镍：深back结构下，期现结构如何演绎

镍：深back结构下，期现结构如何演绎 研究员：郭蓉邮箱：gr@swfutures.com 期货从业证书号：F3074721投资咨询证书号：Z0017810 正文 从沪镍01-04，合约价差图可以看到，目前的位置处于历史相对高位。我们对过去的结构性行情进行回顾，发现出现结构性反套的机会分别是在2019年11月、 2022年3月以及2022年8月，下面我们将对这三个时间段分别进行详细分析，以试图寻找未来结构性套利机会。 图1：镍01-04历史合约价差 数据来源（同花顺） 2019年11月，镍01-03价差快速上行至5920元/吨，涨幅逾187%，随后大幅下跌至低位，从基本面上来看，LME于10月国庆节后大幅出库，市场对于隐形库存的担忧较为强烈，于此同时印尼与菲律宾镍矿抓紧出货，国内进口量大幅提高，而需求方面表现疲软，不锈钢持续累库，且库存较往年处历史高位，供需宽松格局下，国内纯镍社会库存处于高位，市场对于价格表现较为悲观，01-03合约价差加速下行。 2022年3月，镍01-03价差一度上行至7400元/吨，涨幅超历史平均价差约 9倍，届时正值“挤仓”尾部行情，虽然库存已经处于历史低位，但高价对于下游的需求抑制作用较为明显，且市场的避险情绪高涨，近月空头明显增多，价差随着下修。 2022年7月，镍01-03价差再次上行至10000元/吨，涨幅逾300%，印尼镍铁和镍元素中间品产能的释放令镍价上方承压，而消费端因近期限电的影响，大量新能源汽车企业开始减产，对于镍产业带来一定的负反馈，镍的Back结构大幅收窄。 图2：全球显性库存图3：镍社会库存 数据来源（wind）数据来源（wind） 回顾历史上期货近远月价格走高的情况，均展现了近端低库存与远端弱预期的矛盾，而随着近端弱现实的兑现或是远端预期转好，back结构逐渐缩窄，下面基于当前基本面情况，具体分析镍的近远月价差结构的预期变化： 2月矿端价格延续高位，目前菲律宾1.5%红土镍矿价格为72美元/湿吨，同比上涨0.7%，高品位镍矿维持在104.5美元/湿吨，菲律宾仍在雨季，矿出口量有所减少，我国12月矿进口量为275.76万吨，同比下降33.86%，港口库存进一 步减少，截至2023年2月13日，我国镍矿港口库存为664.6万吨。虽然海外矿 山仍在雨季，但部分矿山计划3月出货，矿山供应无忧。 图4：镍矿进口（万吨）图5：港口镍矿库存（单位：万吨） 数据来源（wind）数据来源（wind） 从镍铁—不锈钢产业链来看，不锈钢厂多有亏损，部分镍铁厂开启减产检修计划，终端需求略有起色，2月不锈钢厂排产量增加，但不锈钢库存压力仍旧较大，截至2月10日，不锈钢库存为121.46万吨，环比增加27%。镍铁供应方面， 12月全国镍生铁产量为3.5万镍吨，环比下降5.3%，同比上涨5.6%，由于近期矿山供应有所回暖导致矿价上行，镍铁厂成本有所增加，但印尼镍铁的回流冲击仍在，且2023年预计还要新增投产50条生产线，约69万吨年产能，最终达到 总计224条生产线，257万吨年产能，镍铁供应增量仍旧较大。 图6：中国不锈钢产量（万吨）图7：镍生铁月度产量（万吨） 数据来源（wind）数据来源（wind） 2023年2月全国硫酸镍产量3.73万吨金属量，实物量为16.9万实物吨，环比增加19.7%，同比增37.6%。2023年印尼湿法中间品预计依旧维持高增长，2023年产能释放节奏将进一步加快，预计新增产能达25万金属吨。从硫酸镍下游三 元前驱体需求来看，中国2月三元前驱体产量为67658吨，环比增加16%，同比增加14%，今年新能源汽车补贴等政策红利政策退坡，但受益于此前国家政策扶持，预计新能源行业属于一直保持高景气，根据乘联会的预测，在2022年650万辆销量的基础上，2023年我国新能源乘用车销量将达到850万辆，同比增长近31%，新能源渗透率将达到36%。 图8：硫酸镍产量 数据来源（wind） 图9：全球新能源汽车销量图10：三元电池装机量 数据来源（wind）数据来源（wind） 综合来看，从远期看镍铁以及镍中间品的新投产能将使得镍元素供应大幅增加，精炼镍供需或将转为过剩，消费目前来看未见明显好转，但在低库存以及低仓单状态下镍价弹性较大，易受到资金情绪影响，深back结构难以逆转，建议反套等待库存出现拐点的时机入场。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400023 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 8