镍周报：关注弱现实拐点
关注弱现实拐点 镍周报2023/02/18 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 供应：硫酸镍对纯镍高溢价驱动纯镍新增产能逐步投产，国内精炼镍产量边际增加，进口窗口打开，精炼镍整体供应压力不减。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，但俄镍减产或仍扰动海外精炼镍供应格局。短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存平稳回落，但预计镍矿价格和镍铁价格逐步受到镍铁供需边际回升支撑。 库存：LME库存减2900吨，上期所库存降97吨，我的有色网保税区库存降500吨，需求回升预期驱动进口。基差方面，LME Cash/3m贴水221美元/吨，俄镍现货对沪镍03合约升水降至5150元/吨。关注产业链低库存下基本面复苏兑现程度。 进出口：12月精炼镍进口环比持平至1.42万吨，镍铁进口环比增3%至62万实物吨，镍矿进口环比回落至276万湿吨。 需求：不锈钢社会库存再度累库，弱需求现实钢厂持续增产压力较大，关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现。新能源端预计硫酸镍月产量边际回升，电动车终端需求季节性回升对需求支撑走强，但关注电池产业链价格谈判对上游价格的扰动。整体而言，供过于求产业链基本面维持，但低库存和国内需求回升预期仍支撑价格，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2023.02.17） LME：-221美元/吨俄镍：5150元/吨 754元/镍 -7900元/镍 精炼镍产量：1.67~1.45万吨镍铁产量：3.52~3.6万吨 300系产量：141~128万吨硫酸镍产量：3.6~3.1万吨 LME：4.52万吨SHFE:0.33万吨保税区：0.64万吨 多空评分 0 -1 -1 -1-1 -10 +2 简评 价格震荡回落，国内升水持续缩窄 溢价边际缩窄但仍维持历史高位 镍豆价格回落，冶炼高亏损缩窄 国内精炼镍产量、进口供应平稳回升。需求淡季整体镍铁供应量维持平稳。 硫酸镍需求边际回升；弱需求现实不锈钢产量回升缓慢 国内需求回升预期驱动显性库存维持低位 小结 海外宏观预期和国内电解镍供应增产预期驱动精炼镍价格高位回落，关注产业链季节性供需过剩基本面现实对价格的压力和国内需求拐点。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 供需平衡表 2022年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月 15400 6% 741 12103 26762 -349 27111 -36% 8447 31.16% 11月 14900 -2% 1419 14521 28002 2394 25608 -39% 10841 42.33% 12月 16700 11% 2530 14441 28611 1805 26806 -35% 12646 47.18% 2023年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 16400 37% 2530 14441 28311 -184 28495 -24% 12462 43.73% 2月E 16900 31% 2530 14441 28811 -279 29090 6% 12183 41.88% 资料来源：五矿期货研究中心 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 原生镍产业链图示 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 213500 224700 -11200.00 -5% 俄镍 元/吨 210900 223700 -12800.00 -6% 现货比价 7.95 7.47 0.48 6% 进口盈亏 % (0.23) (5.34) 5.11 期货 LME收盘价 美元 25630 27450 -1820.00 -7% SHFE收盘价 元 203100 218560 -15460.00 -7% 俄镍升贴水 元/吨 5150.00 5750.00 -600.00 LME镍升贴水 美元/吨 (221.00) (190.00) -31.00 三月比价 7.44 7.11 0.33 5% LME持仓 万手 13.73 14.12 -0.39 -3% SHFE持仓 万手 12.67 13.69 -1.02 -7% 库存 LME库存 万吨 4.52 4.81 -0.29 -6% SHFE库存 万吨 0.33 0.34 -0.01 -3% 保税区库存 万吨 0.64 0.69 -0.05 -7% 镍板现货库存 万吨 0.34 0.43 -0.09 -20% 镍豆现货库存 万吨 0.05 0.04 0.01 28% 图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨） LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 220.00 180.00 140.00 100.00 60.00 20.00 -20.00 -60.00 -100.00 -140.00 -180.00 -220.00 -260.00 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 03/01/23 -300.00 17000 12000 7000 2000 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内复苏偏慢，LME镍和国内镍升贴水继续分化，俄镍升水5150元/吨，LMECash/3M贴水210美元/吨。 图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 350000 300000 250000 200000 150000 2017/1/3 2017/4/3 2017/7/3 2017/1… 2018/1/3 2018/4/3 2018/7/3 2018/1… 2019/1/3 2019/4/3 2019/7/3 2019/1… 2020/1/3 2020/4/3 2020/7/3 2020/1… 2021/1/3 2021/4/3 2021/7/3 2021/1… 2022/1/3 2022/4/3 2022/7/3 2022/1… 2023/1/3 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 1250000 1050000 850000 650000 450000 250000 50000 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 沪镍期货价格震荡回落，持仓量环比减1.02万手。伦镍三月期货合约价格震荡回落，持仓手数环比减0.39万手。 3 库存 图8：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 18.0060.00 16.00 14.00 50.00 12.0040.00 10.00 8.00 30.00 6.0020.00 4.00 2.00 10.00 0.000.00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 全球精炼镍需求平稳但节后国内开工率边际回升驱动进口，LME库存减0.29万吨，保税区库存去库500吨，上期所去库97吨。 图9：LME分库地区存（吨）图10：LME注销仓单比例（%） 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 4 成本端 镍矿 图11：镍矿进口量（吨）图12：港口库存（万吨） 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 镍矿进口同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1650 1450 1250 1050 850 650 450 港口合计CIFNi1．5%（右轴） 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0-100% 250 20.0 资料来源：WIND、海关、五矿期货研究中心资料来源：WIND、铁合金、五矿期货研究中心 12月镍矿进口量环比回落至276万湿吨，主要原因是菲律宾雨季影响镍矿供应。因供应承压影响，红土镍矿港口库存下降至835万吨。短期需求小幅修复，镍矿进口和港口库存趋于见顶。 5供给端 25000 20000 15000 10000 5000 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10
