易方达沪深300ETF投资价值分析：当配置价值遇上产品优势

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年02月19日 当配置价值遇上产品优势——易方达沪深300ETF投资价值分析 沪深300板块当前投资价值分析： 1、沪深300未来一年预测收益22.4%。综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为7.6%，后续基本面大概率温和复苏。经外资调整后的沪深300指数ERP仍处于历史较高水平，因此对应着未来仍有估值扩张的空间。模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：沪深300（22.4%）>上证50（19.5%）>中证500（13.2%）。 2、沪深300板块估值具备性价比。沪深300指数当前PE、PB仍处于较低分位数水平；以DRP(沪深300股息率-10年期国债收益)作为赔率的代理指标，沪深300当前DRP赔率大于1；基于二阶段DCF绝对估值定价模型来给沪深300合理估值定价，判断当前沪深300估值处于低估水平。 3、沪深300板块盈利企稳向上。经济增长指数进入扩张区间，预计沪深 300盈利增速有望继续回升。沪深300的盈利增速预期将随着经济恢复而 从底部逐步回升。沪深300分析师景气度进入扩张期，盈利继续上行可期。 4、沪深300板块资金情绪高涨。外资风险偏好指数仍在快速上行，外资流入情绪高涨，沪深300等代表A股整体表现的指数有望继续上行。风险偏好的快速修复使得北向资金自11月初开始连续大幅流入，促进了A股 逐渐企稳恢复，北向资金有望继续为A股提供较高的流动性。沪深300指数投资价值分析： 1、指数代表大盘蓝筹股整体表现：沪深300指数由A股市场中市值大、 流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场大盘股整体表现。 2、指数投资价值较高：指数成分股行业分布均衡，个股偏向大盘，指数前十大成分股覆盖多个行业的龙头股票。指数成分股行业分布广泛，覆盖了27个中信一级行业，以食品饮料、电力设备及新能源、银行、非银行金融、电子等为主。指数在大盘股、行业龙头等概念上的暴露较高。长期来看沪深300指数表现优异，具备相对优势。指数保持高分红比例，股息率较高。 易方达沪深300ETF基金投资价值分析： 1、易方达沪深300ETF基金代码为510310，标的指数为沪深300。相较于可比样本，易方达沪深300ETF基金具有多个优势：基金管理费率低、跟踪误差小、超额收益大、信息比率高、夏普比率高、流动性好。 2、该基金由基金经理余海燕女士和庞亚平先生共同管理，二位基金经理均具备非常丰富的投资管理经验。易方达基金管理有限公司旗下ETF产品线齐全，目前ETF规模合计已达约1810亿元，管理经验丰富。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：乘经济上行之风，一键投资工业金属——万家中证工业有色金属主题ETF投资价值分析》2023-02-14 2、《量化周报：继续看好市场行情》2023-02-12 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面大幅改善 2023-02-11 4、《量化分析报告：注册制与大小盘轮动：全球主要市场案例与经验》2023-02-09 5、《量化分析报告：券商适合在怎样的环境中投资——汇添富中证全指证券公司ETF投资价值分析》2023-02-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、沪深300当前的配置价值较高4 1.1沪深300收益预测4 1.1.1模型收益预测：沪深300未来一年收益为22.4%4 1.1.2资产预期收益比较：当前应超配沪深3005 1.2沪深300估值具备性价比6 1.2.1沪深300指数当前PE、PB仍处于较低分位数水平6 1.2.2赔率指标：沪深300当前DRP赔率大于16 1.2.3DCF绝对估值定价模型：沪深300估值处于低估水平7 1.3沪深300板块盈利企稳向上8 1.3.1经济增长指数进入扩张区间，预计沪深300盈利增速有望继续回升8 1.3.2当前已连续两个季度处于宽信用环境中，预计经济与企业盈利企稳恢复9 1.3.3分析师景气度：沪深300分析师景气度进入扩张期9 1.4沪深300板块资金情绪高涨10 1.4.1外资风险偏好是当前A股的核心胜率指标10 1.4.2北向资金有望继续提供流动性11 二、沪深300指数投资价值分析13 2.1指数编制规则：代表大盘蓝筹股整体表现13 2.2指数成分股：行业分布均衡，个股偏向大盘13 2.3指数历史业绩：长期表现优异15 2.4指数特征：高分红高股息16 三、易方达沪深300ETF基金分析16 3.1易方达沪深300ETF基本信息16 3.2易方达沪深300ETF基金优势显著18 3.2.1基金的费率较低18 3.2.2基金的跟踪误差小，超额收益大18 3.2.3基金的信息比率和夏普比率较高19 3.2.4基金的流动性较好19 3.3管理人具有丰富的ETF产品管理经验20 3.4跟踪指数当前具有良好的投资价值21 风险提示22 图表目录 图表1：A股即将进入盈利周期的“弱复苏”阶段4 图表2：外资调整后ERP仍处于高位，沪深300估值仍有上行空间4 图表3：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益5 图表4：国内主要股债资产未来一年预期收益分布5 图表5：沪深300指数PE估值处于28%的分位数6 图表6：沪深300指数PB估值处于24%的分位数6 图表7：沪深300当前DRP赔率较高7 图表8：沪深300指数绝对估值定价模型8 图表9：经济增长指数处于弱扩张区间，预计沪深300盈利增速有望企稳回升9 图表10：金融条件指数于去年一季度企稳上行，名义GDP去年三季度开始上行9 图表11：沪深300分析师景气度进入扩张期，盈利继续上行可期10 图表12：主权CDS利差收窄，外资对中国基本面预期出现扭转11 图表13：花旗风险厌恶指数回落，美国宏观不确定性降低11 图表14：外资风险偏好出现明显修复迹象，利好A股筑底企稳11 图表15：在外资风险偏好时钟的不同区间内，北向资金的日均净流入(亿元)12 图表16：2022年外资风险偏好指数对北向资金净流入存在领先性12 图表17：指数基本信息13 图表18：指数前十大成分股（截至2023/2/8）14 图表19：指数成分股行业分布（中信一级行业，截至2023/2/8）14 图表20：指数成分股市值权重分布（截至2023/2/8）15 图表21：指数成分股市值数量分布（截至2023/2/8）15 图表22：指数暴露度较高的概念（截至2023/2/8）15 图表23：指数历史走势对比（计算区间：2016/1/1-2023/2/8）16 图表24：指数历史业绩指标对比（计算区间：2016/1/1-2023/2/8）16 图表25：指数近12个月股息率16 图表26：基金基本信息17 图表27：易方达沪深300ETF基金紧密跟踪业绩基准（计算区间：2013/3/25-2023/2/8）17 图表28：易方达沪深300ETF基金费率较低18 图表29：易方达沪深300ETF基金跟踪误差小（截至2023/2/10）18 图表30：易方达沪深300ETF基金超额收益大（截至2023/2/10）18 图表31：易方达沪深300ETF基金信息比率高（截至2023/2/10）19 图表32：易方达沪深300ETF基金夏普比率高（截至2023/2/10）19 图表33：易方达沪深300ETF基金流动性较好（截至2023/2/8）19 图表34：易方达基金管理ETF产品一览（最新规模截至2023/2/8）20 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金（简称：易方达沪深300ETF，基金代码：510310）。 一、沪深300当前的配置价值较高 1.1沪深300收益预测 1.1.1模型收益预测：沪深300未来一年收益为22.4% 模型预测沪深300未来一年收益为22.4%。当下我们主要聚焦权益资产的配置价值，根据专题报告《A股收益预测框架》中介绍的收益预测方法，我们预测： A股盈利预测：从自上而下宏观模型来看，最新一期信贷脉冲有所回落，因此模型对未来一年A股盈利增速有所下调。但从自下而上分析师模型来看，盈利预测最近 几个月在持续上行。因此综合自上而下和自下而上两种预测方法，沪深300未来一年盈利增速预期为7.6%，后续基本面大概率温和复苏。 A股估值预测：经外资调整后的沪深300指数ERP仍处于历史较高水平，因此对应着未来仍有估值扩张的空间，后续沪深300的估值继续扩张概率较大。 图表1：A股即将进入盈利周期的“弱复苏”阶段图表2：外资调整后ERP仍处于高位，沪深300估值仍有上行空间 30% 20% 10% 0% 沪深300净利润增速盈利预测系统预判 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 外资调整后ERP未来一年估值变化率（右轴） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -10% 2012201420162018202020222024 1.0 20152017201920212023 -60% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 在当前时点，我们基于GK模型可以估算中证全指、上证50、沪深300和中证500等宽基指数的未来一年预期收益。以2023年2月10日的收盘数据为基础进行测算，模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：沪深300（22.4%）>上证50（19.5%）>中证500 （13.2%）。 图表3：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益 预期股息率预期股本稀释率预期盈利增速预期估值变化 30% ·图表中数字代表指数未来一年的预期收益 22.4% 19.5% 16.2% 13.2% 1.7% -3.0% 5.8% 8.6% ·数据截止：2023年2月10日 8.9% 11.3% 14.2% 7.3% 6.3% 7.6% 2.0% 3.8% 2.7% -2.0% -2.0% -2.0% 20% 10% 0% -10% 中证全指上证50沪深300中证500 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1.2资产预期收益比较：当前应超配沪深300 资产预期收益比较认为当前应超配沪深300。我们对国内可投的股债资产均进行了定价，主要结论是： 超配上证50和沪深300：结合中性假设和置信区间，当前上证50和沪深300的预期收益更高且模型对这两个指数的预测误差更小，悲观假设下沪深300仍有10%左右的上涨空间，建议投资者持续关注和超配； 标配利率债和信用债：短债预期收益2.4%，长债预期收益3.8%，信用债预期收益3.5%。当前利率债和信用债已经恢复一定的长期配置价值，长久期国债的预期收益较高，建议关注； 低配可转债：债性与平衡型转债未来一年预期收益为-0.8%，