2023年度策略：春江水暖，万象更新

行业报告|行业投资策略 证券研究报告 2023年02月19日 银行 2023年度策略-春江水暖，万象更新 分析师郭其伟SAC执业证书编号：S1110521030001 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 2022年银行业经营面临弱现实。2022年疫情反复带来经济增速下滑，房地产风险暴露引起市场对银行资产质量的担忧，银行板块估值走低。同时，2022年银行经营进一步分化，经济发达区域的优质城农商行受益于地区旺盛的信贷需求延续业绩高景气。国有大行承担稳增长、让利实体的背景下营收增速有一定下滑；股份行在实体需求走弱和资本市场表现乏力的压力下信贷投放疲弱、中收增速放缓。 2023年银行业迎来强预期。困扰银行业的负面因素在2022年末都陆续得到纠偏，政策窗口不断扩大。22年11月，疫情防控政策优化，2023年稳增长预期不断强化，这都有望成为银行板块最重要的估值催化因素。复盘2008年来银行指数涨跌情况，政策底是银行行情启动的关键时点，2023年银行业估值有望从历史底部上扬。 宽信用环境下银行基本面有望改善。2023年稳增长诉求依然强烈，内需是下一阶段经济运行整体好转的重要抓手，“三驾马车”中消费和投资端发力接续，无论是鼓励居民消费还是基建投资仍然需要宽信用的催化，我们预计2023年银行信贷投放增量持平，结构优化。同时，监管多次出台相关措施，支持包括房地产在内的重点领域贷款延期，银行的账面不良有望保持基本稳定，减少对当期利润的侵蚀。 稳增长、稳地产下的三大投资主线：一是经济发达地区优质城农商行。疫情加大了区域和中小银行的分化，信贷资源向重点区域的优质中小行集聚。江浙、川渝地区受益于当地旺盛的信贷需求，信贷增速远超全国平均增速，随着疫后经济逐步复苏，中小微企业等受疫情影响较大的企业有望在经济复苏中获益；在政策倾斜下，前期深耕中小客群的区域性银行无论是信贷需求还是定价都有望提升。 二是具有基建贷款投放优势和政务资源的银行。短期内基建加杠杆、托底经济仍然是主要的政策手段。有良好政务资源的区域中小行信贷有望保持高增速。三是房地产敞口较多的股份行。2022年以来部分股份行估值因市场对地产风险暴露隐忧走低，近期地产政策放松，从保项目到保企业，此类银行受益于政策反转，估值有望修复。在个股上我们推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、成都银行、江苏银行、平安银行。 风险提示：疫情反复，宏观经济恢复不及预期，稳增长政策持续时间不及预期，信用风险波动，文中涉及公司业绩报告内容仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。 重点标的推荐 股票股票收盘价投资EPS(元)P/E 代码 名称 2023-02-17 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 30.04 买入 3.13 3.49 4.20 5.11 9.60 8.61 7.15 5.88 600036.SH 招商银行 36.71 买入 4.76 5.43 6.31 7.41 7.71 6.76 5.82 4.95 601128.SH 常熟银行 7.79 买入 0.80 0.99 1.20 1.44 9.74 7.87 6.49 5.41 601166.SH 兴业银行 16.71 买入 3.98 4.40 4.98 5.84 4.20 3.80 3.36 2.86 601838.SH 成都银行 13.25 买入 2.17 2.82 3.48 4.19 6.11 4.70 3.81 3.16 600919.SH 江苏银行 7.13 买入 1.33 1.73 2.20 2.75 5.36 4.12 3.24 2.59 000001.SZ 平安银行 13.43 买入 1.87 2.35 2.89 3.49 7.18 5.71 4.65 3.85 资料来源：Wind，天风证券研究所盈利预测来自天风银行团队 01 02 银行 2022年银行业回顾2023年银行业展望 板块整体估值承压，个股经营分化 财政加力提效，基建投资助力稳增长 政策环境友好，宽信用兑现 息差或“最后一跌”后有望企稳，资产 质量隐忧渐消 财务预测与个股推荐 2022年银行业回顾 板块整体估值承压，个股经营分化 2022年银行板块行情回顾 2022年银行板块始终保持相对沪深300指数的超额收益，板块行情可大致按照关键事件划分为四个阶段： 第一阶段（年初-4月上旬）：在年初宽货币、宽信用的催化下，一季度信贷实现开门红，银行板块获得超额收益； 第二阶段（4月上旬-7月下旬）：4月上海等地疫情冲击下市场走势整体下行，7月房地产出现动荡，市场对银行涉房资产质量的担忧加剧，银行估值走低； 第三阶段（7月下旬-11月上旬）：稳增长政策频出，但受美元加息、疫情反复等因素影响，银行板块随大盘下行； 第四阶段（11月-12月）：支持地产融资“三箭齐发”，从保项目到保企业，地产风险暴露隐忧渐消；同时疫情防控政策优化，政策反转下银行板块指数小幅回升。 图：2022年银行指数较于上年末的涨幅 银行（申万）-沪深300相对收益（%，右轴） 沪深300指数 银行（申万）指数 110.00 1月20日，LPR5Y/1Y-5bp/-10bp，人民银行“以进促稳”，宽货币、宽信用预期增强。 3月16日，国务院金融5月25日，全国稳住经 委会议，指出：“货币济大盘电视电话会议，政策要主动应对，新增强调“保市场主体保贷款要保持适度增长”。就业保民生，确保经 7月28日，政治局会议，提8月23日，信贷形势分 出“着力稳就业稳物价， 析座谈会，“主要金 9月29日，阶段性放宽部分城市首套住房贷款利 25.00 保持经济运行在合理区间，融机构特别是国有大 105.00 力争实现最好结果”。型银行要强化宏观思 20.00 100.00 95.00 8月22日，下调存款 LPR1Y/5Y利率 90.00 85.00 2021年末中央经济会议定调来年经济工作“稳字当头，稳中求进”。 下调0.25%；18日， 1-2月经济数据招行行长免职。 “第一支箭”、“第 15.00 80.00 2月24日，俄乌冲突爆发，避险情绪加剧；叠加美联储加息预期，资本市场波动。 10.00 适度的信贷增长支持经济高质量发展” 7月房地产市场出现动荡，银行股大跌。 5.00 75.00 4月1日，上海疫情反弹。 70.00 0.00 下调准备金0.25%。 加息0.75%至3.08%。 11月23日，信贷工作会议；11月25日， 9月19日，受美元加息预期影响，美元兑人民币破7，9月22日，美元 和债权融资。条措施。 化疫情防控的二十 二支箭”陆续发布，支持房企信贷 -5/-15bp 5月20日，LPR5Y-5bp。 5月23日，货币信贷形势分析会，指出“以 发布，超出市场预期。 11月11日，进一步优 10条发布。 12月7日，疫情防控新 ， 款利率0.15pct. 11月初以来 性。”。9月15日， 国有大行 月信贷投放信心不足，银行股并未迅速恢复。 4月15日，准备金率 持房企股权融资。 率下限；9月30日，下调首套个人住房公积金贷 维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定 济运行在合理区间”。 6月1日，上海防疫政策优化，但由于市场对6 11月28日第三支箭发布，支 资料来源：Wind，中国政府网，共产党员网，证监会，银保监会，各银行公告等，天风证券研究所 22Q1-Q3上市银行营收和归母净利润增速整体放缓，42家上市银行营收、归母净利润同比增速分别为2.83%、8.02%，增速较21全年分别下滑5.10pct、4.62pct。其中国有行、股份制、城商行、农商行营收同比增速分别为2.36%、1.91%、9.78%、4.14%，归母净利润同比增速分别为6.47%、9.39%、15.20%、12.98%，业绩分化明显。 受益于宽信用下部分区域信贷需求较旺盛，部分经济发达区域城、农商行业绩增速依旧维持在20%以上高位。其中，杭州银行 （31.82%）、成都银行（31.60%）、江苏银行（31.31%）、张家港行（30.10%）、苏州银行（25.92%）、常熟银行（25.23%）、江阴银行（22.38%）、瑞丰银行（21.31%）、南京银行（21.28%）、无锡银行（20.73%）、苏农银行（20.65%）、宁波银行 （20.16%），除成都银行外均为长三角区域性银行。 国有行 农商行 股份制 上市银行 城商行 图：22Q1-Q3上市银行营收同比增速小幅回落 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2019/122020/62020/122021/62021/122022/6 图：22Q1-Q3城商行业绩增速维持高位 20.00% 国有行农商行 股份制上市银行 城商行 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2019/122020/62020/122021/62021/122022/6 资料来源：Wind，天风证券研究所（注：可比口径下，图中剔除齐鲁银行、兰州银行、厦门银行、瑞丰银行、沪农商行，如无特殊说明，后文作图同样） 规模驱动更进一步，息差拖累加剧。业绩归因来看，正向贡献方面，1）在2022年宽信用环境下，银行加大信贷投放，22Q1-Q3生息资产扩张对业绩增速的贡献达9.48%，较2021全年提升了71bp，是业绩增长的主要推动力。2）支出方面，22Q1-Q3业务及管理费用拖累减少，亦对利润增速提升有正向贡献。 负向贡献方面，1）较2021年全年，净息差对业绩增速的贡献负向效应更明显，贡献度边际下滑1.21pct，主因一是在LPR利率下调背景下贷款利率持续下行，二是22年银行的信贷投放集中在定价较低的对公信贷领域，零售信贷投放相对乏力，导致银行息差显著收窄；2）22年前三季度上市银行虽依然拨备反哺利润，但力度较21年有所下降。3）受资本市场波动等因素影响，22Q1-Q3上市银行中收贡献转负，对业绩增长形成一定拖累。 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 图：规模增长作出主要贡献，业务及管理费用拖累减少 2021 22Q1-Q3 12.64% 8.77%9.48% 8.02% 6.82% 4.18% 2.67% 2.35% 0.58% 0.07%0.04%0.06% 0.23%0.42% -0.84% -0.52% -2.48-1.79% % -4.08% -5.29% （业绩增速归因） 生息资产净息差手续费及佣金净收入其它业务收入业务费用计提拨备营业外净收入所得税少数股东损益归母净利润 资料来源：Wind，天风证券研究所 受益宽信用，优质城农商行涨幅居前 2022年，银行经营分化，经济发达区域的优质城农商行受益于地区旺盛的信贷需求延续业绩高景气。国有大行承担稳增长、让利实体的背景下营收增速有一定下滑；股份行在实体需求走弱和资本市场表现乏力的压力下信贷投放疲弱、中收增速放缓。 随着银行经营分化，业绩高增速的优质城农商行涨幅居前。截至2022年12月31日，银行板块涨幅前三的银行为：江苏银行 （32.86%）、成都银行（32.53%）、苏州银行（31.57%）。 经营模式壁垒高的银行享受一定的估值溢价。截至2022年12月31日，银行板块1倍PB以上的银行分别为宁波银行（1.43倍）、 招商银行（1.18倍）、成都银行（1.10倍）。 图：A股上市银行2022年涨