林业碳汇再下大单，生态修复龙头再起航

证券 研2023年02月20日 究 报林业碳汇再下大单，生态修复龙头再起航 告—东珠生态（603359.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 11.39 51 446 446 9.38-13.98 67.71 基本数据2023-02-17 公司2月17日晚公告：公司与玛纳斯县玛河农业投资有限公司签署了《温室气体自愿减排项目（林草碳汇资源开发）合同》，后者以其拥有或使用的林地329万亩，草地746万亩 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 委托东珠生态分期开发林草碳汇项目，合作期限31年，其中 申报期1年，开发期30年，对此，我们点评如下： 市场表现 (%)东珠生态沪深300 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*东珠生态 （603359）动态研究报告：生态修复龙头，林业碳汇增添成长新动能*宝幼琛，任春阳*220630》2022-06-30 相关研究 公司研究 投资要点 ▌林草碳汇再下大单，CCER重启后将充分受益 林业碳汇是目前最经济的碳吸收途径之一，其成本大概在10-50美元/吨，而其余途径成本均高于100美元/吨。在“双碳”大背景下，林业碳汇具有良好的发展前景。2021年 8月公司设立全资子公司东珠碳汇加码林业碳汇布局，目前已经与上海环境能源交易所、四川省长江造林局、福建宁化县、云南大理白族自治州、临沧市永德县、泸州航空发展集团投资等党政机构合作共同开发相关区域林业资源。此次公司与玛纳斯县玛河农业投资合作，公司林业碳汇业务将拓展至新疆地区（此前合作伙伴有四川、福建、云南等地），1075万亩林草（林地329万亩，草地746万亩）将大幅增加公司的林地资源。 2023年2月4日，在北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式上，生态环境部部长黄润秋，中国人民银行行长易纲均表示支持北京绿色交易所发展国家核证自愿减排量（CCER）交易，预计CCER重启有望加速。东珠生态深耕林业20余年，开展林业碳汇具备资源、资金、技术等优势，将受益于全国CCER市场重启，林业碳汇业务有望为公司未来业绩增长提供新的动能。 ▌生态修复龙头企业，静待业绩拐点出现 东珠生态成立于2001年，于2017年在上交所主板上市。公司深耕生态湿地修复二十余载，主营业务逐渐扩展至水环境治理、市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴建设等板块，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力，已成为是一家集投融资运营、规划设计咨询、林碳开发管理、生态环境治理为一体的综合性强、专业度高的生态修复与治理服务商。凭借在行业内的领先地位，公司近几年业绩稳步增长，营收从2017年的12.21亿元增长至2021年的 27.11亿元，CAGR约为22.07%，对应的归属净利润也从2.43 亿元增长到4.81亿元，CAGR约为18.61%。公司2022年业绩预告显示，2022年实现归属于上市公司股东的净利润预计为4000-5500万元，同比下降88.56%-91.68%，业绩大幅下滑主要是因为疫情影响公司新接订单、在建项目施工以及项目回款等，随着疫情结束，公司业务开展将恢复正常，静待业绩拐点出现。 ▌政策推动生态环保发展，在手订单充足 国家高度重视生态文明建设，持续贯彻“绿水青山就是金山银山”的理念，生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2021年的8210亿元，CAGR近50%。“十四五”国土绿化目标提出：力争到2025年全国森林覆盖率达到 24.1%，森林蓄积量达到190亿立方米，草原综合植被盖度达到57%，湿地保护率达到55%，60%的可治理沙化土地得到治理。《全国湿地保护工程规划(2002-2030年)》中提到：到2030年，中国湿地自然保护区将发展到713个，国际重要湿 地达到80个，建成53个国家湿地保护与合理利用示范区。 在国储林方面，林业局规划2035年建成2000万公顷国储 林，投入规模预计将超5000亿元，国储林市场规模年均增加 260-380亿元。政策推动，生态环境保护行业发展前景较 好。顺应行业发展东风，自2022年以来公司累计公司及子公 司新签订项目合同6项，合计项目金额21.58亿元，充足的在手订单为公司的业绩增长奠定了基础。 ▌盈利预测 我们看好公司在生态修复行业的市场地位以及CCER重启后公司林业碳汇业务带来的业绩提升，根据公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.51、2.66、3.94亿元，EPS分别为0.12、0.60、 0.88元，当前股价对应PE分别为99、19、13倍，CCER重启后，公司业绩估值均会提升，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、林业碳汇竞争加剧的风险、政策推进不及预期的风险、碳交易推广不及预期的风险、CCER重启不确定性的风险、疫情反复的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,711 1,499 1,974 2,404 增长率（%） 15.9% -44.7% 31.6% 21.8% 归母净利润（百万元） 481 51 266 394 增长率（%） 26.4% -89.3% 418.0% 48.1% 摊薄每股收益（元） 1.08 0.12 0.60 0.88 ROE（%） 13.0% 1.4% 6.7% 9.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,711 1,499 1,974 2,404 现金及现金等价物 946 562 1,547 1,788 营业成本 1,906 1,072 1,407 1,714 应收款 1,450 1,475 1,395 1,363 营业税金及附加 2 1 2 2 存货 10 9 10 11 销售费用 0 0 0 0 其他流动资产 4,978 5,450 4,776 4,759 管理费用 93 93 109 120 流动资产合计 7,383 7,495 7,727 7,922 财务费用 -85 19 13 10 非流动资产: 研发费用 85 85 91 101 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 93 198 212 231 固定资产 22 21 19 18 资产减值损失 -160 -155 -52 -46 在建工程 4 4 4 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 62 59 56 53 投资收益 0 0 20 60 长期股权投资 2 0 0 0 营业利润 563 60 312 462 其他非流动资产 1,794 1,794 1,794 1,794 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,884 1,878 1,873 1,869 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 9,267 9,372 9,600 9,790 利润总额 563 60 312 462 流动负债: 所得税费用 83 9 46 68 短期借款 355 485 545 515 净利润 481 51 266 394 应付账款、票据 4,533 4,472 4,409 4,289 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 548 548 548 548 归母净利润 481 51 266 394 流动负债合计 5,435 5,505 5,502 5,352 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.9% -44.7% 31.6% 21.8% 归母净利润增长率 26.4% -89.3% 418.0% 48.1% 盈利能力毛利率 29.7% 28.5% 28.7% 28.7% 四项费用/营收 3.4% 13.2% 10.8% 9.6% 净利率 17.7% 3.4% 13.5% 16.4% ROE 13.0% 1.4% 6.7% 9.1% 偿债能力资产负债率 60.0% 60.0% 58.6% 56.0% 净利润 481 51 266 394 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 折旧摊销 17 5 4 4 应收账款周转率 1.9 1.0 1.4 1.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 196.6 121.7 146.0 152.1 营运资金变动 -906 -556 689 -73 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -408 -500 959 325 EPS 1.08 0.12 0.60 0.88 投资活动现金净流量 17 3 1 1 P/E 10.6 98.9 19.1 12.9 筹资活动现金净流量 7 114 25 -84 P/S 1.9 3.4 2.6 2.1 现金流量净额 -384 -383 986 242 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 120 112 117 122 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 127 119 124 129 负债合计 5,562 5,624 5,626 5,480 所有者权益股本 446 446 446 446 股东权益 3,705 3,749 3,975 4,310 负债和所有者权益 9,267 9,372 9,600 9,790 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、