快评号外第519期：2023年1月物价数据点评-疫后重启初现端倪

疫后重启初现端倪 ——2023年1月物价数据点评 1月CPI同比增长2.1%（市场预期2.3%），较前值上行0.3pct；核心CPI同比增长1.0%，较前值上行0.3pct。PPI同比增长-0.8%（市场预期-0.3%），较前值下行0.1pct。 一、CPI通胀：内需修复提振 1月CPI通胀小幅低于市场预期，主因仍在猪价下跌速度超出市场预期。结构特征有四：一是猪肉价格环比跌幅继续扩大，二是鲜菜、鲜果、水产品价格涨幅超出季节性，三是核心CPI环比动能位于季节性上沿位置，四是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月季节性提升0.8pct至0.8%。核心CPI同比增速1.0%，环比增速0.4%。 食品项通胀较前值上行1.4pct至6.2%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.2pct至1.1pct；环比增速较大幅上行2.3pct至2.8%。受疫后经济重启影响，鲜菜（19.6%）、鲜果（9.2%）和水产品（5.5%）价格环比大涨，且涨幅超出季节性，是本月食品价格的主要支撑。能繁母猪头数已由去年4月的4,185万头上行至去年12月的4,390万头，受此影响，猪价加速下跌，1月环比跌幅达10.8%，是本月食品价格的主要拖累。 其他分项跌多涨少但幅度温和，牛肉（0.9%）价格环比上涨，粮食（0%）价格环比走平，羊肉（-0.1%）、奶制品（-0.6%）、食用油（-0.7%）、蛋 类（-2.1%）均环比小幅下跌，食品价格整体仍稳。 非食品项通胀较前值上行0.1pct至1.2%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.1pct至1.0pct；环比转正，较前值上行0.5pct至0.3%。受国际油价止跌影响，交通工具用燃料项环比增速回升3.7pct至-2.3%，仍处收缩区间但跌幅收窄；疫后重启叠加季节性因素，旅游项CPI环比增 速较前值大幅提升9.3pct至9.3%。核心通胀环比增速（0.4%）处于季节性上沿位置，指向内需修复已实质性启动。 前瞻地看，2023年上半年猪周期将底部震荡，内需有望持续修复，总体上CPI通胀或在2%附近徘徊。核心CPI环比动能或在内需提振下持续强于季节性。 二、PPI通胀：高基数压制 2023年1月PPI通胀-0.8%，较前值下行0.1pct，连续第四个月为负。PPI环比增速较前值回升0.1pct至-0.4%，连续第二个月为负，主要受能源价格拖累。 生产资料同比增速-1.4%，持平前值，连续第四个月收缩，基数效应仍是主导因素。环比增速较上月小幅回升0.1pct至-0.5%，能源系的原油、煤炭仍构成拖累；生活资料通胀较上月回落0.3pct至1.5%，环比增速较上月回落0.1pct至-0.3%，拖累项在食品（-0.5%）、衣着（-0.3%）和耐用品（-0.2%）。 从产业链看，上游PPI同比＞中游＞下游，但下游PPI环比＞中游 ＞上游，这一格局与上月相同，但环比剪刀差显著收窄。上中下游PPI同比均在去年同期基数主导下低位企稳，但PPI环比剪刀差显著收窄，或因上游跌幅向下游传导。 分行业看，原油PPI同比＝有色＞煤炭＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞煤炭＞原油，同比、环比格局均与上月基本保持一致。石油和天然气（-5.5%）环比跌幅较前值收窄2.8pct，主因在国际油价止跌企稳。煤炭（-0.5%）环比由涨转跌，与季节性特征相背离，主因或在保供稳价；黑色（3.4%）环比增速较前值上行2.3pct，稳地产、强基建和疫后重启持续构成支撑；受月内铝价下跌影响，有色（0.7%）环比增速较前值回落0.4pct。 前瞻地看，由于去年3月起PPI基数显著走高，未来几个月PPI同比跌幅或仍将小幅走阔。PPI环比增速或将由负转正，一是地产政策底 向市场底转化将支撑地产开工，二是基建将持续助力经济全面复苏，三是疫后重启带来全行业需求回暖。 1月CPI-PPI通胀剪刀差小幅走阔至2.9pct，CPI通胀突破2%，但PPI通胀仍在收缩区间。前瞻地看，上半年PPI通胀仍将在基数效应压制下处于收缩区间，但CPI通胀则在需求回暖支撑下温和扩张，预计CPI-PPI通胀剪刀差或仍将走阔，下游利润有望改善。 （评论员：谭卓王天程） 附录 图1：1月核心CPI环比增速回到疫前水平 图2：CPI通胀重回2%上方 CPI食品与非食品 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 2.1 1.0 0.2 1.0 3.5 % - - 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -1.5 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：1月猪价延续大幅回落 能繁母猪头数与猪价 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 (元/kg)(万头) 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：鲜菜、鲜果、水产品项环比增速大幅上行 4,390 23.83 60 50 40 30 20 10 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 0 资料来源：Wind、招商银行研究院 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：旅游价格大幅上行，燃料价格跌幅收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：仅上游PPI同比为正 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：原油价格环比增速转正 主要大宗商品价格走势（月环比） 图6：PPI通胀同比、环比均处收缩区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：主要分项同比增速均向0附近收敛 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图10：CPI-PPI通胀剪刀差小幅走阔 (%)25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 铝环比钢环比煤环比原油环比 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院