权益策略周报（股指）：逢高止盈

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-02-18 逢高止盈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 概念炒作退潮，关注资金负反馈 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外层面，政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内层面，新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面，上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度也在退潮。在此氛围下，多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主。 操作建议：逢高止盈 风险点：1）政策出台超预期，2）美国失业率高于预期 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：预期炒作进入尾声 （一）一周回顾：冲高回落，情绪降温 本周沪指冲高回落，未能突破前高站稳3300点。市场出现情绪降温信号：一是ETF基金出现大额赎回，连续两周净流出规模超百亿元；二是上涨家数减少，两市上涨个股占比中枢下行，日涨停数量峰值降至41家，赚钱效应衰减；三是领涨概念退 坡，ChatGPT等概念龙头股止步8连板，后续接力都不超3连板，强势概念指数恐回吐涨幅；四是风格上成长和高beta全面回撤，进攻情绪收敛，小盘股较大盘股抗跌。指数上行动力减缓，本周试分析潜在风险。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -3.50% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）市场下修乐观预期 A.海外负向催化增多 近期陆股通净流入放缓、外资重仓股跑输万得全A，海外资金正对美联储首次降息时点重新计价。之所以预期转变，与以下催化因素有关：1）2月数据披露以来，非农、PPI等屡超预期，数据验证服务通胀粘性及衰退斜率缓于预期，叠加周中美联储多位官员发布“鹰派”发言，市场对于降息时点的乐观预期进行纠偏；2）资产价格联动显示美股对于收紧预期的计价并不充分，本周美债利率异动上行，而标普500却显韧性，权益市场低估政策风险提供了负向预期差；3）交易端，部分因素可能放大美股的波动。一是标普500短期期权近期持仓快速增长，二是开始有资金开始对赌VIX相关衍生品，前者由于其投机属性，可能放大市场的波动，后者反映部分资金认为即将变盘，外盘负反馈传导至A股的可能性增大；4）事件端，2月非农披露在即，若数据超预期，将强化上述负反馈。 图表3：资产隐含未来1年联邦基金利率变动图表4：美债利率上行压制大盘风格 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 1月非农就业公布后10Y美国国债收益率上证50/万得全A 0.57 0.56 0.55 0.54 0.53 0.52 0.51 0.50 2023-02-16 2023-02-14 2023-02-10 2023-02-08 2023-02-06 2023-02-02 2023-01-31 2023-01-20 2023-01-18 2023-01-16 2023-01-12 2023-01-10 2023-01-06 2023-01-04 2022-12-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.国内资金现止盈压力 在上周周报中，我们提及由于外资流入放缓，A股正式进入存量市，股市微观流动性及风险偏好对于股市的定价权正在上升。而本周的边际变化集中在偏好端，出现了如下负向扰动；1）新能源、储能事件利空。一是电池行业竞争格局恶化，头部电池厂要求以量换价，压缩二线厂商订单和利润空间；二是美国要求所有受联邦政府资助的电动汽车充电桩必须在美国生产，行业核心出海需求受阻；鉴于新能源赛道与中证1000关联性较强，小盘资金集中兑现利润；2）两会临近，政策乐观预期向下修正， 如2月降息预期落空、市场担心政策炒作资金止盈离场；3）中伊联合声明加剧了地缘政策的不稳定性，进一步压制股市偏好；4）技术层面，上证综指本周回调之后形成双顶结构，资金降仓控制回撤及产品波动。 （三）小结：逢高止盈 综上，股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外层面，政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内层面，新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面，上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度也在退潮。在此氛围下，多方博弈的安全边际正在下行，本周IM以减仓或观望为主。 二、股指期货数据跟踪 图表5：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表6：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -15% -2% -20% -4% -25% -6% 2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-052023-02-0 2021-01-04 2021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表8：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-0 -10% 2021-01-225021-05-225021-09-225022-01-225022-05-225022-09-225023-01-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表10：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IC01IC02IC03 20% 15% 10% 5% 0% -5% IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) -25% 2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-082023-02-0 -10% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表12：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 12% IM01.CFE IM02.CFE IM03.CFE 10% 8% 6% 4% 2% 0% IM00-01IM00-02IM00-03 -12% -14% 2022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/31 -2% -4% 2022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表13：前20大席位净多持仓 IF净多持仓沪深300 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2020/01/022020/07/022021/01/022021/07/022022/01/022022/07/022023/01/02 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 图表14：换手率图表15：PE所处近1000天百分位数 中证1000中小板综创业板综 5 4 4 3 3 2 2 1 年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数(右)20 15 10 5 0 -5 石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 石金及化 制设军零者服 饮牧行产运机 1 0 2022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31 化属公工用 事业 造备工售服装及务 新能源 料渔金输融 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：新成立偏股型基金图表17：基金净流入规模 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 新成立基金份额:偏股型 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 沪深300 2020年之后部分基金日度净流入规模（累计） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2018/012018/102019/072020/042021/012021/102022/07 2020-01-102021-01-102022-01-102023-01-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：融资买入额/Wind全A指数成交额图表19：融资持股市值/行业市值周环比变化 5500 5400 5300 5200 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 Wind全A指数融资买入额/Wind全A指数成交额 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% -0.02% -0.04% -0.06% 融资持股市值/行业