股价可能会在22年第四季度的支撑下反弹

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 伊利(600887CH) 股价可能会在22年第四季度的支撑下反弹 我们看到伊利进入业绩季的交易机会。这将主要受到以下因素的支持：1）轻松而稳定的盈利预 期（对于4Q22和2023E），当我们看到当前共识估计的下行风险减弱时，以及2）已经对重新开放情绪重新评级的同行的估值滞后。我们认为该股可能会在短期内追赶，届时第四季度可能会缓 解市场情绪。我们对伊利给予买入评级，但更愿意坚持华润啤酒（291HK，买入）、普罗雅（603605CH，买入）和CTGDF（601888CH，买入）作为我们围绕这一早期消费主导复苏的首选策略。 4问势头显示顺序提货。我们预计第四季度收入将同比增长6%至人民币270亿元。10月和11月的势头一直很弱，12月出现了更明显的复苏。这是由于2023年1月春节健康的补货势头导致液态奶需求加速。GPM可能会显示出环比改善，这要归功于礼品需求的增加，从 而改善了销售组合。运营支出比率将同比下降，而不会产生太多事件支出（去年冬奥会）。同时，我们预计2022年NPM将趋于平缓，为8%。 2023e前景。总体而言，我们预计在液态奶销售加速的推动下，收入增长将从2022年的平淡增长到2023E的约5%。IMF业务应保持高增长，但从2022年的高基数来看，我们断言该部门将同比增长25%。这与2021-25E之间4年复合年增长率为20%的管理目标一致。 虽然出生率看起来已经低谷，但我们预计直到23E末才会反弹。在这种情况下，鉴于细分市场增长缓慢，我们预计伊利将从同行手中夺取市场份额。例如，截至22年底，伊利占据了11%的市场份额，而2021年这一比例为9%。另外，低温SKU可以保持25-30%的同比增长 ，我们认为今年夏季的温度是我们假设的主要波动因素。 收入的变化。我们对2022E年的估计基本保持不变。我们将2023EGPM降低了0.4个百分点，这导致净利润下降了4.2%。现在，我们假设伊利的净利润率在2023-24年平均增长0.5个百分点，这在很大程度上符合管理层的预期。 买(维护) 目标价rmb44.0 (以前的tprmb41.5) 上/下行40.3% 当前价格rmb31.3 中国消费者, 食物和饮料 约瑟夫·黄 (852)39000838 股票数据 Mkt帽(mn)元197,087 Avg3mt/o(人民币mn)1，25952w最高价/最低价（人民币）41.2/24.5已发行股份总数(mn)6,399来源:风 股权结构 结算公司17.9% 呼和浩特投资有限公司8.4% 潘帮派4.5% 来源:风 分享的性能 估值.我们的新目标价基于不变的25.0倍前滚前23EPE，该PE仍以3年平均水平为基准。我们认为，我们的方法恰当地反映了伊利从22年第四季度开始的连续复苏。 (你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 业绩总结 收入(mn)元96,886110,595121,017133,919147,030 绝对相对 1-m-2.5%-1.9% 3-mth8.0%-1.0% 6-m-11.8%-12.1% 来源:风 12-mth性价比 (元人民币) 同比增长(%)7.414.29.410.79.8 净收益(mn)元7,0788,7059,64111,49113,453 每股收益(元)1.21.41.61.92.2 同比增长(%)2.023.03.419.217.1 共识每股收益(元)nana1.61.92.2 P/E(x)nana21.217.815.2 na na 3.8 3.6 3.3 2月225月22日 na na 3.4 4.3 5.0 来源:广播 23.3 18.2 19.0 21.4 23.6 相关的报告 P/B(x) 收益率(%) 净资产收益率(%) 净杠杆率(%)1.3净现金净现金净现金净现金 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 600887CHSHSZ300(重置) 8月22日11月22 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1.贵州茅台(600519CH) -代理中国消费的复苏2023年2月-6 2.中国消费者–餐饮分销商的积极1收获; 但该行业的牛市可能会从这里喘口气 -31Jan2023 3.华润啤酒（291HK）–2023年又是积极的一年;我们首选的中国重新开放–2023年1月22日 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 121,017 133,919 147,030 121,017 133,880 150,537 0.0% 0.0% -2.3% 总利润 37,925 43,387 48,888 37,925 43,967 50,811 0.0% -1.3% -3.8% 息税前利润 13,327 16,265 19,014 13,327 16,854 20,126 0.0% -3.5% -5.5% 净利润 9,641 11,491 13,453 9,641 11,996 14,415 0.0% -4.2% -6.7% 毛利率 31.3% 32.4% 33.3% 31.3% 32.8% 33.8% 0ppt -0.4ppt -0.5ppt EBITDA利润率 11.0% 12.1% 12.9% 11.0% 12.6% 13.4% 0ppt -0.4ppt -0.4ppt 净利润率 8.0% 8.6% 9.1% 8.0% 9.0% 9.6% 0ppt -0.4ppt -0.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 121,017 133,919 147,030 122,453 140,146 150,047 -1.2% -4.4% -2.0% 总利润 37,925 43,387 48,888 38,952 45,518 49,725 -2.6% -4.7% -1.7% 息税前利润 13,327 16,265 19,014 13,978 16,492 18,974 -4.7% -1.4% 0.2% 净利润 9,641 11,491 13,453 9,413 11,130 13,022 2.4% 3.2% 3.3% 毛利率 31.3% 32.4% 33.3% 31.8% 32.5% 33.1% -0.5ppt -0.1ppt 0.1ppt EBITDA利润率 11.0% 12.1% 12.9% 11.4% 11.8% 12.6% -0.4ppt 0.4ppt 0.3ppt 净利润率 8.0% 8.6% 9.1% 7.7% 7.9% 8.7% 0.3ppt 0.6ppt 0.5ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:1年期远期市盈率图表 (x)1年生产P/elt的平均水平 382sd-1sd 图4:既往P/B图 (x)1年的P/blt的平均水平 12.02sd-1sd 1sd2sd 35 10.5 32 1sd2sd 29 2623 20 10月18 日 1月19 日 4月19 日 7月19 日 10月19 日 1月20 日 4月20 日 7月20 日 10月20 日 1月21 日 1714 9.0 7.5 6.0 4.5 10月18 日 1月19 日 4月19 日 7月19 日 10月19 日 1月20 日 4月20 日 7月20 日 10月20 日 1月21 日 3.0 资料来源：彭博社，CMBIGM估计资料来源：彭博社，CMBIGM估价 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21AFY22EFY23EFY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 96,886 110,595121,017133,919147,030 净收益 7,078 8,705 9,641 11,491 13,453 液态奶 76,123 84,911 83,637 87,819 92,210 d和a 2,442 2,988 3,252 3,688 4,104 其他人 20,762 25,685 37,380 46,100 54,820 营运资本变化 4,684 (5,518) (6,353) (353) (359) 其他人 (4,353) 9,352 (505) 79 93 总利润 28,886 33,515 37,925 43,387 48,888 净现金fr.操作行为。 9,852 15,528 6,035 14,904 17,290 d和a (2,442) (2,988) (3,252) (3,688) (4,104) 资本支出和投资 (6,522) (6,683) (7,638) (6,845) (7,027) 销售费用 (16,884 (19,315 (21,783 (24,105 (26,465 收购 22 - - - - 管理费用 (3,883) (4,828) (5,567) (6,160) (6,910) 其他人 (2,543) (1,114) (900) (900) (900) 其他op费用 2,286 2,547 2,752 3,143 3,502 净现金fr.投资行为。 (9,043) (7,797) (8,538) (7,745) (7,927) 息税前利润 7,963 8,930 10,075 12,577 14,910 筹资 248 16,047 - - - 息税前利润 10,406 11,919 13,327 16,265 19,014 债务的变化 5,122 5,882 (2,400) (1,600) - 股息支付 (4,988) (4,988) (5,913) (6,772) (8,570) 融资成本,净 (188) 29 404 99 80 其他人 (428) (4,996) - - - 投资收益/损失 1,270 1,271 1,000 1,000 1,000 净现金fr.融资行为。 (47) 11,945 (8,313) (8,372) (8,570) 非经营性 (408) (118) (250) (277) (304) 税前利润 8,150 10,112 11,229 13,399 15,686 现金净变化 762 19,676 (10,816 (1,213) 793 现金的开头 11,328 12,095 31,742 20,926 19,713 所得税 (1,051) (1,380) (1,533) (1,829) (2,141) 交换的区别 (395) (29) - - - 少:少数民族利益 (21) (27) (55) (79) (93) 现金在今年年底 11,695 31,742 20,926 19,713 20,506 净利润 7,078 8,705 9,641 11,491 13,453 少:承诺现金 - - - - - 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产 42,774 51,807 57,767 61,824 65,647 销售组合(%) PP&E/固定资产 28,768 29,379 33,560 36,675 39,483 液态奶 78.6 76.8 69.1 65.6 62.7 善意 1,897 1,609 2,487