这种早期消费主导型复苏的落后者

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 蒙牛乳业(2319港元) 买(维护) 这一早消费——落后的发挥 使reco非常目标价格 (以前的TP 52.0港元 50.5港元) 我们对乳制品业务前景的看法仍然平庸,因为我们相信球员一般来说，相对于他们的 分别是啤酒和化妆品领域的同行。也就是说，我们看到交易蒙牛进入结果季节的机会。这将主要得到支持。 通过1）轻松稳定的盈利预期（对于2H22和2023E），我们看到当前共识估计的下行风险减弱，以及2）a 对已被重新评级的同行的估值适度滞后 重新打开情绪。我们的电话并不表示我们的偏好有任何变化结构镐。相反，我们认为该股可能会在追赶附近发挥作用在这种预期不匹配的催化下，当行2H中的可能刷新时市场预期，尽管去年有任何收益失误（看起来不是 正如我们观察到的不常见）。我们对蒙牛有购买评级，从长远来看，我们坚持华润啤酒（291HK，买入），Proya（603605CH，买入）和CTGDF （601888CH，购买）作为我们的首选质量围绕这个早期阶段消费主导型复苏。 2h22预览。我们预计收入将同比增长6.7%（或下降5.5%） 何鸿章）。鉴于第三季度的HSD增长，这意味着第四季度的HSD只会是一个 LSD一号，当时11月的销售几乎没有受到封锁的打击。同时，我们预计会出现反复的拖累，例如组合降级和原材料上涨 成本，继续拖累GPM。这应该使数字下降 同比和HoH在我们的估计中达到34.8%。从积极的方面来说，我们不这样做设想任何一次性库存清关成本持续存在（约1.0个百分点的侵蚀 至1H22GPM），这应该为盈利复苏奠定基础 1H23E.另外，我们寻找同比持平的经常性息税前利润率（不包括教育附加费）为22财年的6.7%，这意味着2H 7.1%，分别同比增长1.1个百分点和0.8个百分点。 收入的变化。我们将下半年收入下调2.4%，主要原因是反映了疲软2022年11月。我们还将2HGP下调了3.2%，以考虑上述因素。这些解释了净利润下降2.9%。这些假设的外推 导致我们的2023/24E收入/净利润平均下降3.5%和4.9%，分别。我们的估计现在基本上符合共识。 估值。根据我们的收益变化，我们的新转让定价基于一个不变的26.0倍，但前滚的末端23E市盈率，代表其多头term的平均水平。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 76,035 88,141 92,802 102,393 114,048 同比增长(%) (3.8) 15.9 5.3 10.3 11.4 净收益(mn)元 3,525 5,026 5,898 6,771 7,938 每股收益(元) 0.9 1.3 1.5 1.7 2.0 同比增长(%) (7.6) 42.0 17.3 14.8 17.2 共识每股收益(元) 厦门市 厦门市 1.5 1.8 2.1 P/E(x) 厦门市 厦门市 20.7 18.0 15.4 P/B(x) 厦门市 厦门市 2.9 2.6 2.3 Div收益率(%) 厦门市 厦门市 1.5 1.7 2.0 净资产收益率(%) 9.5 12.0 12.6 13.0 13.7 净杠杆率(%) 19.4 28.2 20.9 8.6 净现金 资料来源：公司数据、彭博社、CMBIGMestimates 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 上/下行当前价格 +40.9% 中国消费者– 食品和饮料 Joseph黄 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)144,168 港元Avg3mt/o(mn)360.57 52w高/低(港元)50.7/24.7 总发行股票(mn)3,955 来源:风 股权结构 中粮集团乳业投资有限公司13.92% Gendar有限公司7.49% 布朗兄弟Harri。&co。7.29% 来源:风 分享的性能 来源:风 12米价格表现 (港币)60.0 50.0 40.0 30.0 2319港元 国企指数(重置) 20.0 10.0 0.0 2月225月22日8月22日本月22日 来源:广播 审计:K体相关的报告 1.贵州茅台(600519CH) ——代理中国的消费- 领导的复苏–2023年2月6日 2.CR啤酒(291港元)–另一个积极为2023年;我们的 优先选择中国再保险-开放–22J2023 3.中国飞贺(6186港元)–可以当出生率仍然是一个β玩只有开始影响3q–3 一个2023 绝对 相对 1-mth -2.8% 3.8% 3-mth 11.3% -2.7% 6-mth 9.5% 5.0% 36.9港元 1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图1:盈利修订 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 92,802 102,393 114,048 95,060 105,988 118,303 -2.4% -3.4% -3.6% 总利润 33,130 37,066 41,856 34,222 38,898 44,009 -3.2% -4.7% -4.9% 反复出现的息税前利润 6,205 7,460 8,880 6,394 7,905 9,705 -3.0% -5.6% -8.5% 净利润 5,898 6,771 7,938 6,075 7,120 8,342 -2.9% -4.9% -4.8% 每股收益(RMB) 1.49 1.71 2.00 1.53 1.79 2.10 -2.9% -4.7% -4.7% 毛利率 35.7% 36.2% 36.7% 36.0% 36.7% 37.2% -0.3ppt -0.5ppt -0.5ppt 息税前利润率 6.7% 7.3% 7.8% 6.7% 7.5% 8.2% 0.0ppt -0.2ppt -0.4ppt 净利润率 6.4% 6.6% 7.0% 6.4% 6.7% 7.1% 0.0ppt -0.1ppt -0.1ppt CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 92,802 102,393 114,048 93,531 106,576 116,048 -0.8% -3.9% -1.7% 总利润 33,130 37,066 41,856 34,135 39,258 42,906 -2.9% -5.6% -2.4% 反复出现的息税前利润 6,205 7,460 8,880 6,390 7,654 9,105 -2.9% -2.5% -2.5% 净利润 5,898 6,771 7,938 5,826 6,612 7,815 1.2% 2.4% 1.6% 每股收益(RMB) 1.49 1.71 2.00 1.47 1.67 1.97 1.1% 2.2% 1.5% 毛利率 35.7% 36.2% 36.7% 36.5% 36.8% 37.0% -0.8ppt -0.6ppt -0.3ppt 息税前利润率 6.7% 7.3% 7.8% 6.8% 7.2% 7.8% -0.1ppt 0.1ppt -0.1ppt 净利润率 6.4% 6.6% 7.0% 6.2% 6.2% 6.7% 0.1ppt 0.4ppt 0.2ppt 图2:CMBIGMestimatesvs共识 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:12m氯碱P/E乐队图4:12m的P/B乐队 (x) 38 1年生产P/E 1sd LT平均 1sd 2sd 2sd 33 28 23 18 13 (x) 1年的P/B LT平均 1sd 1sd 8.0 2sd 2sd 6.04.02.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元收入 液态奶其他人 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元760358814192802102393114048净利润 6775176514800848848399184d和a 8，28411，62712，71813，91014，865营运资金变动 其他人 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E3,5255,0265,8986,7717,938 2,0422,3962,6522,7522,852 9671,459(3,519)(546)(663) (1,187)(1,336)(1,139)(1,527)(1,562) 总利润28，62932，39033，13037，06641，856净现金 d和a（2，042）（2，396）（2，652）（2，752）（2，852）资本支出和投资 5,3487,5453,8927,4518,565 (611)(565)(640)(640)(640) 销售费用管理费用 （21，541）（23，488）（23，665（26，008（28，968收购） (2915)(3524)(3805)(4198)(4676) (26)(830) 5,459(14,045 --- 657421421 其他营业费用（1，783）（1，629）（1，600）（1，000）（1，000）净现金fr.投资行为。 4,822(15,440 17(219)(219) 其他人 息税前利润 3,0293,7805,0524,3524,452 3,377筹资 ----- 债务的变化 (3,926)8,013 --- 息税前利润5,419股息支付 其他人 (885)(1,282)(1,637)(1,898)(2,204) 24142--- 融资成本,净非经营性税前利润 (572)(743)(743)(743)(743)净现金fr.融资行为。(4,571)6,773(1,637)(1,898)(2,204) 1,3501,4791,4771,5431,614 41555868719582609683现金净变化5,599(1,123)2,2725,3346,142 所得税 (653) (905)(1109)(1273)(1493)交换的区别 现金在今年年初 5,97012,35110,98113,25318,587 (172)(11)--- 少:少数民族利益净利润 2362年末现金11，39711，21713，25318，58724，729 3,525少:承诺现金----- 资产负债表 关键比率 你们12月31日(mn)元非流动资产 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日4864067081663256553464715销售组合(%) FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E PP&E/固定资产 1254717335158001422412607液态奶 89.186.886.386.4 87.0 善意 48834858485848584858人 10.913.213.713.6 13.0 递延所得税资产 1,2771,5611,5611,5611,561 其他非流动资产 29,933损益表的比率(%) 毛利率 37.7 36.7 35.7 36.2 36.7 流动资产 31,507营业利润率 4.4 5.8 7.0 7.3 7.7 现金 1139711217132531858724729税前利润率 5.5 6.7 7.8 8.1 8.5 应收账款 29274160438048325382净利润率 4.65.76.46.67.0 库存 55126485686675178307有效税率