南华有色金属（铝）周报：铝价尚不具备深跌条件

南华有色金属（铝）周报 铝价尚不具备深跌条件 2023年2月19日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，中国1月份楼市显著回暖。海外方面，美国上周初请失业金人数为19.4万人，预期20万人。 供给及成本：供应端，云南减产传闻几经波折，近期传本周末开始落实，2月27日前压减到位，预期减产总规模在80万吨上下。钢联数据显示，上周电解铝周产量7.05吨，环比上升0.09%。成本方面，上周预焙阳极、煤价跌势放缓，电解铝整体成本仍在下移。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率61.5%，周环比上升1.7pct；据钢联数据，铝锭前一周出库13.4万吨，环比增加3.9万吨；铝棒前一周出库7.05万吨，环比增加3.5万吨。 库存:截至2月17日，国内铝锭+铝棒社会库存141.83万吨，较上周累库1.39万吨，其中铝锭累库2.6万吨至121.6万吨，铝棒去库 1.21万吨至20.23万吨。LME库存59.20万吨，周度累库10.5万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损559/吨，沪铝3个月期货进口亏损833元/吨。 观点：上周铝价止跌企稳，我们认为当前铝价并不具备深跌条件。加息预期走强刺激美指上行，LME库存走高抑制伦铝价格，国内煤价下跌导致成本下移，云南减产传闻反反复复，四大原因导致上周铝价整体偏弱。首先，我们认为加息预期退坡的大趋势不变，因此美指近期回升以反弹看待，预计长期仍是向下，当前关注104上方阻力。其次，云南减产为大概率事件，且从目前得到的数据看，减产规模甚至有可能在80万吨以上。同时，从需求端看，铝锭、铝棒出库好转，且铝棒数据明显好于铝锭，体现自下而上的需求好转正反馈，下游补库需求提升。调研走访结果也显示，下游型材订单普遍好于去年同期。因此，即使成本有所回落，在短期基本面不弱，社库累库也出现明显放缓的情况下，电解铝得到一定利润空间是可以接受的，硬要往下碰成本线的理由不充分。最后，LME的库存连续走高，或与海外某大贸易商交仓有关，这种行为是否具有可持续性较难判断，叠加当前LME库存仍处于历史低值，我们认为这并不会成为未来交易的核心点。综上，我们认为铝价下方仍有支撑。 策略：单边，前多单继续持有，关注1.85w以下多单入场机会。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 伦铝 2390 -58 -2.37% 沪铝 18530 -100 -0.54% 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2346.5 -58.24 -41 华东现货 18460 -110 -70 华南现货 18460 -110 中原现货 18380 -60 周成交 78563 85 期限结构价差 AL2302-AL23035 AL2302-AL2305AL2303-AL2304AL2303-AL2305 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01期货盘面和现货市场回顾 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 活跃合约成交持仓量 1,200,000400,000 1,000,000320,000 800,000240,000 600,000 400,000160,000 200,00080,000 00 成交量持仓量（右轴） 沪沪铝铝活活跃跃合合约约收收盘盘价价（（元元/吨/吨）） 2255,0,000 222,0,000 1199,0,000 1166,0,000 1133,0,000 1100,0,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） 升贴水 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 沪铝（连续-连三） 700 550 400 250 100 -50 -200 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 废铝 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 废铝进口季节性分析（万吨） 0.0 1 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 08 资料来源：SMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02宏观环境 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国1月份楼市显著回暖。国家统计局发布数据显示，1月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个，比上月分别增加21个和6个。一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。其中，上海、合肥新建住宅环比涨0.7%，涨幅并列第一；北京二手房环比涨幅领跑全国，涨幅达0.9%。专家表示，随着各地政府对房地产销售政策支持效果持续显现，市场信心有望逐步恢复，未来房地产的销售可能开始好转。 海外方面，美国上周初请失业金人数为19.4万人，预期20万人，前值自19.6万人修正至19.5万人。至2月4日当周续请失业金人数169.6万人，预期169.5万人，前值修正至168万人。美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，为连续7个月涨幅下降，创2021年10月以来最低，但高于预期值6.2%；环比则上升0.5%，符合市场预期。核心CPI同比升5.6%，创2021年12月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%；核心CPI环比升0.4%，符合预期。利率期货数据显示，目前市场预期美联储在3月加息25个基点的概率超过90%。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03供给及成本 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 12 2017 3 2018 4 5 2019 6 7 2020 89101112 2021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2019 2020 2021 2022 2023 铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 123456789101112 201820192020202120222023 12 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 氧化铝供给 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 1 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 201820192020202120222023 13 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 原铝供给 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 电解铝产量季节性分析（万吨） 360 340 320 300 280 260 240 123456789101112 201820192020 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 14 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 山西 鄂尔多斯 秦皇岛港 陕西 汇总 欧洲部分国家电价（EUR/MWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 FRANCE GERMAN