权益策略周报（股指）：逢高止盈

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-02-18 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 逢高止盈 摘要： 观点：股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外层面，政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内层面，新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面，上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度也在退潮。在此氛围下，多方博弈的安全边际正在下行，本周IM 以减仓或观望为主。 操作建议：逢高止盈 风险点：1）政策出台超预期，2）美国失业率高于预期 概念炒作退潮，关注资金负反馈 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 8 一、 股指：预期炒作进入尾声 （一） 一周回顾：冲高回落，情绪降温 本周沪指冲高回落，未能突破前高站稳 3300 点。市场出现情绪降温信号：一是ETF 基金出现大额赎回，连续两周净流出规模超百亿元；二是上涨家数减少，两市上涨个股占比中枢下行，日涨停数量峰值降至 41 家，赚钱效应衰减；三是领涨概念退坡，ChatGPT 等概念龙头股止步 8 连板，后续接力都不超 3 连板，强势概念指数恐回吐涨幅；四是风格上成长和高 beta 全面回撤，进攻情绪收敛，小盘股较大盘股抗跌。指数上行动力减缓，本周试分析潜在风险。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 市场下修乐观预期 A. 海外负向催化增多 近期陆股通净流入放缓、外资重仓股跑输万得全 A，海外资金正对美联储首次降息时点重新计价。之所以预期转变，与以下催化因素有关：1）2 月数据披露以来，非农、PPI 等屡超预期，数据验证服务通胀粘性及衰退斜率缓于预期，叠加周中美联储多位官员发布“鹰派”发言，市场对于降息时点的乐观预期进行纠偏；2）资产价格联动显示美股对于收紧预期的计价并不充分，本周美债利率异动上行，而标普 500却显韧性，权益市场低估政策风险提供了负向预期差；3）交易端，部分因素可能放大美股的波动。一是标普 500 短期期权近期持仓快速增长，二是开始有资金开始对赌VIX 相关衍生品，前者由于其投机属性，可能放大市场的波动，后者反映部分资金认为即将变盘，外盘负反馈传导至 A 股的可能性增大；4）事件端，2 月非农披露在即，若数据超预期，将强化上述负反馈。 -3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 8 图表 3： 资产隐含未来 1 年联邦基金利率变动 图表 4： 美债利率上行压制大盘风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 国内资金现止盈压力 在上周周报中，我们提及由于外资流入放缓，A 股正式进入存量市，股市微观流动性及风险偏好对于股市的定价权正在上升。而本周的边际变化集中在偏好端，出现了如下负向扰动；1）新能源、储能事件利空。一是电池行业竞争格局恶化，头部电池厂要求以量换价，压缩二线厂商订单和利润空间；二是美国要求所有受联邦政府资助的电动汽车充电桩必须在美国生产，行业核心出海需求受阻；鉴于新能源赛道与中证 1000 关联性较强，小盘资金集中兑现利润；2）两会临近，政策乐观预期向下修正，如 2 月降息预期落空、市场担心政策炒作资金止盈离场；3）中伊联合声明加剧了地缘政策的不稳定性，进一步压制股市偏好；4）技术层面，上证综指本周回调之后形成双顶结构，资金降仓控制回撤及产品波动。 （三） 小结：逢高止盈 综上，股市从增量市转为存量市，指数对于利空敏感性上升。同时近期不乏利空催化，海外层面，政策预期重新收紧，部分指标显示热钱开始对赌美股波动加大，增大了资金负反馈的可能，国内层面，新能源利空频现、两会之前资金担心利好出尽、地缘担忧重现，A 股由偏暖政策以及盈利修复所带来的确定性溢价消失，资金层面，上证综指疑似双顶，涨停个股数量减少，资金热度也在退潮。在此氛围下，多方博弈的安全边际正在下行，本周 IM 以减仓或观望为主。 -140-120-100-80-60-40-2002040600.500.510.520.530.540.550.560.573.33.43.53.63.73.83.94.02022-12-302023-01-042023-01-062023-01-102023-01-122023-01-162023-01-182023-01-202023-01-312023-02-022023-02-062023-02-082023-02-102023-02-142023-02-161月非农就业公布后10Y美国国债收益率上证50/万得全A 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 8 二、 股指期货数据跟踪 图表 5： IF 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 6： IF 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 7： IH 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 8： IH 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 9： IC 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IC 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-05 2021-06-05 2021-11-05 2022-04-05 2022-09-052023-02-05IF01IF02IF03-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021-01-04 2021-06-04 2021-11-04 2022-04-04 2022-09-042023-02-04IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-04 2021-06-04 2021-11-04 2022-04-04 2022-09-042023-02-04IH01IH02IH03-10%-5%0%5%10%15%2021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-252023-01-25IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-08 2021-06-08 2021-11-08 2022-04-08 2022-09-082023-02-08IC01IC02IC03-10%-5%0%5%10%15%20%2021-01-04 2021-06-04 2021-11-04 2022-04-04 2022-09-042023-02-04IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 8 图表 11： IM 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IM 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 注 1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注 2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表 13： 前 20 大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、 股市微观流动性跟踪 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31IM01.CFEIM02.CFEIM03.CFE-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2022/9/302022/10/31 2022/11/30 2022/12/312023/1/31IM00-01IM00-02IM00-033000350040004500500055006000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500002020/01/02 2020/07/02 2021/01/02 2021/07/02 2022/01/02 2022/07/02 2023/01/02IF净多持仓沪深300 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 8 图表 14： 换手率 图表 15： PE 所处近 1000 天百分位数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 16： 新成立偏股型基金 图表 17： 基金净流入规模 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 18： 融资买入额/Wind 全 A 指数成交额 图表 19： 融资持股市值/行业市值周环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 01122334452022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31中证1000中小板综创业板综0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-505101520石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售消费者服务家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数(右)05001000150020002500300035004000450050002018/01 2018/10 2019/07 2020/04 2021/01