铜周报：铜价上行加重下游观望情绪 但供应干扰犹存

期货研究报告|铜周报2023-02-19 铜价上行加重下游观望情绪但供应干扰犹存 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会受到较为严重的打击。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，2月17日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,075元/吨至69,045元/吨，周中呈现震荡走强格局。平均升贴水报价运行于-55至40元/吨，周内呈现震荡下跌。 库存方面，2月17日当周LME库存上涨0.17万吨至6.48万吨。上期所仓单上涨0.76 万吨至24.96万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨1.25万吨至32.54万吨，保税区 库存上涨1.24万吨至14.17万吨。观点： 宏观方面，美国1月未季调CPI年率录得6.4%，虽然超过了预期的6.20%，但仍为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。目前美国方面通胀水平呈现持续回落，但此前相对强劲的就业以及零售销售等数据又使得市场对于美联储存在继续将利率水平抬升的预期。同时本周又有诸多美联储官员继续向市场释放鹰派态度，使得美元一度突破104关口，但铜品种在此过程中相对抗跌，这或许与市场对于俄罗斯铜的使用相对谨慎，致使货源人为性地趋紧有一定关系。 矿端供应方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括LasBambas和全球第二大铜矿Grasberg都�现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。 冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。2月17日当周，国内电解铜产量22.9万吨，环比增加 0.10万吨，本周冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需 求端变化相比并不十分明显。 消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也�现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。 总体来看，目前铜品种虽仍处于累库之中，但市场对于后市需求持续恢复存在较强预期，因此在这样的情况下，铜品种的操作暂时仍建议以逢低买入为主。但也需注意，若良好的预期届时无法切实兑现，那么对于铜价而言，将会受到较为严重的打击。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求恢复不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/2/17 昨日2023/2/16 上周2023/2/10 一个月2023/1/17 SMM：1#铜 -55 -50 35 -50 升水铜 -45 -40 45 -40 现货(升贴平水铜 -65 -60 20 -60 水)湿法铜 -110 -110 -15 -130 洋山溢价 24.5 24.5 22.5 31.5 LME（0-3） — -31.5 -28.74 -4.01 SHFE 期货(主力) LME 688809009 685109055 684208854 684009295 LME — 64975 63100 83325 SHFE 库存 COMEX 249598— —22332 24200924157 10249333238 合计 — 87307 329266 219056 SHFE仓单 131286 132530 114084 79197 仓单LME注销仓单 占比 — 14.3% 9.9% 31.2% CU2306- CU2303连三- 40 10 240 70 近月 CU2304- CU2303主力- 0 0 160 120 近月 3.72 3.71 3.67 3.68 3.01 3.01 2.94 2.83 套利 CU2304/AL230 4 CU2304/ZN2304 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1704.7 -71.5 -3011.2 — 7.57 7.73 7.36 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/01/242023/02/012023/02/092023/02/17 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/02/172021/02/172023/02/17 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/02/172021/02/172023/02/17 2019/02/172021/02/172023/02/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/02/162021/02/162023/02/16 019/02/162021/02/162023/02/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/02/172021/02/172023/02/17 2019/02/172021/02/172023/02/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/02/162021/02/162023/02/16 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对