油脂周报：需求预期改善 棕榈油领涨油脂

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年2月19日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 需求预期改善棕榈油领涨油脂 核心观点 棕榈油 在马棕报告利空影响释放以后，市场关注的重点转向印尼出口政策变化对马棕出口的提振。印尼政府表示将暂停三分之二的棕榈油出口许可，为了应对不断上涨的食用油价格，并确保斋月和开斋节之前的供应。意味着未来三个月内将有40-80万吨的印尼棕榈油无法进入全球市场。此外， 印尼上调2月份下半月的棕榈油出口税费，这将为马来西亚棕榈油创造更 投资咨询团队 宝城期货研究所 为有利的出口环境。第三方船运机构公布的数据显示，虽然2月份前15日马棕产量小幅增长，但出口增幅更为显著，随着印尼出口规模受限，马棕出口有望恢复快速增长。国内棕榈油港口库存高位徘徊，在市场对未来的乐观消费预期主导下，供需格局有望改善，令国内棕榈油库存有去化预期，在国内对预期进行定价以及国际市场大涨的双重影响下，棕榈油期价领涨行情有望持续。 豆油 本周美国全国油籽加工商协会下调美豆压榨预估，令美豆油产量增量受限。根据美国能源信息署数据，2022年11月美豆油的生物燃料投放量 9.43亿磅，环比增长4.08%，同比增15.28%。同时，今年美国豆油的生物燃料投放量将超过去年，这意味着在产量增幅受限和需求增长的双重影响下，美豆油库存仍将保持相对低位。同时近期国际豆棕价差偏低有利于豆油出口消费，对美豆期价构成支撑。国内市场，节后的油脂备货需求和未来需求复苏的逻辑主导油脂消费预期。同时油粕套利资金的松动也减轻了油脂期价的反弹压力。油脂市场内部表现来看，豆油的波动率低于棕榈油，在油脂内部轮动和豆棕价差的影响下，豆油期价强势有望维持。 菜籽油 截至2月12日当周，加拿大油菜籽出口量为181,800吨，比一周前减 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 少13%。不过本年度迄今的出口量为469万吨，仍远高于上年同期的360万吨，反映出加拿大油菜籽出口需求依然强劲。目前进口菜籽盘面压榨利润持续大幅回落影响油厂远期进口积极性。近期菜油基差回落至历史区间上沿后，继续回落幅度放缓，但从基差的绝对值来看目前仍在1000以上仍是三大油脂中最强的品种。随着现货市场的压力传导，菜油期价的表现明显弱于豆油和棕榈油，在三大油脂中以跟随反弹为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格冲高回落4 1.2油脂期价走势分化棕榈油资金明显流出4 2美豆油库存仍将保持低位，棕榈油关注主产国政策变化6 2.1美豆油库存仍将保持低位6 2.2马棕报告利空印尼出口政策调整引关注6 2.3加拿大油菜籽库存预期增长7 2.4豆油库存下降棕榈油库存高位徘徊8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格明显反弹 本周三大油脂现货价格冲高回落，四级豆油张家港现货价格9740元/吨， 周比上涨240元。广州24度棕榈油现货价下跌至8120元/吨，周比上涨360 元。进口菜籽产菜油广东现货价为10800元/吨，周比上涨300元/吨，三大油脂中棕榈油最强。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价走势分化棕榈油资金明显流出 本周国内三大油脂期价反弹明显，棕榈油领涨。豆油期价周涨幅3.3%。棕榈油周涨幅4.4%，菜籽油期价周涨幅2.8%，三大油脂中菜油表现最弱。资金面来看，本周油脂市场资金增仓明显，豆油增仓4.5万手，棕榈油增仓1.9万 手，菜油减仓超1.6万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存不及预期，棕榈油需求强劲 2.1美豆油库存不及预期 美国全国油籽加工商协会（NOPA）公布数据显示：2023年1月份NOPA会员企业的大豆压榨量1.7907亿蒲（约折合487万吨），高于12月份的1.775亿蒲（约折合 483万吨），增幅0.88%。但低于2022年同期1.8216亿蒲（约折合496万吨），降幅 1.7%。高于五年均值1.7138亿蒲（约折合466万吨），增幅4.49%。报告出台前分析 师们预测NOPA会员单位1月大豆压榨量为1.81656亿蒲（约合494万吨）。 按照美国农业部2月供需报告数据，2022/23年度（9月-8月）美国豆油月均产量为21.87亿磅，美豆油月均生物燃料用量为9.67亿磅，生物燃料用量占比44.2%。 作为对比，2021/22年度美豆油月均产量为21.785亿磅，而生物燃料月均投放量为8.47亿磅，生物燃料用量占比38.88%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2022年9-11月美豆油的生物燃料投放量均值为9.28亿磅。 2.2马棕出口强劲印尼上调出口税费 马来西亚：南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年2月1-15日马来西亚棕榈油产量环比增长3.05%。其中鲜果串单产环比提高8.63%，出油率（OER）降低1.06%。2023年2月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增长10.53%。其中鲜果串单产环比提高16.03%，出油率（OER）降低1.08%。2023年2月1-5日期间，马来西亚棕榈油产量环比增长23.93%。其中鲜果串单产环比提高28.88%，出油率（OER）减少0.94%。 船运调查机构AmSpecAgri称，2月1-15日马来西亚棕榈油出口量为43.7万吨，环比增长8.9%，ITS的数据显示棕榈油出口量为48.5万吨，环比增长18.4%。不过SGS的数据显示，2月1-15日的出口量为45万吨，环比降低0.9%。目前棕榈油仍然是目前最便宜的食用油，不过近来相对豆油价差缩小，可能限制价格敏感买家的需求。本月迄今棕榈油期货上涨6.7%，而芝加哥豆油期货下跌1.8%。印度炼油协会周三称，1月份印度棕榈油进口量环比降低25%，创下六个月来的最低值，反映出棕榈油相对竞争对手的价格差缩窄。作为对比，1月份的葵花籽油进口量创下历史同期最高纪录。 印尼：印尼经济事务部副部长穆斯哈里发·迈克穆德表示，印尼将2月16日至 28日装运的毛棕榈油参考价格定为每吨880.03美元，高于2月上半月的879.31美元 /吨。按照印尼的棕榈油参考价格和出口税费的对应表，2月下半月的棕榈油出口税为每吨74美元，高于上半月的52美元/吨；出口费为每吨95美元，高于上半月的90美 元。这意味着下半月棕榈油出口税费合计达到169美元/吨，比上半月的142美元提高 27美元或19个百分点。 印尼限制棕榈油出口供应的计划不太可能造成头号买家印度的供应短缺，因为过去三个月里印度食用油库存已经升至历史最高水平。这和去年4月份的情况形成鲜明 对比。当时印尼突然改变出口政策，从4月28日起禁止出口所有棕榈油，迫使印度不 得不从其他产地采购高价食用油，马来西亚棕榈油期货也创下7000令吉以上的历史最高点。上周初印尼表示将暂停一些棕榈油出口许可，以确保国内供应，因为在即将到来的斋月节日前，国内食用油价格上涨。交易商表示，在2022/23年度（11月至次年10月）的第一季度，即11月到1月份期间，印度食用油进口量达到450万吨，同比 增加25%。到2月1日时，印度食用油库存可能高达创纪录的360万吨，远高于去年 同期的183万吨。印度炼油协会（SEA）主席阿贾伊·朱恩瓦拉表示，印尼的限制不太可能在印度造成任何问题。此外，新季油菜籽供应有望创出新高，预计将比去年的历史峰值高出10%到15%，随着下个月油菜籽收获上市，也将提高印度的食用油供应。 2.3全球油菜籽供应增长 加拿大谷物理事会的数据显示，截至2月12日当周，加拿大油菜籽出口量为 181,800吨，比一周前减少13%。不过本年度迄今的出口量为469万吨，仍远高于上年 同期的360万吨。 上周初印尼表示将暂停一些棕榈油出口许可，以确保国内供应，因为在即将到来的斋月节日前，国内食用油价格上涨。交易商表示，在2022/23年度（11月至次年10月）的第一季度，即11月到1月份期间，印度食用油进口量达到450万吨，同比增加 25%。到2月1日时，印度食用油库存可能高达创纪录的360万吨，远高于去年同期的 183万吨。印度炼油协会（SEA）主席阿贾伊·朱恩瓦拉表示，印尼的限制不太可能在印度造成任何问题。此外，新季油菜籽供应有望创出新高，预计将比去年的历史峰值高出10%到15%，随着下个月油菜籽收获上市，也将提高印度的食用油供应。一家全球贸易公司驻孟买的经销商说，在4月21日结束的斋月之后，印尼可能取消出口限制。今年的情况和去年不一样。去年俄乌冲突导致葵花籽油出口中断，但是今年的葵花籽油供应充足。印度1月份的葵花籽油进口量激增至创纪录的473,000吨，几乎是月均进口量的三倍，因为主要出口国俄罗斯和乌克兰寻求减少库存。 同样受作物丰收支持的还有澳大利亚，2022年12月份澳大利亚三种主要农作物 --油菜籽、小麦以及大麦的出口量均创下历史新高。初步装运数据显示，未来几个月小麦和油菜籽的出口量可能超过大麦。澳大利亚12月份的油菜籽出口量为88.4万吨，同比增长两倍，其中超过四分之三运往欧盟，巴基斯坦是第二大买家。12月份澳大利亚对比利时、德国、荷兰和法国出口的油菜籽总量为68万吨，远高于去年同期的27.5万吨。 2.4豆油库存下降棕榈油库存高位徘徊 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：在马棕报告利空影响释放以后，市场关注的重点转向印尼出口政策变化对马棕出口的提振。印尼政府表示将暂停三分之二的棕榈油出口许可，为了应对不断上涨的食用油价格，并确保斋月和开斋节之前的供应。意味着未来三个月内将有40-80 万吨的印尼棕榈油无法进入全球市场。此外，印尼上调2月份下半月的棕榈油出口税费，这将为马来西亚棕榈油创造更为有利的出口环境。第三方船运机构公布的数据显示，虽然2月份前15日马棕产量小幅增长，但出口增幅更为显著，随着印尼出口规模受限，马棕出口有望恢复快速增长。国内棕榈油港口库存高位徘徊，在市场对未来的乐观消费预期主导下，供需格局有望改善，令国内棕榈油库存有去化预期，在国内对预期进行定价以及国际市场大涨的双重影响下，棕榈油期价领涨行情有望持续。 豆油：本周美国全国油籽加工商协会下调美豆压榨预估，令美豆油产量增量受限。根据美国能源信息署数据，2022年