油脂周报：预期趋好但基本面变动有限，建议理性看待涨幅

油脂周报：预期趋好但基本面变动有限，建议理性看待涨幅 大宗商品研究所-农产品 研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458助理研究员：刘鑫 期货从业证号：F03088092 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 第二部分周度数据追踪 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 近期核心事件&行情回顾：1.印尼传言DMO修改为1:2；2.印度植物油库存继续累积；3.3月大豆到港偏紧，工厂计划停机，豆油基差偏强运行 国际市场—印尼传言修改DMO为1:2，洪涝助力棕榈油上涨 本周传出印尼DMO将修改为1:2，刺激市场对未来棕榈油阶段性供应偏紧预期的，带动棕榈油大幅上涨。 印尼强降雨引发梭罗河水水位上涨并且引发洪水，受灾人数高达上万人。在洪涝消息的刺激下继续带动棕榈油的上行。 但就基本面来看，整体的棕榈油供需变化并不大，且在印尼传言修改DMO后，国内市场的散油价格也有所回落，使整体的政策缩紧预期走弱。斋月的消费虽然使得棕榈油的消费趋好，但是鉴于国内的高库存以及2月30-40万吨的到港，以及印尼的植物油库存继续高位累积，销区未来供应依旧较为充足。且洪涝因为不是发生在主产区，因此对产量的影响趋小，所以本轮上涨预计继续突破上行动力有限，建议理性看待，及 时止盈。 据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1-15日棕榈油出口量为484950吨，上月同期为409731吨，环比增加18.36%。 据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年2月1-15日马来西亚棕榈油单产增加8.63%，出油率减少1.06%，产量增加 3.05%。 当前马来机构预测数据来看2月预计小幅去库，2月继续维持较低的产量，主要销区库存高企继续限制进口，后续继续关注机构给出的预测数据。 国际市场—预计马来2月库存小幅去库 印度植物油总库存 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 10月11月12月 印度葵油进口量 500000 400000 300000 200000 100000 0 10月11月12月 国际市场—印度植物油库存继续高位累积，美国压榨不及预期 印度1月植物油进口量1661750吨，去年同期为127万吨。印度1月份棕榈油进口量为833667吨；葵花籽油进口量为461458吨，豆油进口量为366625吨。 1月印度植物油进口继续维持高位，以应对国内未来斋月以及长期的消费增加，虽然棕榈油进口量下降，但是整体的葵油进口放量上涨至历史最高位，因此导致整体的印度植物油库存在高位继续累积，继续限制后续植物油进口。 美国油籽加工商协会（NOPA）发布数据显示，美国1月大豆压榨量为1.79007亿蒲式耳，低于市场预期的1.81656亿蒲式耳和2022年1月的 1.82216亿蒲式耳。 因为压榨不及预期，带动美豆油小幅反弹，但是后续驱动有限，当前认为美豆油仍有较高的升水，未来美豆油仍偏空，建议仍以空配的思路对待。 棕榈油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年2016年2017年 2018年2019年2020年2021年2022年2023 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20162017201820192020202120222023 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内棕榈油市场—高库存导致国内跟涨乏力 国内库存较高，限制国内棕榈油盘面涨幅，因此马盘涨幅明显高于国内，近日进口利润倒挂近期加深，使得进口利润继续维持0-300区间的 震荡，短期限制远月的买船。本周现货市场人气一般，下游多按需采购，基差持稳。随着消费转好上周港口库存小幅去库，现为88.2万吨左 右，2月预计到港30-40万吨。继续关注后续的实际消费以及买船情况。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年系列72023年 豆油库存 200 150 100 50 0 2011年2012年 2016年2017年 2021年2022年 2013年 2018年 2023 2014年2015年 2019年2020年 豆油基差（华东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内豆油市场—部分压榨厂缺豆停机，基差偏强，谨防抛储 本周市场传出消息国储购买南美豆油约2W吨左右。上周压榨量为170万吨左右，不及预期，由于后期缺豆，部分工厂停机下周开工预计继续下滑。上周库存小幅去库，现为65.32万吨左右，维持在历史同期最低位。美豆的回调，使得近期盘面榨利倒挂修复。后续2月大豆到港维持中性，3月大豆到港或会偏紧，库存或难以累积现货供需仍偏紧。根据咨询调研，部分地区油厂，因为后续缺豆已经出现了计划停机的情况，华南地区豆油可售量较少，广西豆粕部分出现胀库现象，因此豆油基差稳中偏强。周四华东地区某大型油脂企业采购豆油6-9月2W吨，成交价格09+520。当前看豆油基本面依旧趋好，预计3月后供应才会逐步转向宽松，继续维持逢低多配的思路。但是需要警惕抛储的影响。后期需要重点关注南美天气情况对大豆产量的影响以及国内大豆到港以及整体的开机情况。 国内菜油市场—预计未来基差依旧偏弱 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 三级菜油基差（华东） 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 201820192020202120222023 菜油库存 70 60 50 40 30 20 10 第1周第3周第5周第7周第9周11周周 0 菜籽周度压榨量 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 本周中储粮基差销售公告，16日拍卖1.5万吨，成交6500吨，基差成交在540-870之间。上周基差拍卖成交1.8万吨。受到供应愈加宽松的影响，本周菜油基差继续走低。当前华东基差不断回落，现华东报价05+750左右，4月提货05+350。受到菜籽集中到港的影响，上周压榨厂未完全复工，压榨量约为8.9万吨，预计后续继续恢复至高位。因为进口菜油的到港，以及压榨厂开机，预计后续库存将开始累积。 上周菜油港口库存小幅去库，现为14.67万吨，位于同期历史绝对低位，现货继续维持较为紧张的供应。前期菜籽的进口盘面利润打开，后续菜籽到港较多。虽然因为国内盘面较弱，近日菜油的进口利润小幅倒挂，但前期买船的量依旧可观，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由偏紧向逐渐宽松转变。当前近紧远松的格局将会保持不变，菜籽丰产格局不变，未来供应预期将变得宽松，建议反弹后10500以上布局05合约的菜油空单。 油脂策略推荐 逻辑梳理 长期：22-23年度全球植物油产量预期增长，供需偏于过剩。但国际原油价格震荡，宏观走弱难以逆转，海外消费走弱，长期依旧维持偏空思路。 策略 单边策略：受到DMO政策消息、产区天气以及斋月消费趋好的影响，本周棕榈油走高，但基本面暂无实质性的变动，因此预计继续突破的动力有限，建议前期多单大部分止盈，小部分继续持有。从油脂格局上来讲，继续以区间宽幅震荡的思路对待。油脂未来的驱动偏空，菜油供应恢复相对确定，暂看菜油05合约继续保持反弹逢高做空的思路10500以上布局空单。若棕榈油本轮反弹至8500以上，建议逐步布局空单。 套利策略：3-5正套全部止盈，保持观望。 期权策略：05豆油累购策略继续持有。 第二部分周度数据追踪 马来西亚棕榈油供需 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12 马来毛棕油月度产量（单位：千吨）马来棕榈油月度出口（单位：千吨）马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 印尼棕榈油供需 印尼棕油月度产量（单位：千吨）印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）印尼棕油月度库存（单位：千吨） 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油月度�口量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 国际豆油市场 NOPA美豆油月度库存（单位：千磅）NOPA美豆压榨量（单位：千蒲式耳）阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨） 美豆油月度库存 120 100 80 60 40 20 0 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 美豆月度压榨量 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 101112010203040506070809 2015-20162016-20172017-20182018-2019 2019-20202020-20212021-20222022-2023 阿根廷大豆月度压榨量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 101112123456789 2015/162016/172017/182018/19 2019/202020/212021/222022/23 阿根廷豆油�口量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 101112123456789 2013/14 2018/19 2014/15 2019/20 2015/16 2020/21 2016/17 2021/22 2017/18 2022/2023 阿根廷豆油库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2014年2015年2016年 2019年2