掘金算力龙头系列（1）：通信算力龙头崛起，底部布局正当时

证券研究报告行业研究专题报告通信投资评级 看好 上次评级 看好 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144邮箱：jiangying@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 通信算力龙头崛起，底部布局正当时 ——掘金算力龙头系列（1） 2023年2月20日 事件：2022年11月30日OpenAI开发并推出聊天机器人ChatGPT，据英国卫报，ChatGPT发布两个月后，用户已经超过1亿；Similarweb统计显示ChatGPT的1月的日均独立访问用户数达1300万人。我们认为，chatGPT等新科技应用的发展将带动算力大幅增长，长期拉动通信基础设施需求，通信算力龙头核心受益。 点评： ChatGPT等AI应用的发展需要大量的算力和网络基础设施支撑 ChatGPT聊天机器人程序使用基于GPT-3.5架构的大型语言模型并通过强化学习进行训练。目前ChatGPT仍以文字方式与用户进行互动，除了可以透过人类自然对话方式进行交互，还可以用于相对复杂的语言工作，包括自动文本生成、自动问答、自动摘要等功能，还具有编写和调试计算机程序，创作音乐、电视剧、童话故事和论文的能力。 图1：ChatGPT的奖励强化学习模型 来源：OpenAI官网，信达证券研发中心 重点公司主要财务指标 公司名称 21EPS 22EPS 23EPS 21PE 22PE 23PE 宝信软件 1.2 1.1 1.3 39.9 45.5 38.3 中兴通讯 1.4 1.8 2.1 19.4 15.8 13.1 紫光股份 0.8 0.8 1.0 30.5 28.6 23.8 中国联通 0.21 0.24 0.28 23.88 20.17 17.28 中国电信 0.21 0.31 0.35 26.46 17.36 15.68 中国移动 0.21 5.93 6.45 367.96 12.78 11.76 中国联通 0.47 0.54 0.00 12.36 10.77 中国电信 0.31 0.32 0.37 12.68 12.37 10.68 中国移动 5.67 5.96 6.39 10.11 9.62 8.97 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年2月17日收盘价（宝信软件、中兴通讯、紫光股份为信达证券研发中心预测，其余公司采取wind一致预期） ChatGPT等AI应用的发展需要大量的算力和网络基础设施支撑，将促使数据中心网络加速迭代升级，带动交换机、光模块、服务器速率和数量双升，同时提升对于IDC的需求。IDC数据显示，2021年全球人工智能IT总投资规模为929.5亿美元，2026年预计增至3014.3亿美元，�年CAGR约为26.5%，预计2026年中国AI投资规模有望达到266.9亿美元。 服务器：HPC服务器市场规模将迅速提升 目前主流的一台DGXA100高算服务器（内含8台A100系列80GGPU）的峰值算力性能为5PetaFLOP/s，我们假设其实际算力性能效率为80%即4PetaFLOP/s，根据我们的测算，ChatGPT日活用户稳定在1000万人的情况下，如果24小时平均分配任务，每天需要3700台高算服务器支持ChatGPT的日常运营。国内BAT也已经布局类ChatGPT产品，包括百度的“文心一言”、阿里的类ChatGPT对话机器人等项目，这类项目无论在早期训练和后续日常运营均需要消耗大量的算力，未来对HPC服务器的需求将迅速提升。根据IDC预测，2026年服务器市场总投资规模预计超过40亿美元，�年CAGR预计约为29.6%，接近2021年投资规模的4倍，市场增长显著。 交换机：高算力需求同时带动商业交换机端口向800G迭代 AI高算力需求将促使数据中心交换机、路由器等网络设备迭代升级。各交换机厂商纷纷推出适合HPC服务器的更高交换容量、更高速的以太网端口的交换机系列，紫光股份推出的H3CS12500R系列数据中心旗舰融合交换路由器，支持高密10GE/25GE/40GE/100GE/200GE/400GE以太网端口；思科推出的Nexus9232E和Nexus9800系列交换机支持高密400G端口，作为向800G端口交换机迈进的过渡产品，充分满足数据中心应用及未来发展需求。 图2：紫光股份H3CS12500R系列交换路由器图3：思科Nexus9800系列交换机 资料来源：新华三官网，信达证券研发中心资料来源：思科官网，信达证券研发中心 光模块：端口网络升级带动光模块产品升级，硅光、CPO等技术有望加速落地 AI的应用催生了对更高传输速率、更大带宽的网络需求，拉动高速光模块的需求，同时硅光芯片、CPO技术的应用也使得高带宽密度、低功耗的传输方式成为可能。根据LightCounting预测2022年-2027年全球光模块市场的年复合增长率为11%，800G光模块将从2025年底开始主导市场，CPO光学器件有望在2024-2026年开始逐步取代传统的可插拔光模块。 图4：全球光模块市场情况预测 来源：LightCounting，信达证券研发中心 IDC&液冷温控：高算力需求有望促使行业复苏，AI数据中心需求增加 根据信通院发布的《中国算力发展指数白皮书》，2021年我国算力总规模/智能算力(AI服务器算力)规模/超算算力规模分别202EFlops、104EFlops、3EFlops。我们认为AI数据中心需求将继续提升，借力“东数西算”政策，未来将会有更多AI服务器机柜投入市场上架，逐渐主导算力市场，从而带动对IDC机柜的需求，并带动制冷、温控等机房设备的需求。 运营商：国内算力网络主力军，估值体系亟待重塑 数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI应用、5G等方面持续深化布局，2B创新业务发展有望打开长期成长新空间。运营商行业迎来三大边际变化，有望重塑估值体系，长期投资价值彰显：（1）5G时代，运营商大力发展创新业务，新业务有望成为业绩增长“第一引擎”；（2）中国特色估值体系重塑运营商估值逻辑，国企数字经济排头兵有望迎来估值回归；（3）共建共享带动成本端下降，叠加ARPU有望提升，运营商盈利能力有望逐步提高。 投资建议与风险提示 重点推荐：通信算力龙头【宝信软件】、【中兴通讯】、【紫光股份】；重点关注：通信算力龙头【中国联通】、【中国电信】、【中国移动】； 建议关注：光模块【中际旭创】、【新易盛】、【天孚通信】等；IDC【光环新网】、【奥飞数据】、 【润泽科技】、【数据港】等；液冷温控【英维克】、【高澜股份】、【申菱环境】等。 风险提示：AIGC发展不及预期；新冠疫情蔓延影响；宏观经济波动 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心，负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客