.5% 88.7% 84.1% 85.6% 85.3% 84.9% %总资产 58.5% 61.0% 55.8% 54.3% 58.6% 63.0% 营业税金及附加 -43 -38 -46 -53 -64 -75 长期投资 538 1,050 1,049 1,057 1,065 1,073 %销售收入 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 860 994 1,219 1,371 1,386 1,401 销售费用 -1,102 -1,256 -1,587 -1,877 -2,137 -2,459 %总资产 13.9% 10.4% 12.1% 12.2% 10.9% 9.7% %销售收入 31.1% 31.4% 28.2% 28.5% 27.2% 26.7% 无形资产 1,148 1,664 1,979 2,499 2,551 2,603 管理费用 -820 -879 -1,099 -1,236 -1,351 -1,529 非流动资产 2,560 3,728 4,450 5,154 5,246 5,338 %销售收入 23.2% 22.0% 19.6% 18.8% 17.2% 16.6% %总资产 41.5% 39.0% 44.2% 45.7% 41.4% 37.0% 研发费用 -969 -1,083 -1,333 -1,548 -1,783 -2,081 资产总计 6,167 9,547 10,068 11,278 12,671 14,438 %销售收入 27.4% 27.0% 23.7% 23.5% 22.7% 22.6% 短期借款 1,089 3 29 58 58 58 息税前利润（EBIT） 236 295 662 922 1,364 1,676 应付款项 234 478 611 653 703 752 %销售收入 6.7% 7.4% 11.8% 14.0% 17.4% 18.2% 其他流动负债 1,486 2,378 2,996 3,408 3,764 4,171 财务费用 -41 17 53 75 82 110 流动负债 2,809 2,858 3,637 4,119 4,526 4,981 %销售收入 1.1% -0.4% -0.9% -1.1% -1.0% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -21 -27 -39 -43 -45 其他长期负债 9 131 158 203 194 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,818 2,989 3,795 4,322 4,720 5,169 投资收益 23 10 -16 5 13 22 普通股股东权益 3,269 6,402 5,788 6,431 7,381 8,650 %税前利润 7.9% 2.5% n.a 0.5% 0.9% 1.2% 其中：股本 1,129 1,186 1,189 1,191 1,191 1,191 营业利润 290 414 758 1,050 1,503 1,850 未分配利润 1,344 1,554 1,962 2,544 3,544 4,863 营业利润率 8.2% 10.3% 13.5% 15.9% 19.1% 20.1% 少数股东权益 80 156 485 525 570 620 营业外收支 -7 -4 -9 -5 -4 -3 负债股东权益合计 6,167 9,547 10,068 11,278 12,671 14,438 税前利润利润率 284 8.0% 41010.2% 74913.3% 1,04515.9% 1,49919.1% 1,84720.1% 比率分析 所得税 -29 -29 -31 -42 -60 -74 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 10.3% 7.1% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 255 381 719 1,003 1,439 1,773 每股收益 0.208 0.279 0.556 0.808 1.170 1.447 少数股东损益 20 51 58 40 45 50 每股净资产 2.897 5.399 4.866 5.398 6.196 7.261 归属于母公司的净利润 235 330 661 963 1,394 1,723 每股经营现金净流 0.568 1.582 1.346 1.184 1.526 1.871 净利率 6.6% 8.3% 11.8% 14.6% 17.7% 18.7% 每股股利 0.100 0.250 0.300 0.320 0.330 0.340 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.19% 5.16% 11.42% 14.97% 18.88% 19.92% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.81% 3.46% 6.57% 8.54% 11.00% 11.94% 净利润 255 381 719 1,003 1,439 1,773 投入资本收益率 4.76% 4.12% 10.06% 12.61% 16.34% 17.24% 少数股东损益 20 51 58 40 45 50 增长率 非现金支出 135 155 220 173 198 213 主营业务收入增长率 21.91% 13.10% 40.32% 17.22% 19.27% 17.21% 非经营收益 35 9 -52 -50 -8 -19 EBIT增长率 -38.95% 25.13% 124.49% 39.28% 47.95% 22.92% 营运资金变动 216 1,330 715 284 189 262 净利润增长率 -46.46% 40.55% 100.06% 45.67% 44.77% 23.63% 经营活动现金净流 641 1,876 1,601 1,411 1,818 2,229 总资产增长率 10.02% 54.80% 5.45% 12.02% 12.35% 13.94% 资本开支 -242 -439 -720 -714 -218 -230 资产管理能力 投资 -17 -270 -946 -778 -58 -58 应收账款周转天数 43.9 44.7 29.8 43.0 42.0 40.0 其他 32 12 125 5 13 22 存货周转天数 15.1 19.1 19.9 30.0 28.0 26.0 投资活动现金净流 -227 -697 -1,541 -1,487 -263 -266 应付账款周转天数 65.4 77.8 74.2 100.0 90.0 80.0 股权募资 23 3,040 636 111 0 0 固定资产周转天数 82.8 73.8 53.5 46.6 39.7 34.5 债权募资 -112 -1,088 -3 30 0 0 偿债能力 其他 -301 -596 -1,453 -386 -399 -411 净负债/股东权益 -34.11% -73.10% -64.09% -52.44% -60.05% -67.98% 筹资活动现金净流 -390 1,357 -819 -245 -399 -411 EBIT利息保障倍数 5.8 -16.9 -12.5 -12.3 -16.6 -15.2 现金净流量 19 2,522 -772 -321 1,156 1,553 资产负债率 45.70% 31.31% 37.69% 38.32% 37.25% 35.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-01-13买入61.9889.70～89.70 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 83.00 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 210222 210522 210822 211122 220222 22