医药行业周报：东富龙持续筑高冻干护城河，海外市场前景可期

行业研究 报医药生物 告 东富龙持续筑高冻干护城河，海外市场前景可期 2023-02-19 行业周报 看好/维持 医药 22/4/21 22/6/21 22/8/21 22/10/21 22/12/21 走势对比 本周我们讨论东富龙的冻干机业务。 22/2/21 3% 太 (17%) 平 (38%) (59%) 洋(79%) 证(100%) 券 股 医药生物沪深300 冻干的发展历史贯穿多种应用方向，行业增长极不断增加。冻结真空干燥是一个稳定化的物质干燥过程，是指将含水的物质先冻结成固 态，而后在一定的真空度情况下使其中的水分或其他溶媒直接从固体中升华出来，而物质本身留在冻结时的冰架中，干燥后的物质与干燥前体积相同但疏松多孔。冻干产品具有复水性好、易氧化物质可得到保护、易于运输保存等优势，冻干技术起初应用领域主要集中在医学、生物制品及食品等，随后逐渐在小分子注射药物、口崩药物、中 份子行业评级 草药、兽药、保键品、纳米金属粉末制备、文物保存、诊断试剂、美 有容护肤等领域推广，行业增长极不断增加。 限推荐公司及评级 公司证券 研相关研究报告： 究《持续关注疫后诊疗量复苏相关投 报资机会》--2023/02/12 告《太平洋医药行业周报20230205： 疫情影响趋缓，关注需求边际改善 带来的估值反弹》--2023/02/05 《自研品种伊立替康获准进入III 期临床，顺利向产业链下游延伸》 --2023/01/30 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 公司冻干设备于国内市占率不断提升，具有绝对优势地位。东富龙在国内冻干设备的市场份额从2007年的19.02%稳步提升至2021年的 50%以上。公司在国内冻干设备市场份额不断提升的原因在于：1）公司可提供从实验室到大规模工业生产所有阶段的产品，有利于重量级项目的孵育；2）通过创新技术和系统集成积极升级：与日本共和合资获得三重热交换冷凝器技术；推出相对传统产品制冷速度更快的液氮冻干机；完成覆盖“冻干+进出料+无菌隔离”三大件组成的冻干系统，并在此后进一步升级为功能更全面的冻干工程；3）布局冻干工艺设计实验室，加深客户合作深度。 全球冻干设备市场预计在远期扩张至更大规模，主要集中在欧美地区。全球冻干设备市场规模从2017年稳步扩张至2027年的38.3亿美 元，2019-2027年CAGR达5.4%，美洲、欧洲是全球冻干设备最大的市场，在2019年分别占比36.7%、32.3%。结合公司公告中欧洲注射剂单机及系统、原料药单机及系统的销售金额(仅考虑包含冻干机的情况)，我们估算公司冻干机在欧洲市场份额于2019/2020年分别约为2%/5%，远低于目前在国内的市场份额，随着未来公司在海外团队的不断扩充和当地销售策略的优化，公司有望凭借已有的行业认可度不断提高冻干设备在海外的市场份额。 风险提示：海外业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情反复导致业务拓展缓慢。 行情回顾：中药饮片明显上涨，化学原料药、医疗服务明显下跌。本周（2月13日-2月17日）生物医药板块下跌0.62%，跑赢沪深300指数0.23pct，跑赢创业板指数0.73pct，在30个中信一级行业中排名中下游。本周中信医药子板块中中药饮片(+1.88%)明显上涨，化学原料药、医疗服务板块跌幅较大，分别下跌1.81%、1.89%。 投资建议： 近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹。 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 2）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 2、下行风险有限，静待基本面催化。 1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 5）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 上游原材料竞争力凸显： 1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 2）VD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市 场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；其他：键凯科技、山东药玻。 2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。 4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 5、老龄化与消费升级。 二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 目录 一、东富龙新老业务板块共发力，有效削弱销售周期性6 二、行业观点及投资建议：持续关注疫后诊疗恢复相关投资机会8 三、板块行情11 （一）本周板块行情回顾：中药饮片板块保持上涨11 1、本周生物医药板块走势：中药饮片板块明显上涨，化学原料药、医疗服务明显下跌 11 2、医药板块整体估值有所回落，溢价率提升12 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金略有下降13 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1：本周中信医药指数走势错误!未定义书签。 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅错误!未定义书签。 图表3：本周中信各大子板块涨跌幅错误!未定义书签。 图表4：2010年至今医药板块整体估值溢价率错误!未定义书签。 图表5：2010年至今医药各子行业估值变化情况错误!未定义书签。 图表6：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）错误!未定义书签。 图表7：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）错误!未定义书签。 图表8：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）错误!未定义书签。 图表9：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）错误!未定义书签。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、东富龙新老业务板块共发力，有效削弱销售周期性 本周我们讨论东富龙的冻干机业务。 冻干的发展历史贯穿多种应用方向，行业增长极不断增加。冻结真空干燥是一个稳定化的物质干燥过程，是指将含水的物质先冻结成固态，而后在一定的真空度情况 下使其中的水分或其他溶媒直接从固体中升华出来，而物质本身留在冻结时的冰架中，干燥后的物质与干燥前体积相同但疏松多孔。冻干产品具有复水性好、易氧化物质可得到保护、易于运输保存等优势，冻干技术起初应用领域主要集中在医学、生物制品及食品等，随后逐渐在小分子注射药物、口崩药物、中草药、兽药、保键品、纳米金属粉末制备、文物保存、诊断试剂、美容护肤等领域推广，行业增长极不断增加。 公司冻干设备于国内市占率不断提升，具有绝对优势地位。东富龙在国内冻干设备的市场份额从2007年的19.02%稳步提升至2021年的50%以上。公司在国内冻干设备市场份额不断提升的原因在于：1）公司可提供从实验室到大规模工业生产所有阶段 的产品，有利于重量级项目的孵育；2）通过创新技术和系统集成积极升级：与日本共和合资获得三重热交换冷凝器技术；推出相对传统产品制冷速度更快的液氮冻干机；完成覆盖“冻干+进出料+无菌隔离”三大件组成的冻干系统，并在此后进一步升级为功能更全面的冻干工程；3）布局冻干工艺设计实验室，加深客户合作深度 全球冻干设备市场预计在远期扩张至更大规模，主要集中在欧美地区。全球冻 干设备市场规模从2017年稳步扩张至2027年的38.3亿美元，2019-2027年CAGR达5.4%，美洲、欧洲是全球冻干设备最大的市场，在2019年分别占比36.7%、32.3%。结合公司公告中欧洲注射剂单机及系统、原料药单机及系统的销售金额(仅考虑包含冻干机的情况)，我们估算公司冻干机在欧洲市场份额于2019/2020年分别约为2%/5%，远低于目前在国内的市场份额，随着未来公司在海外团队的不断扩充和当地销售策略的优化，公司有望凭借已有的行业认可度不断提高冻干设备在海外的市场份额。 风险提示：海外业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情反复导致业务拓展缓慢。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 二、行业观点及投资建议：持续关注疫后诊疗恢复相关 投资机会 行情回顾：中药饮片明显上涨，化学原料药、医疗服务明显下跌。本周（2月13日 -2月17日）生物医药板块下跌0.62%，跑赢沪深300指数0.23pct，跑赢创业板指数0.73pct， 在30个中信一级行业中排名中下游。本周中信医药子板块中中药饮片(+1.88%)明显上涨，化学原料药、医疗服务板块跌幅较大，分别下跌1.81%、1.89%。 图表1：本周中信医药指数走势图表2：本周生物医药子板块涨跌幅 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 %医药生物 23/2/623/2/7 沪深300创业板指 23/2/823/2/923/2/10 子板块涨跌幅（%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 % -2.5 资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理 近期观点：经过调整医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议关注边际改善带来估值反弹： 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 2）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗。 2、下行风险有限，静待基本面催化。 1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 2）药店板块（益丰药房