食品饮料行业周报：渠道跟踪反馈积极，继续看多消费新一轮景气

白酒：重视行业beta行情，2月继续推荐酒鬼酒。酒企及渠道普遍反馈春节前后动销超节前预期，节后补货时间点较往年提前，补货需求旺盛，结构上受益于春节返乡潮，大众消费更多，节后看好商务需求恢复。本周部分酒企开始停货控价，帮助渠道进一步消化库存，泸州老窖1952实行配额制，计划内结算价格将上调20元/瓶，洋河股份停止接收全国经销商梦之蓝M6+产品订单，开门红任务较好完成后，预计后续将有更多酒企停货挺价，价格上行后渠道信心有望进一步提升。我们认为在正常没有外部冲击的宏观环境下，消费恢复趋势是有延续性，有惯性的。后续随着宴席及商务活动恢复，景气度将进一步恢复向好，仍建议积极乐观。推荐整个白酒beta行情，当下主推次高端、高端酒，推荐酒鬼酒、泸州老窖、五粮液，同时重点推荐有改革逻辑、低基数的高成长标的，推荐顺鑫农业、老白干酒、金种子酒。 啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。23年1月消费逐步回暖，春节期间迎来返乡大潮，餐饮有所恢复，带动啤酒现饮渠道增长；但春节提前对发货端略有影响，2月在补库存需求与发货逐步正常化下存在数据好转的可能性，同时夜场、餐饮等场景环比持续改善，带动啤酒消费。3月起行业销量进入低基数阶段，场景恢复+低基础高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡。全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎，建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。疫情管控政策放开后，23Q1逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：需求加速恢复，关注B端、零添加布局较多的标的。年后餐饮端需求加速恢复，我们认为2月餐饮仍将受益于场景修复和补足，调味品动销有望呈现快速好转，尤其是餐饮端占比较高的公司。年前经销商积极备货导致渠道库存上升，预计季度末库存与去年同期持平；考虑到终端需求恢复进度超越年前预期，经销商对年度目标完成信心较足。C端方面，零添加渗透率加速提升，整体产品结构有望持续提升，抢先布局零添加赛道的公司有望优先享受红利。建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费场景逐步修复与国民健康认知加深，乳制品结构升级仍存在提升空间。分品类看：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，B端需求在元旦前后需求逐步修复，叠加春节期间家庭消费增加，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等均将迎来较大弹性空间，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：22年疫情影响下经营承压，23年收入与利润恢复弹性大。22年受疫情影响流通饼房等渠道受损较严重，且原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但疫情防控优化后首轮感染高峰在23Q1迈过，消费场景有序复苏，流通饼店客户自身修复弹性较大；同时利润端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。 休闲食品：行业基本面持续改善，看好明年渠道变革带来的结构性机遇。（1）渠道端，零食很忙等零食专卖店快速发展，线上流量去中心化趋势延续，为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（2）成本端，2023年1月棕榈油价格较2022年高点下跌超50%，成本压力缓解，休闲食品2023年有望迎来业绩拐点。（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。 卤制品：终端消费持续复苏，行业经营迎来拐点。2022年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。目前全国各地逐步恢复生产生活秩序，消费场景得到修复,卤制品线下门店客流快速恢复，单店及整体业绩均有望回升。随着国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。 投资建议：白酒板块：推荐酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等，建议关注顺鑫农业、金种子酒。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、颐海国际、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。休闲零食板块：推荐调整转型成效显现、业绩进入快速释放期的盐津铺子以及存在基本面改善预期的甘源食品、洽洽食品，建议关注劲仔食品、良品铺子。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。食品添加剂板块：重点推荐新国标落地下成长确定性强的嘉必优，建议关注成本优势明显的晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：重视行业beta行情，2月继续推荐酒鬼酒。酒企及渠道普遍反馈春节前后动销超节前预期，节后补货时间点较往年提前，补货需求旺盛，结构上受益于春节返乡潮，大众消费更多，节后看好商务需求恢复。本周部分酒企开始停货控价，帮助渠道进一步消化库存，泸州老窖1952实行配额制，计划内结算价格将上调20元/瓶，洋河股份停止接收全国经销商梦之蓝M6+产品订单，开门红任务较好完成后，预计后续将有更多酒企停货挺价，价格上行后渠道信心有望进一步提升。我们认为在正常没有外部冲击的宏观环境下，消费恢复趋势是有延续性，有惯性的。后续随着宴席及商务活动恢复，景气度将进一步恢复向好，仍建议积极乐观。推荐整个白酒beta行情，当下主推次高端、高端酒，推荐酒鬼酒、泸州老窖、五粮液，同时重点推荐有改革逻辑、低基数的高成长标的，推荐顺鑫农业、老白干酒、金种子酒。 啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。23年1月消费逐步回暖，春节期间迎来返乡大潮，餐饮有所恢复，带动啤酒现饮渠道增长；但春节提前对发货端略有影响，2月在补库存需求与发货逐步正常化下存在数据好转的可能性，同时夜场、餐饮等场景环比持续改善，带动啤酒消费。3月起行业销量进入低基数阶段，场景恢复+低基础高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡。全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎，建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。疫情管控政策放开后，23Q1逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在； 利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：需求加速恢复，关注B端、零添加布局较多的标的。年后餐饮端需求加速恢复，我们认为2月餐饮仍将受益于场景修复和补足，调味品动销有望呈现快速好转，尤其是餐饮端占比较高的公司。年前经销商积极备货导致渠道库存上升，预计季度末库存与去年同期持平；考虑到终端需求恢复进度超越年前预期，经销商对年度目标完成信心较足。C端方面，零添加渗透率加速提升，整体产品结构有望持续提升，抢先布局零添加赛道的公司有望优先享受红利。建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费场景逐步修复与国民健康认知加深，乳制品结构升级仍存在提升空间。分品类看： （1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，B端需求在元旦前后需求逐步修复，叠加春节期间家庭消费增加，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等均将迎来较大弹性空间，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：22年疫情影响下经营承压，23年收入与利润恢复弹性大。22年受疫情影响流通饼房等渠道受损较严重，且原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但疫情防控优化后首轮感染高峰在23Q1迈过，消费场景有序复苏，流通饼店客户自身修复弹性较大；同时利润端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。 休闲食品：行业基本面持续改善，看好明年渠道变革带来的结构性机遇。（1）渠道端，零食很忙等零食专卖店快速发展，线上流量去中心化趋势延续，为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（2）成本端，2023年1月棕榈油价格较2022年高点下跌超50%，成本压力缓解，休闲食品2023年有望迎来业绩拐点。（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。 卤制品：终端消费持续复苏，行业经营迎来拐点。2022年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。目前全国各地逐步恢复生产生活